公司简评报告：凯莱英：大订单高质量交付，新业务进入加速期

凯莱英：大订单高质量交付，新业务进入加速期 凯莱英(002821)公司简评报告|2023.04.04 评级：买入 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 0.5凯莱英 沪深300 0 -0.5 -1 1-Apr 19-Jan 8-Nov 28-Aug 17-Jun 6-Apr 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据最新收盘价（元） 133.69 一年内最高/最低价（元） 259.89/124.72 市盈率（当前） 14.98 市净率（当前） 3.16 总股本（亿股） 3.70 总市值（亿元） 494.54 资料来源：聚源数据 相关研究 凯莱英：大订单推动业绩迈上新台阶，新业务打造第二增长极 凯莱英：小分子业务推动业绩大幅增长，盈利能力提升显著 凯莱英：大订单驱动公司业绩快速增长，新业务高速发展前景可期 核心观点 事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入102.55亿元，同比增长121.1%；实现归母净利润33.02亿元，同比增长208.8%；实现扣非归母净利润32.31亿元，同比增长245.4%。 点评： 大订单高质量交付，小分子业务强劲增长。2022年小分子业务实现收入92.53亿元（+118.32%），其中商业化大项目实现收入75.87亿元 （+201.7%），带动公司整体收入迈上百亿台阶，同时大订单带来良好示范效应，有效助力公司获取其他跨国客户商业化API订单。 早期管线快速扩张，后期高潜项目储备丰富。公司全年完成临床阶段项目359个，各阶段管线数全面增长，临床前及临床早期项目、临床Ⅲ期，商业化阶段项目分别为297/62/40个（同比+62/7/2个），早期项目增长显著，同时战略性储备多个高商业化价值的临床Ⅲ期项目，未来随着客户产品上市有望支撑公司未来小分子业务的快速增长。 海内外市场收入持续提升，国内业务进入收获期。分地区看，海外客户实现收入86.91亿元，同比117.2%，其中欧美地区实现和亚太地区（除中国外）分别实现了112.7%和169.9%的高速增长；国内客户收入7.82亿元（+108.0%），国内业务迎来收获期。 大订单下规模化效应等多重因素驱动盈利能力显著提升。公司全年毛利率和净利率分别为47.4%/32.1%，同比+3.0pct/9.1pct，净利率大幅提升，推测主要系：1）大订单毛利率相对常规业务毛利率较高；2）公司进一步优化运营体系，大订单带动下产能利用率和运营效率得到进一步提升，助推公司盈利水平提高；3）公司收入以美元为主，今年汇率损益对公司盈利带来一定正向影响。 新业务步入高速成长期，打造公司第二增长极。报告期内公司新业务实现收入9.96亿元，同比增长150.5%，总收入占比从2018年的2.2%提高至9.7%。各细分业务均实现快速增长，其中化学大分子业务实现收入3.72亿元，同比增长138.7%；制剂板块实现收入2.29亿元，同比增长84.7%；临床研究服务业务实现收入2.64亿元，同比增长201.4%；生物大分子实现收入1.01亿元。公司持续推进产能建设，化学大分子项目完成约12,000m²的研发中心和约9,500m²的GMP生产厂房建设，生物大分子CDMO业务板块在苏州建立质粒和mRNA业务研发和中试基地等，为战略新兴业务发展提供产能保障。随着各大技术平台的建立和持续的更新迭代、新产能释放以及板块之间的协同效应，预计新业务板块收入占比持续提升，为公司打开第二增长曲线。 盈利预测：根据公司经营情况，我们略微调整此前盈利预测，预计 2022-2024年，公司营收分别为100.5/111.6/142.8亿元，分别同比 -2.0%/+11.0%/+28.0%；归母净利润分别为24.6/25.2/32.3亿元，分别同比-25.5%/+2.6%/+27.9%。当前收盘价对应PE分别为20/20/15倍， 公司为具有全球竞争力的小分子CDMO企业，同时新业务的全面布局和高速发展为公司带来中长期增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：客户订单流失；原材料涨价；汇率波动；核心技术人员流失；行业竞争加剧；订单交付不及预期；政策风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 10255.3 10045.8 11155.6 14277.5 营收增速（%） 121.1% -2.0% 11.0% 28.0% 净利润（百万元） 3301.6 2459.3 2522.9 3227.0 净利润增速（%） 208.8% -25.5% 2.6% 27.9% EPS(元/股) 8.93 6.65 6.82 8.72 PE 20.1 19.6 15.3 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 11860.5 12907.1 14938.8 18230.5 经营活动现金流 3286.9 2745.0 2514.5 2526.4 现金 5289.6 6376.2 7871.7 9807.1 净利润 3301.6 2459.3 2522.9 3227.0 应收账款 2451.1 2381.7 2644.9 3385.0 折旧摊销 362.0 471.3 584.5 630.8 其它应收款 118.6 116.1 129.0 165.0 财务费用 -277.4 -115.8 -142.5 -176.8 预付账款 110.7 113.7 129.9 164.9 投资损失 -6.9 -90.0 -90.0 -90.0 存货 1510.4 1543.9 1763.2 2238.5 营运资金变动 -67.2 17.6 -366.0 -1097.1 其他 229.0 224.3 249.1 318.8 其它 -18.3 2.5 5.5 8.7 非流动资产 6378.8 7910.1 8328.9 8103.5 投资活动现金流 -4671.4 -1415.5 -915.5 -515.5 长期投资 277.3 277.3 277.3 277.3 资本支出 -2150.6 -1505.0 -1005.0 -605.0 固定资产 3622.4 4721.4 5203.2 5234.4 长期投资 7408.9 0.0 0.0 0.0 无形资产 619.4 562.4 511.2 465.1 其他 -9929.6 89.5 89.5 89.5 其他 474.4 474.4 474.4 474.4 筹资活动现金流 -742.5 -242.8 -103.5 -75.5 资产总计 18239.3 20817.2 23267.7 26334.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 2177.1 2125.8 2299.4 2567.1 长期借款 15.3 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -49.3 -330.2 -245.9 -252.3 应付账款 568.9 584.6 667.7 847.6 现金净增加额 -2127.0 1086.6 1495.5 1935.4 其他 0.1 0.1 0.1 0.1 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 367.2 367.2 367.2 367.2 成长能力 长期借款0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 121.1% -2.0% 11.0% 28.0% 其他278.0 278.0 278.0 278.0 营业利润 212.9% -25.2% 2.6% 28.9% 负债合计2544.3 2493.0 2666.6 2934.3 归属母公司净利润 208.8% -25.5% 2.6% 27.9% 少数股东权益 47.6 47.6 47.6 71.3 获利能力 归属母公司股东权益 15647.4 17776.6 20053.6 23028.3 毛利率 47.4% 44.8% 43.2% 43.7% 负债和股东权益 18239.3 20317.2 22767.7 26034.0 净利率 32.2% 24.5% 22.6% 22.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 21.1% 13.8% 12.6% 14.0% 营业收入 10255.3 10045.8 11155.6 14277.5 ROIC 18.2% 13.2% 11.9% 13.4% 营业成本 5397.6 5546.7 6334.7 8042.4 偿债能力 营业税金及附加 56.6 55.5 61.6 78.9 资产负债率 13.9% 12.0% 11.5% 11.1% 营业费用 150.2 200.9 234.3 314.1 净负债比率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 708.9 783.6 870.1 1113.6 流动比率 5.45 6.07 6.50 7.10 管理费用 805.5 853.9 1004.0 1285.0 速动比率 4.75 5.35 5.73 6.23 财务费用 -498.2 -115.8 -142.5 -176.8 营运能力 资产减值损失 -25.8 -20.0 -20.0 -20.0 总资产周转率 0.56 0.48 0.48 0.54 公允价值变动收益 83.2 20.0 20.0 20.0 应收账款周转率 4.81 4.16 4.44 4.74 投资净收益 38.7 70.0 70.0 70.0 应付账款周转率 9.63 9.62 10.12 10.61 营业利润 3730.8 2791.0 2863.3 3690.3 每股指标(元) 营业外收入 0.3 0.3 0.3 0.3 每股收益 8.93 6.65 6.82 8.72 营业外支出 6.2 6.2 6.2 6.2 每股经营现金 8.89 7.42 6.80 6.83 利润总额 3724.9 2785.1 2857.4 3684.5 每股净资产 42.30 48.06 54.21 62.25 所得税 430.3 325.8 334.5 433.7 估值比率 净利润 3294.6 2459.3 2522.9 3250.8 P/E 15.0 20.1 19.6 15.3 少数股东损益 -7.0 0.0 0.0 23.7 P/B 3.16 2.78 2.47 2.15 归属母公司净利润 3301.6 2459.3 2522.9 3227.0 EBITDA 3553.5 3146.5 3305.2 4144.4 EPS（元） 8.93 6.65 6.82 8.72 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020 年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 陈智博，医药行业研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士；拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到