公司Q1净利润YOY+30.8%，略超预期，盈利能力继续提升，维持“买入”的投资建议

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2017年05月02日 姜以宁 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 13.7元 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2017/4/28) 11.39 上证指数(2017/4/28) 3154.66 股价12个月高/低 12.07/8.51 总发行股数(百万) 2432.16 A股数(百万) 2432.16 A市值(亿元) 277.02 主要股东 中国建材股份有限公司(26.97%) 每股净值(元) 4.70 股价/账面净值 2.42 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 6.7 11.6 19.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2016-10-26 11.31 买入 2017-03-21 10.50 买入 产品组合 玻纤纱及制品 97.8% 其他 2.2% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.2% 一般法人 44.8% 股价相对大盘走势 中国巨石(600176.SH) BUY买入 公司Q1净利润YOY+30.8%,略超预期，盈利能力继续提升，维持“买入”的投资建议 结论与建议：  公司业绩：公司发布2017Q1报，实现营业收入74.5亿元，YOY+5.5%,实现净利润4.7亿元，YOY+30.8%(扣非后YOY+31.8%)，折合EPS为0.19元，公司业绩略超预期(业绩预告预增20%以上)。  业绩分析：公司报告期内净利润增速快于营收增速主要是由于(1)报告期内玻纤行业处于淡季，产品价格相对平稳，公司产品销量保持稳定增长，营收同比增长5.5%，而成本端有效控制，同比下降4.24%，同时公司产品结构持续改善，高端产品(高毛利率)占比稳固扩大，带动综合毛利率大幅提升5.4个百分点达47.1%(为历史最高水平)。（2）报告期内公司三项费用率同比下降0.23个百分点至17.5%(为历史最低水平)。  未来展望：从产能和需求端来看，玻纤行业景气周期仍处于稳定向上之中，未来3~5年全球市场需求仍将以每年5~6%的增速扩大。公司产能和销量都保持在两位数的增长，同时国际化产能稳步扩张，外产外销的模式使国外市场的竞争能力不断加强。从盈利能力来看，公司的制造成本控制效果明显，综合能耗和吨纱成本不断降低，未来制造成本和吨纱费用仍存继续下降的空间；同时在产品结构上，高端、高附加值产品的占比稳固提升，未来公司高端产品的占比将超过50%，产品综合毛利率有望继续提升，公司的盈利能力也将进一步提升。  盈利预测：玻纤行业具有较高的技术壁垒，公司作为国内乃至全球的玻纤行业龙头企业，技术领先，行业地位稳固，海内外市场占有率逐年提升。我们预计公司2017、2018年产品销量将略快于行业平均增速，年增长率6%-8%。我们上调公司的盈利预测，净利润分别为18.2亿元、21亿元，YOY分别+19.8%和+15%，对应EPS分别为0.75元和0.86元，对应目前A股PE分别为15倍和13倍，公司目前估值偏低，另外随着国企改革步伐正逐步加快，公司有望在中国建材集团和中国中材集团兼幷重组中受益，维持“买入”评级。 .............................................................. 接续下页........................................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2017年5月2日 年度截止12月31日 2014 2015 2,016 2017E 2018E 纯利 (Net profit) RMB百万元 475 983 1521 1822 2095 同比增减 ％ 48.70% 107.17% 54.73% 19.79% 14.97% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.54 0.40 0.63 0.75 0.86 同比增减 ％ 48.70% -25.71% 54.70% 19.87% 14.97% A股市盈率(P/E) X 19 26 18 15 13 股利 (DPS) RMB元 0.17 0.31 0.25 0.30 0.34 股息率 (Yield) ％ 1.57% 2.97% 2.19% 2.63% 3.02% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年5月2日 附一：合幷损益表 百万元 2014 2015 2,016 2017E 2018E 营业额 6,268 7,055 7,446 7,953 8,573 经营成本 4,050 4,212 4,116 4,302 4,518 主营业务利润 2,170 2,800 3,268 3,600 4,004 销售费用 201 281 295 278 326 管理费用 571 570 656 700 722 财务费用 782 741 536 485 497 资产减值损失 22 35 26 25 26 营业利润 590 1,138 1,746 2,142 2,464 营业外收入 48 72 113 60 61 税前利润 606 1,181 1,826 2,172 2,494 所得税 133 195 297 345 394 少数股东损益 -1 3 8 5 5 净利润 475 983 1,521 1,822 2,095 附二：合幷资产负债表 百万元 2014 2015 2,016 2017E 2018E 货币资金 1,209 3,290 1,855 3,181 3,601 存货净额 1,186 1,241 1,385 1,829 1,886 应收帐款净额 2,918 3,205 3,174 3,420 3,772 流动资产合计 5,811 9,731 8,211 8,601 9,447 长期投资净额 71 71 993 90 125 固定资产合计 12,123 11,636 12,769 9,350 10,257 无形资产及其他资产合计 408 403 479 397 398 资产总计 19,325 24,083 23,931 21,469 22,513 流动负债合计 10,254 8,769 9,455 9,572 7,676 长期负债合计 4,917 5,480 3,422 -846 148 负债合计 15,171 14,249 12,877 8,727 7,824 少数股东权益 74 75 82 32 37 股东权益合计 4,094 9,793 11,048 12,742 14,690 负债和股东权益总计 19,265 24,042 23,925 21,469 22,513 附三：合幷现金流量表 百万元 2014 2015 2,016 2017E 2018E 经营活动产生的现金流量净额 1,663 987 4,124 3,112 3,399 投资活动产生的现金流量净额 -1,465 -2,393 -2,494 -1,880 -1,879 筹资活动产生的现金流量净额 -1,004 1,867 -1,661 95 -1,101 现金及现金等价物净增加额 -848 417 -149 1,326 420 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。