存货跌价压力下23H1业绩承压，静待胶膜产能放量

事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业总收入6.11亿元，同比-9.60%，实现归母净利润112万元，同比-96.52%，实现扣非归母净利润-1149万元，同比-3355万元。23Q2单季公司实现营业总收入2.74亿元，同比-23%，环比-19%；实现归母净利润-233万元，同比-3345万元，环比-577万元；实现扣非归母净利润-1421万元，同比-3684万元，环比-1693万元。 EVA粒子存货跌价损失2595万元，23H1扣非归母亏损。2023年上半年，EVA粒子采购价格自三月份开始持续下降，根据百川盈孚，23H1EVA粒子均价为15932元/吨，同比-32%，环比-27%；23Q2单季EVA粒子均价为14857元/吨，同比-42%，环比-13%。受EVA粒子持续降价影响，23H1公司发生存货跌价损失及合同履约成本减值损失2595万元，光伏封装胶膜毛利率下降拉低公司整体毛利率水平，造成报告期内净利润减少和扣非归母净利润亏损。23Q3EVA粒子价格逐渐企稳，截至2023年9月6日，EVA粒子均价为14938元/吨，同比-38%，环比+1%，公司有望控制存货成本，从而改善经营业绩。 光伏胶膜快速放量，23H1销量同比+48%。2022年以来公司光伏胶膜产能稳步扩充，产能快速放量，2022年底公司实现光伏封装胶、膜年产能约1.6亿平方米；23H1公司昆山两个工厂已经投产，三季度如东新工厂设备陆续安装，预计23年底产能达3.5亿平/年，24年底产能将达6亿平/年。23H1公司光伏胶膜快速放量，销量较上年同期增长47.72%，公司光伏胶膜业务已进入快速成长期。 下游组件需求有望改善，客户导入顺利。近期硅料价格已经从去年最高位大幅下跌，受其影响，预计下半年组件需求将回升，光伏胶膜价格及利润有望修复。公司加速推进大客户开发，目前已供货的客户包括正泰、一道、东方日升、协鑫等； 另有大型客户正在导入测试中。随着公司光伏胶膜产能提升、行业需求改善以及客户持续导入，以及POE膜等多种产品产能的提升，公司光伏胶膜业务有望实现盈利改善，从而提升公司整体盈利能力。 盈利预测、估值与评级：受存货跌价压力影响，公司23H1业绩承压，我们下调公司23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为0.36（下调86%）/1.22（下调57%）/2.28亿元，对应的EPS分别为0.08/0.28/0.53元/股。考虑到公司光伏胶膜业务的高成长性，我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，新产能投放不及预期，光伏胶膜需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表