基本面量化系列研究之二十三：量化分析报告顺周期仍是主线，医药电子可能进入左侧买点

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年09月07日 顺周期仍是主线，医药电子可能进入左侧买点——基本面量化系列研究之二十三 本期话题：顺周期仍是主线，医药电子可能进入左侧买点。根据我们的 行业配置框架（右侧景气趋势和左侧困境反转），给出两个重点提示：1）顺周期仍是主线：两个模型均重点推荐顺周期相关行业，右侧景气趋势模型本月加仓钢铁、石油石化和家电，左侧困境反转模型本月加仓贵金属、渔业、建筑装修等；2）医药电子可能进入左侧买点：当前估值和拥挤度回到底部区域，并且出现一些边际改善的右侧信号，分析师两年景气度较高，并且北向加仓幅度排名靠前，可能进入左侧买点。 宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济弱、货币紧、信用紧、去库存。2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速将会承压，PPI在未来几个月开始企稳向上，库存周期处于被动去库存阶段，对待权益资 产不妨乐观一些。 中观层面：金融消费进入长期配置区间，重点关注家电和地产。 消费估值进入合理偏低区间：食品饮料、家电、医药。目前消费板块估值处于合理偏低水平，食品饮料、家电和医药的业绩透支年份分别回到 36%、44%和9%分位数，处于合理偏低区间，另外消费板块景气度处于扩张区间数月，消费板块进入长期配置区间，建议重点关注。 军工和新能源仍有估值修复空间，通信等TMT行业估值偏贵。军工与新能源的行业景气指数均处于扩张区间，业绩透支年份跌至20%分位数以下，短期有估值修复空间；通信业绩透支年份位于54%分位数，短期偏贵，可关注内部细分板块机会。 当前可重点关注大金融。银行未来一年预计有15%左右绝对收益，但相对收益不一定能跑赢沪深300。保险PEV估值近期有修复迹象，保费收入增速明显改善，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值有 所修复但仍然较低，房贷利率已创历史新低，可以关注。 行业配置模型跟踪：顺周期仍是主线，电子医药可能进入左侧买点。右侧景气趋势模型今年相对wind全A超额8%，当前推荐：食品饮料13%，医药13%，电力及公用事业11%，机械11%，纺织服装11%， 家电8%，非银8%，石油石化8%，轻工制造6%，商贸零售6%，钢铁5%。左侧困境反转模型今年相对ETF等权超额20.3%，当前推荐：券商、地产、普钢、贵金属、造纸、渔业、建筑装修、运输设备、航空机 场、医药、电子和通信等。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 作者 分析师杨晔 执业证书编号：S0680523070002邮箱：yangye3657@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：小微盘股配置利器——国泰中证 2000ETF投资价值分析》2023-09-04 2、《量化点评报告：九月配置建议：赔率-胜率框架当下如何看待A股——资产配置思考系列之四十�》2023-09-04 3、《量化周报：短期等待市场确认方向》2023-09-03 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面继续改善》2023-09-02 5、《量化分析报告：从小微盘股中掘金——广发中证 2000ETF投资价值分析》2023-08-31 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本期话题：顺周期仍是主线，医药电子进入左侧买点4 1.1、顺周期仍是当前配置主线4 2.1、电子医药可能处于左侧买点5 二、基本面量化体系介绍7 三、宏观层面：经济景气弱复苏，进入被动去库存周期7 3.1、宏观景气指数：经济弱，货币紧，信用紧，去库存7 3.2、宏观情景分析8 3.2.1、经济扩散指数位于0轴附近，预计沪深300盈利增速将会承压8 3.2.2、通胀情景分析：预计PPI在未来几个月有可能企稳回升9 3.2.3、库存周期分析：当前处于被动去库存阶段9 四、中观层面：金融消费进入长期配置区间10 4.1、消费估值进入合理偏低区间：食品饮料、家电、医药10 4.2、军工和新能源仍有估值修复空间，通信等TMT板块短期估值较贵11 4.3、当前可重点关注大金融13 �、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪15 5.1、行业配置模型15 5.2、行业ETF配置模型16 5.3、行业配置+PB-ROE选股模型18 风险提示18 图表目录 图表1：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年8月31日）4 图表2：行业困境反转图谱（截止2023年8月31日）5 图表3：电子相对估值小于-1倍标准差5 图表4：电子行业两年分析师景气度当前超过20%5 图表5：电子趋势小于0，仍处于左侧区域6 图表6：电子拥挤度小于0.5倍标准差，从高位回落6 图表7：医药相对估值小于-2倍标准差6 图表8：医药行业两年分析师景气度当前接近10%6 图表9：医药趋势小于0，仍处于左侧区域6 图表10：医药拥挤度小于0.5倍标准差，从高位回落6 图表11：基本面量化研究框架7 图表12：经济企稳，货币紧，信用紧，去库存8 图表13：经济扩散指数位于0轴附近，预计沪深300盈利增速将会承压9 图表14：货币指数处于宽松阶段，考虑到领先性PPI在未来几个月有可能探底企稳9 图表15：当前处于被动去库存阶段10 图表16：基于库存周期的择时策略10 图表17：食品饮料行业分析师预期景气度10 图表18：食品饮料行业业绩透支年份10 图表19：家电行业分析师景气指数11 图表20：家电行业业绩透支年份11 图表21：医药行业分析师预期景气度11 图表22：医药行业业绩透支年份11 图表23：通信行业分析师预期景气度12 图表24：通信行业业绩透支年份12 图表25：国防军工行业分析师预期景气度12 图表26：国防军工行业业绩透支年份12 图表27：电力设备与新能源行业分析师预期景气度12 图表28：电力设备与新能源行业业绩透支年份12 图表29：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率13 图表30：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率13 图表31：保险PEV估值处于历史低位13 图表32：经济景气指数出现弱复苏信号，关注十年国债收益率14 图表33：保费收入增速明显上升14 图表34：地产行业NAV估值模型14 图表35：房贷利率继续创历史新低14 图表36：行业打分图谱（中信一级行业，截面为2023年8月31日）15 图表37：行业配置并行策略近两年表现比较稳定16 图表38：两个模型以及并行策略超额表现16 图表39：行业ETF配置模型历史表现16 图表40：行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年8月31日）17 图表41：困境反转ETF配置策略净值表现17 图表42：困境反转ETF配置策略最新持仓17 图表43：景气度投资选股策略净值表现18 图表44：景气度投资选股模型9月部分重仓股18 一、本期话题：顺周期仍是主线，医药电子进入左侧买点 今年以来，我们丰富了行业配置框架，目前包括右侧的行业景气趋势模型和左侧的困境反转模型，两个模型能够有效互补，更能适应市场变化。当下给出两个重点提示： 1.1、顺周期仍是当前配置主线 当下两个模型都重点推荐了顺周期行业，并且在8月底明显加仓，看好其当下配置价值。 其中，右侧景气度-趋势-拥挤度分析框架，选取景气高、趋势强和拥挤度不高的行业，模型今年相对wind全A指数超额8%。根据最新一期打分数据，9月行业配置建议如下：食品饮料13%，医药13%，电力及公用事业11%，机械11%，纺织服装11%，家电8%，非银8%，石油石化8%，轻工制造6%，商贸零售6%，钢铁5%。与上月推荐基本类似，仍然看好金融和消费板块的长期配置价值。本月重点加仓顺周期板块，例如钢铁、石油石化和家电等，顺周期行情有望延续。 图表1：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年8月31日） ‰ •Ç‰¾,::¾ •Ç‰¾,::¾, " 1.8 ‰ 1.3 TMT¾, ã §§0.8 g Q‰.Ç 0.3 p Ⓒ ‰ −2.2 Qz‡ $÷ ‰ Ę −1.7 −1.2 −0.7 −0.2 −0.2 0.3§ 0.8 1.3 1.8 Q + ‰ −0.7+ ½ −1.2 Q + ª −1.7 g ‰ g ‰ g −2.2 资料来源：国盛证券研究所，wind 而根据左侧的赔率-胜率分析框架，选取估值低或者过去估值低，长期景气改善和短期北向加仓的行业，兼顾长期景气和短期情绪。策略近三年表现优异，年化超额收益超过10%，信息比率超过2，模型今年相对wind全A指数超额12%。当前重点看好金融地产、顺周期和TMT中估值拥挤度不高的细分板块，例如券商、地产、普钢、贵金属、渔业、造纸、建筑装修、运输设备、航空机场、医药、电子和通信等，本月加仓贵金属、渔业、建筑装修、电子和医药等。 图表2：行业困境反转图谱（截止2023年8月31日） Q ‰ 1.7 Q ‰ fiþ" Q‰ ‡ ãp亞 Q ã+ 1.2zª — $§ 亞 亞 Q §+ ª亞 QⒸ $ 亞 0.7 " " ‰ +‡Q №亞 Qz‡ −1.8−1.3 −0.8 0.2 p " −0.3÷亞0.2 D ‰Д 0.7 § @ Ⓒ ‰ 1.21.7 3 z −0.3 +" +Q Dg −0.8 D 亞 gQ ‰ •g№g$Ⓒ[‡ •Ç‰$Ⓒg‡,:: •Ç‰Ç$Ⓒ,[g‡ −1.3 §‡ −1.8 §Ⓒ+" e亞 QⒸ D gQ ‰ 资料来源：国盛证券研究所，wind 2.1、电子医药可能处于左侧买点 此外，从困境反转模型来看，电子和医药可能已经处于左侧买点，估值已经便宜较长时间，并且目前看到一些边际向好的右侧信号。具体指标跟踪如下： 1）电子：相对估值小于-1倍标准差，明显处于底部区域；分析师两年景气度进入扩张区间数月，目前接近20%，分析师看好长期景气扭转；趋势当下小于0，处于左侧区域；拥挤度冲高回落，当前小于0.5倍标准差。 图表3：电子相对估值小于-1倍标准差图表4：电子行业两年分析师景气度当前接近20% 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 相对估值z_score(右轴)电子超额收益 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 分析师景气度(右轴)电子超额收益 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 20162017201820192020202120222023 20132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：国盛证券研究所，wind资料来源：国盛证券研究所，wind 图表5：电子趋势小于0，仍处于左侧区域图表6：电子拥挤度小于0.5倍标准差，从高位回落 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.7 0.7 -1.0 0.5 0.5 -2.0 0.3 0.3 -3.0 0.9 趋势(右轴)电子超额收益 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 电子拥挤度(右轴,zscore)电子超额收益 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 20132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：国盛证券研究所，wind资料来源：国盛证券研究所，wind 2）医药：相对估值小于-2倍标准差，明显处于底部区域，接近2022年8月底部；分析师两年景气度进入扩张区间数月，目前接近10%，分析师看好长期景气扭转；趋势当下小于0，处于左侧区域；拥挤度冲高回落，当前小于-1倍标准差。 图表7：医药相对估值小于-2倍标准差图表8：医药行业两年分析师景气度当前接近10% 1.7 相对估值z_score(右轴)医药超额收益 1.7