社融或升至10.9%,PPI回落而CPI延续回升——7月经济金融数据展望

联系人：董严平 摘要 ■7月社融存量增速预计升至10.9%附近，新增社融规模预计在1.2万亿附近，高于上年同期的1.1万亿。表内方面，7月预计新增信贷规模（社融口径）在1.0-1.1万亿附近，高于上年同期的0.8万亿。7月房地产销售再度回落，结合停贷事件影响，居民中长贷或难有明显改善，但总的来看，7月疫情形势趋稳，生产继续修复，企业经营活动进一步复苏，居民线下消费和短贷需求也继续恢复，再结合新增专项债资金要在8月底拨付到位、6月末国常会提出“发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金……引导金融机构加大配套融资支持”，料将有效撬动相关项目的配套融资需求，7月的新增信贷预计较去年同期明显回升。表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年大幅度收窄，且波动幅度较小，预计7月新增信托贷款减少约600亿元。参考历史同期水平，预计7月新增委托贷款和未贴现的银行承兑汇票净融资分别减少150亿和1700亿左右。直接融资方面，根据万得数据，7月股票融资新增约1400亿，非金融企业债券净融资规模减少约600亿，政府债发行高峰已过，7月净融资额较上月环比减少约1.4万亿，或在2500亿附近。 ■M2同比或升至11.8%左右。7月新增贷款（金融数据口径）预计在1.0-1.1万亿附近。政府债发行高峰已过，预计7月净缴款规模在2800亿附近。同时考虑到近期财政收入放缓、支出加快，假设7月财政两本账收支增速持平6月，则7月财政存款预计投放约3700亿。7月历史同期M0降幅均值约为300亿。综合来看，7月政府债净融资额大幅回落、信贷投放和财政继续发力对M2影响积极，结合去年同期低基数影响，M2同比或提升0.4个百分点至11.8%附近，维持在较高水平。 ■通胀方面，7月CPI料升至2.8%，PPI或降至5.4%。在CPI测算中，7月猪肉价格环比大幅上行了25.1%，鸡蛋、鲜菜价格环比亦小幅上涨，三者对CPI环比构成正向拉动。油价和鲜果价格双双回落，对CPI环比构成负向拉动。综合来看，7月CPI环比或为0.6%左右，同比或自前值2.5%升至2.8%附近，预计7月CPI同比中翘尾因素贡献0.9个百分点，新涨价因素贡献1.9个百分点。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上。7月生产资料价格指数约环比回落4.7%，油价均值较前月环比下降10.9%，由此回归得到的7月PPI环比约为-0.1%，同比预计较前值回落0.7个百分点至5.4%附近，其中翘尾因素贡献3.2个百分点，较上月下降0.6个百分点。 ■经济数据方面，内需部分指标继续改善，出口指标整体表现较强，但生产修复速度或有所放缓。内需方面，汽车销售继续改善，挖掘机销售增速由负转增，其中国内市场降幅明显收窄；但7月地产销售再度回落，二三线城市的环比降幅明显。外需方面，CCFI指数与BDI指数小幅回落，7月上旬和中旬港口吞吐量同比持续回升，韩国和越南7月前20日出口增速均上行，出口整体表现较强。但考虑到欧美经济动能继续趋弱，全球主要 经济体7月PMI普遍回落，海外需求趋弱，预计后续出口或难改下行趋势。生产方面，从高频数据来看，受高温天气和生产继续恢复的影响，7月中上旬沿海八省动力煤日耗持续回升至历史同期偏高水平。但开工率方面，7月上中下游主要行业开工率有所分化，总体跌多涨少，粗钢产量延续回落；库存和价格方面，7月螺纹钢库存有所回落，但仍处于历史同期偏高位置，钢铁、水泥、玻璃等工业品价格继续回落，总体来看，生产修复速度或有所放缓。 ■风险提示：信用风险冲击超预期等。 正文 17月金融数据展望：社融或升至10.9%，M2或升至11.8% 7月社融存量增速预计升至10.9%附近，新增社融规模预计在1.2万亿附近，高于上年同期的1.1万亿。表内方面，7月预计新增信贷规模（社融口径）在1.0-1.1万亿附近，高于上年同期的0.8万亿。7月房地产销售再度回落，结合停贷事件影响，居民中长贷或难有明显改善，但总的来看，7月疫情形势趋稳，生产继续修复，企业经营活动进一步复苏，居民线下消费和短贷需求也继续恢复，再结合新增专项债资金要在8月底拨付到位、6月末国常会提出“发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金……引导金融机构加大配套融资支持”，料将有效撬动相关项目的配套融资需求，7月的新增信贷预计较去年同期明显回升。表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计7月新增信托贷款减少约600亿元。参考历史同期水平，预计7月新增委托贷款和未贴现的银行承兑汇票净融资分别减少150亿和1700亿左右。直接融资方面，根据万得数据，7月股票融资新增约1400亿，非金融企业债券净融资规模减少约600亿，政府债发行高峰已过，7月净融资额较上月环比减少约1.4万亿，或在2500亿附近。 7月M2同比或升至11.8%左右。7月新增贷款（金融数据口径）预计在1.0-1.1万亿附近。政府债发行高峰已过，预计7月净缴款规模在2800亿附近。同时考虑到近期财政收入放缓、支出加快，假设7月财政两本账收支同比增速持平6月，则7月财政存款预计投放约3700亿。7月历史同期M0降幅均值在300亿附近。综合来看，7月政府债净融资额大幅回落、信贷投放和财政继续发力对M2影响积极，结合去年同期低基数影响，M2同比或提升0.4个百分点至11.8%附近，维持在较高水平。 27月通胀展望：CPI料升至2.8%，PPI或降至5.4% CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和油价等变动较大的分项，预计7月CPI同比或升至2.9%附近。7月猪肉价格环比大幅上行了25.1%，鸡蛋、鲜菜价格环比亦小幅上涨，三者对CPI环比构成正向拉动。油价和鲜果价格双双回落，对CPI环比构成负向拉动。综合来看，7月CPI环比或为0.6%左右，同比或自前值2.5%升至2.8%附近，预计7月CPI同比中翘尾因素贡献0.9个百分点，新涨价因素贡献1.9个百分点。 7月油价和工业品价格双双回落，结合翘尾因素下行，PPI同比或降至5.4%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。7月生产资料价格指数约环比回落4.7%，油价均值较前月环比下降10.9%，由此回归得到的7月PPI环比约为-0.1%，同比预计较前值回落0.7个百分点至5.4%附近，其中翘尾因素贡献3.2个百分点，较上月下降0.6个百分点。 37月经济数据展望：内需部分指标改善，出口指标整体继续偏强，但生产修复速度或有所放缓 3.1需求：内需部分指标改善，出口指标整体继续偏强 内需方面，汽车销售继续改善，挖掘机销售增速由负转增，其中国内市场降幅明显收窄；但地产销售再度转弱，二三线城市降幅明显。外需方面，CCFI指数与BDI指数均小幅回落，7月上旬和中旬港口吞吐量同比持续回升，韩国和越南7月前20日出口增速均上行，出口整体表现较强，但考虑到欧美经济动能继续趋弱，全球主要经济体7月PMI普遍回落，海外需求趋弱，预计后续出口或难改下行趋势。 汽车消费方面，汽车销售继续改善。7月前三周乘用车厂家零售日均销量分别为4.0万辆、4.8万辆和6.1万辆，同比增速分别为16.0%、16.0%和25%，7月前三周总的乘用车日均销量较去年同期的同比增速约为19%，虽较6月小幅回落，但仍维持在较高增速水平。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估7月挖掘机（含出口）销量1.87万台左右，由于7月高基数边际效应改善，同比增速由负转正，约为8%。其中，国内市场预估销售9200台，降幅较6月的-41%收窄至-25%左右。 商品房销售方面，7月地产销售再度回落，其中二三线城市销售增速的降幅明显。截至7月27日，7月30大中城市商品房销售面积同比增速自6月的-7.2%大幅回落至-36.1%，具体来看，一线城市7月商品房销售面积同比增速自-4.0%小幅回落至-4.8%，二三线城市销售增速的降幅明显，其中，二线城市商品房销售面积同比增速自-1.1%大幅下降至-41.7%，三线城市商品房销售面积同比增速自-26.5%大幅下降至-47.0%。 外需方面，7月出口指标整体继续偏强，但考虑到海外经济体景气度延续下行，预计后续出口或难改下行趋势。我们参考了出口指数、邻国出口情况和海外主要经济体的经济景气度，从出口指数来看，7月CCFI指数自 月初的3271.1点下行至3229.7点，小幅回落了1.3个百分点；波罗的海干散货指数震荡下行至2114点，较6月末的2240点小幅回落了5.6%。此外，根据中国港口协会数据，7月上旬，沿海主要枢纽港口内货物吞吐量同比增速由6月上旬的-7.2%回升至2.6%，中旬吞吐量同比自6月的2.3%回升至4.3%。从邻国出口来看，韩国7月前20天出口金额同比增速自-3.7%大幅回升至14.5%，越南7月前20天出口金额同比增速从-4.7%回升至15.2%，7月两国出口增速均有明显回升，整体表现较强。但全球主要经济体7月PMI普遍回落，其中美国Markit制造业PMI自52.7进一步回落至52.3，日本制造业PMI初值自52.7回落至52.2，欧元区和德国PMI分别 自52.1和52.0下行至49.6和49.2，近两年来以来首次落入衰退区间。考虑到欧美经济动能下行，海外需求趋弱，预计后续出口或难改下行趋势。 3.2生产：7月生产修复速度或有所放缓 7月生产修复速度或有所放缓。从高频数据来看，受高温天气和生产继续恢复的影响，7月中上旬沿海八省动力煤日耗持续回升，已恢复至历史同期较高水平。但开工率方面，7月上中下游主要行业开工率有所分化，总体 跌多涨少，粗钢产量延续回落；库存和价格方面，7月螺纹钢库存有所回落，但仍处于历史同期偏高位置，钢铁、水泥、玻璃等工业品价格继续回落，总体来看，生产修复速度或有放缓。 相关报告 社融或升至10.7%，PPI回落而CPI延续回升——6月经济金融数据展望（20220703）社融或升至10.4%，PPI明显回落——5月经济金融数据展望（20220605） 社融或维持10.6%，PPI回落而CPI回升——4月经济金融数据展望（20220505）社融或小幅回升，PPI持续回落而CPI微升——3月经济金融数据展望（20220325）社融或小幅回升，PPI和CPI走势分化——2月经济金融数据展望（20220227） 社融小幅回升，PPI和CPI料延续回落——1月经济金融数据展望（20220207）