固收专题报告：历史上转债新券上市后的交易特征

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《波动中修复：9月转债组合》 2023-09-04 2.《总量叙事下的群体淡漠是有利的》 2023-08-29 3.《化债引导交易行为——固收信用周报》2023-08-27 证券研究报告 核心观点 我们从价格、估值以及成交量三个维度对2019-2023年转债新券上市三周内的相关数据进行分析，以期发现其中的共性规律 新券上市后普遍上涨，不同类型转债表现分化：1）整体趋势：多数新券在上市后三周内呈现小幅上涨，2019年、2020年普遍在第4、5个交易日之后价格抬升趋势显化，2022年在第6个交易日之后抬升趋势更明显，2023年在第2个交易日大幅抬升后震荡下降，到第12个交易日重新抬升。三周累计涨跌幅多在10%-20%。三周内价格最高和最低点多位于上市首日和第15个交易日。2）背离趋势的个券：2019年主要有振德转债、国轩转债；2020年主要有韦尔转债、翔港转债和乐歌转债；2021年主要有于隆华转债、中钢转债；2022年主要有聚合转债；2023年主要有新港转债、精测转2、光力转债等。3）分化：距离上市时间越长，价格分化越大。新券上市后表现分化情况与转债类别有关，高评级、大规模、高平价和偏股型新券表现相对较好。分行业看，转债新券涨幅与行业指数涨跌幅的正相关性逐渐增强。 新券上市后估值抬升，后续存在分化：1）整体趋势：转债上市后前5天转股溢价率快速抬升，初始估值过高的债券估值抬升更明显。转股溢价率最低点多位于上市首日，转股溢价率最低点多位于第15个交易日（2021年、2023年除外）。2）背离趋势的个券：如乐歌转债，转股溢价率与价格走势基本一致，这类“双高”可转债很可能受到了短线资金大量买入。3）分化：距离上市时间越长，转股溢价率分化越大。不同行业转债上市初期估值差异较小，后期走势分化较大，2019年建筑装饰相关转债后续估值有较为明显的抬升；2020年轻工制造相关转债后续估值有较为明显的抬升。上市初期估值与转债发行规模正相关，不同规模转债转股溢价率差距会逐步收窄；破发转债转股溢价率随着持有期变长不断抬升，高价债转股溢价率则不断压缩。 新券上市后交易逐渐冷却，不同类型转债成交量显著分化：1）整体趋势：新券上市后交易逐渐冷却，转债成交量在上市后第2天左右出现断崖式下降，成交量最小值多出现在上市后第13/14/15个交易日，转债市场资金向高价标的移动。2）背离趋势的个券：上市首日成交量极大，主要有浦发转债、苏银转债、中信转债、平银转债（2019年）、大秦转债和南航转债（2020年）、中银转债、兴业转债（2022年）、晶澳转债、天23转债（2023年）；成交量走势明显不同于整体趋势，主要有振德转债（2019年）韦尔转债、乐歌转债、隆利转债（2020年）、阿拉转债、山石转债（2022年）、海泰转债、冠中转债（2023年）等3）分化：上市首日成交量分化最明显。低平价转债成交量前8日显著小于高平价转债，后续出现反转；转债成交量与发行规模基本呈现正相关。 风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 12019年度转债新券数据统计9 1.1价格：新券上市后普遍持续上涨，后续表现分化9 1.1.1新券上市第4个交易日后价格抬升显著9 1.1.2新券上市后表现分化持续加剧，与行业指数涨跌幅明显正相关10 1.2估值：新券上市后估值抬升，后续存在分化13 1.2.1新券上市后估值中枢抬升，初始低估值和高估值债抬升明显13 1.2.2不同类型转债估值后续走势存在差异14 1.3成交量：新券上市后交易逐渐冷却，不同类型转债成交量显著分化16 1.3.1新券成交量在上市后第2天断崖式下降，高价转债更受青睐16 1.3.2上市首日成交量分化最明显，不同类型转债成交量显著分化17 22020年度转债新券数据统计18 2.1价格：新券上市后普遍持续上涨，后续表现分化18 2.1.1新券上市第5个交易日后价格抬升显著18 2.1.2新券上市后表现分化持续加剧，与行业指数涨跌幅明显正相关19 2.2估值：新券上市后估值抬升，后续存在分化22 2.2.1新券上市后估值中枢抬升，初始低估值和高估值债抬升明显22 2.2.2不同类型转债估值后续走势存在差异23 2.3成交量：新券上市后交易逐渐冷却，不同类型转债成交量显著分化25 2.3.1新券成交量在上市后第2天断崖式下降，高价转债更受青睐25 2.3.2上市首日成交量分化最明显，不同类型转债成交量显著分化26 32021年度转债新券数据统计27 3.1价格：总体呈现上涨趋势27 3.1.1走势特殊个券29 3.2估值：同价格一样呈现逐渐上行趋势30 3.2.1走势特殊个券34 3.3成交量：首个交易日最高，随后急速下降并稳定35 3.3.1走势特殊个券38 42022年度转债新券数据统计40 4.1价格：新券上市后震荡上涨，后续表现分化40 4.1.1新券上市第9个交易日后价格抬升显著40 4.1.2新券上市后表现分化先升后降再升，受最高价股票影响较大41 4.2估值：新券上市后估值抬升，后续存在分化42 4.2.1新券上市后估值均值抬升，初始低估值和高估值债抬升明显42 4.2.2不同类型转债估值后续走势存在差异43 4.3成交量：半数新券上市后存在首位分布44 4.3.1半数可转债存在首位分布，上市第2天开始断崖式下跌44 4.3.2上市首日成交量分化最明显，不同类型转债成交量显著分化46 52023年度转债新券数据统计47 5.1价格：新券上市后上涨，后续表现分化47 5.1.1新券上市第2个交易日价格抬升显著47 5.1.2新券上市后表现分化持续加剧，部分券受短线资金影响49 5.2估值：新券上市后估值先升后降，分化明显49 5.2.1新券上市后估值先升后降，初始低估值和高估值债抬升明显49 5.2.2不同类型转债估值后续走势存在差异50 5.3成交量：集中于前2交易日，不同类型转债成交量显著分化52 5.3.1新券成交量在上市后第3天断崖式下降，高价转债更受青睐52 5.3.2上市首日成交量分化最明显，不同类型转债成交量显著分化53 5.3.3可转债保有一定最低成交量54 图表目录 图1.转债上市三周内每天的收盘价均值（元）9 图2.转债上市三周内价格最高点和最低点位置9 图3.与整体趋势不一致的个券价格走势（元）10 图4.韦尔转债上市后收盘价与正股累计涨跌幅10 图5.转债上市三周内每日收盘价散点图（元）11 图6.转债上市三周内每日收盘价方差11 图7.转债上市一周涨跌幅与行业指数涨跌幅12 图8.转债上市两周涨跌幅与行业指数涨跌幅12 图9.转债上市三周涨跌幅与行业指数涨跌幅12 图10.转债上市一周涨跌幅与行业指数涨跌幅（%）12 图11.转债上市两周涨跌幅与行业指数涨跌幅（%）13 图12.转债上市三周涨跌幅与行业指数涨跌幅（%）13 图13.转债上市三周内每天的转股溢价率均值（%）13 图14.转债上市三周内转股溢价率最高点和最低点位置13 图15.转债上市三周内每日转股溢价率散点图（%）14 图16.转债上市三周内每日转股溢价率方差14 图17.不同行业转债转股溢价率变动趋势15 图18.转债上市三周内每天的成交量均值（万手）16 图19.转债上市三周内成交量最高点和最低点位置16 图20.上市第一周/第二周/第三周成交量对比16 图21.不同发行价转债上市后成交量变化趋势（万手）16 图22.转债上市三周内每日成交量散点图（万手）17 图23.转债上市三周内每日成交量方差17 图24.不同平价转债成交量变动趋势（万手）17 图25.不同规模转债成交量变动趋势（万手）17 图26.转债上市三周内每天的收盘价均值（元）18 图27.转债上市三周内价格最高点和最低点位置18 图28.与整体趋势不一致的个券价格走势（元）19 图29.韦尔转债上市后收盘价与正股累计涨跌幅19 图30.转债上市三周内每日收盘价散点图（元）20 图31.转债上市三周内每日收盘价方差20 图32.转债上市一周涨跌幅与行业指数涨跌幅21 图33.转债上市两周涨跌幅与行业指数涨跌幅21 图34.转债上市三周涨跌幅与行业指数涨跌幅21 图35.转债上市一周涨跌幅与行业指数涨跌幅（%）21 图36.转债上市两周涨跌幅与行业指数涨跌幅（%）22 图37.转债上市三周涨跌幅与行业指数涨跌幅（%）22 图38.转债上市三周内每天的转股溢价率均值（%）22 图39.转债上市三周内转股溢价率最高点和最低点位置22 图40.转债上市三周内每日转股溢价率散点图（%）23 图41.转债上市三周内每日转股溢价率方差23 图42.不同行业转债转股溢价率变动趋势24 图43.转债上市三周内每天的成交量均值（万手）25 图44.转债上市三周内成交量最高点和最低点位置25 图45.上市第一周/第二周/第三周成交量对比25 图46.不同发行价转债上市后成交量变化趋势（万手）25 图47.转债上市三周内每日成交量散点图（万手）26 图48.转债上市三周内每日成交量方差26 图49.不同平价转债成交量变动趋势（万手）26 图50.不同规模转债成交量变动趋势（万手）26 图51.转债上市三周内每天的收盘价均值（元）27 图52.转债上市三周内价格最高点和最低点位置27 图53.2021年上市的新券前5个交易日涨跌幅（%）28 图54.2021年上市的新券第1周涨跌幅（%）28 图55.2021年上市的新券第6-10个交易日涨跌幅（%）28 图56.2021年上市的新券第2周涨跌幅（%）28 图57.2021年上市的新券第11-15个交易日涨跌幅（%）29 图58.2021年上市的新券第3周涨跌幅（%）29 图59.2021年上市的新券前三周的价格走势（元）29 图60.2021年上市的新券前三周的价格涨跌幅（%）30 图61.转债上市三周内每天的溢价率均值（%）31 图62.转债上市三周内溢价率最高点和最低点位置31 图63.2021年上市的新券前5个交易日溢价率（%）31 图64.2021年上市的新券第1周溢价率的变化（%）31 图65.2021年上市的新券第1周(第5个交易日)的溢价率（%）32 图66.2021年上市的新券第6-10个交易日溢价率（%）32 图67.2021年上市的新券第2周溢价率的变化（%）32 图68.2021年上市的新券第2周(第10个交易日)的溢价率（%）33 图69.2021年上市的新券第11-15个交易日溢价率（%）33 图70.2021年上市的新券第3周溢价率的变化（%）33 图71.2021年上市的新券第3周(第15个交易日)的溢价率（%）34 图72.2021年上市的新券前三周的溢价率走势（%）34 图73.2021年新券上市三周内每天的交易量均值（万张）35 图74.2021年上市的新券前5个交易日成交量（万张）35 图75.2021年上市的新券第1周成交量的变化（万张）35 图76.2021年上市的新券第1周成交量的变化（%）36 图77.2021年上市的新券第1周成交量（千万张）36 图78.2021年上市的新券第6-10个交易日成交量（万张）36 图79.2021年上市的新券第2周成交量的变化（万张）36 图80.2021年上市的新券第2周成交量的变化（%）37 图81.2021年上市的新券第2周成交量（万张）37 图82.2021年上市的新券第11-15个交易日成交量（万张）37 图83.2021年上市的新券第3周成交量的变化（万张）37 图84.2021年上市的新券第3周成交量的变化（%）38 图85.2021年上市的新券第3周成交量（万张）38 图86.首日成交量较高的个券总发行量（亿元）38 图87.2021年上市的新券前三周的成交量走势（万张）39 图88.转债上市三周内每天的收盘价均值（元）40 图89.转债上市三周