公司简评报告：博腾股份：大订单带动收入强劲增长，新业务快速发力

博腾股份：大订单带动收入强劲增长，新业务快速发力 博腾股份(300363)公司简评报告|2023.03.26 评级：买入 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 0.5博腾股份 沪深300 0 -0.5 -1 23-Mar 10-Jan 30-Oct 19-Aug 8-Jun 28-Mar 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）41.50 一年内最高/最低价（元）101.79/38.29市盈率（当前）11.30 市净率（当前）3.77 总股本（亿股）5.46 总市值（亿元）226.60 资料来源：聚源数据 相关研究 博腾股份：大订单驱动业绩强劲增长，制剂和CGT业务打开成长新曲线 博腾股份：大订单驱动业绩强劲增长，盈利能力持续提升 核心观点 事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入70.35亿元，同比增长约127%；实现归母净利润20.05亿元，同比增长283%；实现扣非归母净利润19.79亿元，同比增长294%。 点评： 大订单带动业绩实现强劲增长，盈利能力显著提升。根据公司披露大订单执行情况，22年大订单确认收入约为46.4亿元（22年确认的收入为 6.93亿美元，按平均汇率6.7计算），带动整体收入实现强势增长。22年毛利率为52.0%，同比提升10.6个pct。公司盈利能力同比显著提升，一方面系高毛利大订单提升了总体盈利水平，另外一方面系公司产能利用率和运营效率的持续提升、产品结构的进一步优化，叠加汇率变动产生的汇兑收益增加，带来公司盈利能力水平的进一步提升。我们预计随着大订单执行后产能的释放以及新签订单的增长，有望带动今年常规业务实现恢复式高速增长。 客户和项目数量持续拓展。从客户上看，公司全年引入国内外新客户118家，为全球约300家客户提供服务，国内团队和美国J-STAR团队共同服务客户超过30家。从项目数量上看，公司全年已签订单项目数 （不含J-STAR）达573个（yoy+18%），实现交付项目数449个 （yoy+22%），共支持3个客户创新药获批上市；在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面，服务API产品数127个，同比增加22个，API产品实现收入3.92亿元（yoy+35%）；持续引入工艺验证项目，完成PV项目4个，执行中项目24个，拓展潜在商业化、高粘性项目池。 新业务快速发力，打造成长新曲线。两大新业务收入贡献破亿元。制剂CDMO业务营业收入3,184万元（yoy+58%），为64个客户的80个制剂项目提供研发类服务，引入新客户25家，新签订单1.19亿元 （yoy+67%）；基因细胞治疗CDMO业务营业收入7,528万元 （yoy+443%），引入新客户27家，新项目52个，新签订单1.59亿元 （yoy+25%），博腾生物服务的2个项目成功申报IND，达成重要里程碑。 持续投资新产能，全球化布局取得新进展。公司4月收购凯惠药业100% 股权，新增中试产能72立方米；8月投资5000万欧元建设斯洛文尼亚研发生产基地，完成首个欧洲研发生产基地的布局；重庆制剂生产基地  一期项目于9月底建成，包含5条柔性、模块化的生产线；12月位于 苏州的1.6万平方米的基因与细胞治疗CDMO产业化基地完成建设，全面助推客户基因与细胞治疗药物从临床前到商业化的开发和生产。 盈利预测：考虑到大订单收入确认的节奏以及公司经营情况，我们调整 此前盈利预测并增加2025年预测，预计2023-2025年，公司营收分别为43.1/49.9/64.5亿元,分别同比-38.7%/15.8%/29.2%；归母净利润分别为8.5/10.5/13.3亿元，分别同比-57.6%/24.1%/25.8%。当前收盘价对应PE分别为27/22/17倍，公司由早期以中间体为主的业务逐渐向原料药、制剂以及CGT业务拓展，所处赛道处于高景气度，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；原材料成本上涨；政策风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 7034.8 4309.7 4991.2 6446.8 营收增速（%） 126.6% -38.7% 15.8% 29.2% 净利润（百万元） 2005.4 850.1 1054.9 1327.0 净利润增速（%） 282.8% -57.6% 24.1% 25.8% EPS(元/股) 3.67 1.56 1.93 2.43 PE 26.7 21.5 17.1 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5462.5 3483.8 3834.9 4783.1 经营活动现金流 2564.4 1119.7 1371.6 1608.6 现金 2850.4 1600.0 1611.3 1925.1 净利润 2005.4 850.1 1054.9 1327.0 应收账款 1456.6 880.3 1019.6 1316.9 折旧摊销 241.4 311.3 388.5 457.1 其它应收款 60.9 64.6 74.9 96.7 财务费用 19.5 -10.0 -9.7 -16.6 预付账款 62.1 42.7 51.8 66.5 投资损失 30.4 -10.0 -10.0 -10.0 存货 902.2 806.5 977.6 1256.3 营运资金变动 311.8 10.7 -24.1 -169.9 其他 104.9 64.3 74.5 96.2 其它 24.9 -2.8 8.7 11.3 非流动资产 4681.7 5869.5 6480.7 7023.9 投资活动现金流 -1436.3 -1495.0 -995.0 -995.0 长期投资 372.7 372.7 372.7 372.7 资本支出 -1173.2 -1505.0 -1005.0 -1005.0 固定资产 2120.3 2878.7 3553.5 4154.0 长期投资 2.8 0.0 0.0 0.0 无形资产 597.2 542.5 493.2 448.9 其他 -265.9 10.0 10.0 10.0 其他 335.6 335.6 335.6 335.6 筹资活动现金流 260.8 -875.1 -365.3 -299.9 资产总计 10144.3 9353.4 10315.7 11807.0 短期借款 13.0 10.0 10.0 10.0 流动负债 3016.0 2006.1 2205.3 2676.3 长期借款 200.0 200.0 200.0 200.0 短期借款 303.3 120.0 0.0 0.0 其他 -61.1 -601.6 -255.0 -316.5 应付账款 638.4 439.2 532.3 684.1 现金净增加额 1389.0 -1250.4 11.3 313.7 其他 119.5 82.2 99.6 128.0 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债656.0 656.0 656.0 656.0 成长能力 长期借款312.9 312.9 312.9 312.9 营业收入 126.6% -38.7% 15.8% 29.2% 其他272.6 272.6 272.6 272.6 营业利润 300.5% -57.3% 23.6% 30.8% 负债合计3672.0 2662.1 2861.3 3332.3 归属母公司净利润 282.8% -57.6% 24.1% 25.8% 少数股东权益 469.2 439.6 403.0 412.7 获利能力 归属母公司股东权益 6003.1 6251.6 7051.4 8061.9 毛利率 52.0% 46.1% 43.5% 43.8% 负债和股东权益 10144.3 9353.4 10315.7 11807.0 净利率 28.5% 19.7% 21.1% 20.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 33.4% 13.6% 15.0% 16.5% 营业收入 7034.8 4309.7 4991.2 6446.8 ROIC 26.7% 11.6% 13.2% 15.2% 营业成本 3379.6 2324.9 2818.1 3621.7 偿债能力 营业税金及附加 62.7 38.4 44.5 57.5 资产负债率 36.2% 28.5% 27.7% 28.2% 营业费用 203.3 150.8 149.7 193.4 净负债比率 7.1% 4.6% 3.0% 2.7% 研发费用 519.5 387.9 374.3 483.5 流动比率 1.81 1.74 1.74 1.79 管理费用 604.4 431.0 429.2 554.4 速动比率 1.51 1.33 1.30 1.32 财务费用 -38.6 -10.0 -9.7 -16.6 营运能力 资产减值损失 -51.9 -30.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.69 0.46 0.48 0.55 公允价值变动收益 22.2 10.0 10.0 10.0 应收账款周转率 5.65 3.69 5.25 5.52 投资净收益 -9.2 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 2.33 1.54 2.07 2.13 营业利润 2265.1 966.8 1195.0 1562.8 每股指标(元) 营业外收入 2.1 2.1 2.1 2.1 每股收益 3.67 1.56 1.93 2.43 营业外支出 21.4 21.4 21.4 21.4 每股经营现金 4.70 2.05 2.51 2.95 利润总额 2245.8 947.5 1175.8 1543.6 每股净资产 10.99 11.45 12.91 14.76 所得税 309.4 127.0 157.6 206.8 估值比率 净利润 1936.4 820.6 1018.2 1336.7 P/E 11.3 26.7 21.5 17.1 少数股东损益 -69.0 -29.5 -36.7 9.8 P/B 3.77 3.62 3.21 2.81 归属母公司净利润 2005.4 850.1 1054.9 1327.0 EBITDA 2441.6 1268.0 1573.8 2003.4 EPS（元） 3.67 1.56 1.93 2.43 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020 年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 陈智博，医药行业研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士；拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、