粕类月报：供需暂时偏紧 粕类震荡偏强

供需暂时偏紧粕类震荡偏强 主要观点 本月预计粕类盘面继续震荡偏强。 核心逻辑 1、目前美豆处在天气炒作窗口期的末期，美豆产区天气的高温干旱情况以及PF调研结果是目前市场比较关注的，ProFarmer调研预计美豆新作单产低于USDA8月报告数据。 2、国内部分油厂出现断豆停机情况，压榨量和开机率下 农降，豆粕可能进入降库阶段。 3、密西西比河水位超预期下降，船运费上涨。 产 4、生猪存栏量高，对粕类需求有很好的支撑。 品 操作建议 组 逢低做多 重点关注 1、美国天气 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 粕类月报2023年09月05日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891）yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 截至8月31日，CBOT美豆主力11合约报收于1367.5美分/蒲，与上月底相比上涨36.5美分/蒲，月涨幅为2.74%。截至8月31日，连盘豆粕主力合约M2401报收于4137元/吨，与上月底相比上涨311元/吨，月涨幅8.13%，郑盘菜粕主力合约M2401报收于3399元/吨，与上月底相比上涨3109元/吨，月涨幅9.32%。8月整体来看，粕类盘面以上行为主，月底转为震荡行情。 8月的粕类走势具体来看，主要是跟随美豆上涨为主，可以分为两个阶段： 第一阶段为月初的下跌行情，主要在于7月下旬市场对美国新作大豆单产炒作后，热情有所下跌，加上美豆主产区的天气预期改善，美豆优良率上调，导致了粕类盘面的下行趋势。 第二阶段为下跌结束后至月底上涨行情。USDA8月报告将23/24年度美国大豆单产由52蒲/英亩下调至50.9蒲/英亩，另外天气情况再次转干，引发市场担忧情绪；此外ProFarmer田间巡查结果显示23/24年度美国大豆单产仅49.7蒲/英亩，低于USDA8月报告的50.9蒲/英亩，支撑美豆盘面。而国内因检疫时间加长，大豆到港量不及预期，部分工厂断豆停机，支撑豆粕现货价格不断走高。 2019 2020 2021 2022 2023 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图1：豆粕期货（活跃合约）图2：豆粕现货（全国均价） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：豆粕基差（活跃合约）图4：菜粕期货（活跃合约） 2019 2020 2021 2022 2023 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：菜粕现货图6：菜粕基差（活跃合约） 系列1 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 4,500 1,500 4,000 3,500 1,000 3,000 2,500500 2,000 1,500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,000 500 (500) 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1(1,000) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、供给端分析 2.1豆粕 2.1.1国外单产忧虑，国内断豆停机，豆粕内忧外患 产区方面，ProFarmer组织上百人对7个中西部大豆主产州的大豆进行田间实地考察，上周五该机构预计美国大豆单产为49.7蒲/英亩，低于美国农业部8月份的预测数据。此外近期大豆产区天气很差，炎热干燥，目前看来，大豆生长季即将结束，最后的生长关键期的干旱天气降低了大豆单产潜力。 国内方面，目前因前期大豆检疫时间延长的因素导致近期的大豆到港量远不及预期，导致目前有部分压榨厂断豆停机，国内的压榨量和开机率也大幅下降，后续来看，巴西对我国的排船计划较上一期增加，8月份以来巴西港口对中国已发船总量也十分可观，后续国内到港大豆量较为充足。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，2023年10月600万吨，11月880万吨。9月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估114船，共计约741万吨。 图7：进口大豆到港量（吨）图8：进口豆粕到港量（吨） 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 20192020202120222023 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20192020202120222023 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 2017 2021 2018 2022 20192020 2023 250 200 150 100 50 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 图9：油厂开机率图10：油厂大豆压榨量（吨） 资料来源：Wind，邦成粮油、中财期货投资咨询总部 2.2菜粕 2.2.1粕类国内压榨量持续下降，菜粕随豆粕偏强 产地方面，菜粕价格主要跟随豆粕运行，豆菜粕产地天气再次干旱炎热，将引发市场担忧情绪，豆粕的国内外供给短期都存在压力，因此对菜粕的盘面也形成一定的支撑。 国内方面，由于前期菜籽买船利润不佳，二季度国内油厂采买菜籽量较低，当前国内进口菜籽处于相对低位。油厂菜籽压榨数量基本稳定，与上月相比变化不大，国内菜籽压榨量仍然持续处于中间位置。据Mysteel调研显示，中国四季度菜籽采买数量已经达18条船，集中于9-10月船期，预计届时菜粕产量将增量明显。 图11：加拿大油菜籽出口数量图12：油菜籽进口数量 2019202020212022 百万 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 20192020202120222 2023 1112 百万 1 1 1 1 0 0 0 0 0 12345678910 0 1234567891011 图13：油菜籽压榨量图14：国内菜粕产量 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 12 10 8 6 4 2 0 20 15 10 5 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 0 图15：菜粕进口数量 20192020202120222023 x10000 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：Wind，Mysteel，中财期货投资咨询总部 023 三、库存端分析 3.1粕类库存整体偏低，豆粕消费好转或将降库，而菜粕进入淡季开始累库。 豆粕来看，全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降。大豆8月份到港先减后增，当前油 厂大豆库存超过500万吨，相比上月底增幅较大，增加的库存主要集中在广东、福建和东北地区地区，其他地区大豆库存变化较小。据Mysteel数据统计9月大豆到港预计740万吨左右，高于市场预期。而豆粕库存除华北和广东地区库存小幅增加外，其他地区豆粕库存均小幅减少。8月下游提货不及预期，豆粕累库小幅下降，生猪存栏量仍很高，预计9月消费有所好转，届时豆粕或将进入去库阶段。 从菜粕来看，全国进口菜籽库存本月小幅上升，压榨量与历史同期相比较高，菜粕产量较高的情况下，叠加下游需求一般，菜粕存库进入累库阶段，目前菜粕库存和上月相比小幅上升，主要集中在广西地区。菜粕库存虽然增加，但整体仍然处于低位。菜粕需求的传统水产旺季逐渐结束，预期随着菜籽逐步到港后，三季度末菜籽将开始累库阶段。 2017 2021 2018 2022 20192020 2023 140 120 100 80 60 40 20 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 图16：进口大豆港口库存（吨）图17：全国豆粕库存（万吨） 图18：油菜籽压榨厂库存（吨）图19：压榨厂菜粕库存（万吨） 2019 2020 2021 2022 2 2019 2020 2021 2022 2023 60 50 40 30 20 10 0 10 8 6 4 2 0 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 1/7 2/4 3/11 4/1 4/29 5/27 6/24 7/22 8/19 9/16 10/14 11/11 12/9 资料来源：Wind，邦成粮油，Mysteel，中财期货投资咨询总部 四、需求端分析 4.1豆粕需求好转，菜粕市场成交惨淡，双节或可改善 豆粕8月表观消费为686万吨，月环比增加52万吨，增幅7.9%，年同比增加34万吨，增 幅5%。豆粕进入去库阶段，库存期末库存较7月减少12万吨至65万吨左右。本月由于美豆产区天气干旱天炒作叠加国内大豆到港偏慢，国内部分地区油厂受到停机影响以及市场对于后期供应减少的悲观情绪，国内对于后期大豆的供应担忧加剧，采购情绪较积极，且生猪存栏量较高，豆粕需求继续好转。 菜粕市场成交惨淡，8月菜粕提货量为17.07万吨，较上月减少1.35万吨。当前国内现货价格仍然偏强，下游备货积极性不高，整个市场处于供需两弱的状态，以执行前期合同为主，成交清淡，提货减少。后期随着双节假期临近，下游备货需求旺盛的情况下，预计下月粕类现货成交和提货尚可。 图20：豆粕下游提货量图21：菜粕下游提货量 20182019202020212022 2023 2020 2021 2022 2023 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 250 200 150 100 50 0 资料来源：邦成，Mysteel,中财期货投资咨询总部 4.2猪价企稳，出栏暂缓，对粕类盘面有一定支撑 猪价回升后市场出栏节奏平缓，开学叠加双节的消费预期较好，但目前看兑现有限，出栏节奏平稳，观望态势居多，在存栏量可观的情况下对豆粕需求有一定的支撑性。后续继续观察生猪需求情况以及养殖利润变动情况。 图22：生猪饲料价格（元/公斤）图23：蛋鸡饲料价格（元/公斤） 20192020202120222023 54 20192020202120222023 4 3 3 2 2 11 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 0 1/2 2/2 3/24/25/2 6/27/28/29/210/211/212/2 图24：自繁自养生猪养殖利润（元/头）图25：外购仔猪养殖利润（元/头） 2019202020212022202320192020202120222023 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 (500)1/2 2/23/24/25/26/27/28/29/210/211/2