上半年销气量增长6.9%，毛差改善至0.5元/方

买入 2023年09月01日 上半年销气量增长6.9%，毛差改善至0.5元/方 罗凡环852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 归母净利润同比增长16.4%：2023年上半年公司实现营业额483.7亿港元，同比增长0.6%，其中主营业务燃气销售/接驳费/综合服务/设计及建设收入分别同比+3.5%/-22.7%/+7.7%/-5.6%。整体毛利率为18.2%，同比下跌0.2个百分点。实现股东应占溢利35.5亿港元，同比增长16.4%。每股盈利1.56港元。宣派中期股息每股15港仙，同比持平。 主要数据 天然气销气量增长6.9%，单方毛差恢复至0.5元：上半年天然气零售销气量达198.4亿方，同比增长6.9%，其中居民/工业/商业销气量分别同比增长12%/4.9%/6.9%。基于当前经济形势公司下调全年销气量增速至7%。虽上半年上游管道气采购价仍维持高位，但随着各地居民顺价政策的逐步实施，公司单方毛差提升0.05元至0.5元/方。随着上游成本的稳定以及顺价政策的进一步开展，公司销气毛差有望持续改善。2023年上半年公司新增接驳用户134.2万户，同比下降22%，累计用户数达5585万户。公司预计全年接驳量将在300-350万户之间。 行业燃气股价22.45港元目标价30.00港元（+36%）股票代码1193已发行股本23.14亿股市值519.5亿港元52周高/低35.25/18.94港元每股净资产17.19港元主要股东华润集团（61.46%） 综合服务及综合能源业务稳步推进中：公司上半年综合服务业务收入增长7.7%至14.7亿港元，分部溢利增长11.4%至6.2亿港元。存量用户客单价由去年同期的41.3元提升至50.6元。综合能源业务上半年实现收入6亿港元，同比增长37.8%。期内综合能源新增签约项目42个，预计总投资额约4.6亿港元，累计项目数达244个，已投运142个。公司综合能源业务依托经营区域内大量的客户资源，聚焦分布式能源、分布式光伏及充电桩业务，积极拓展优质的项目。有望保持较快增速为公司带来新的盈利增长点。 调整目标价30港元，维持买入评级：根据公司十四五发展战略规划，主业城燃主业将保持稳定发展，预计至25年销气量达500亿方，同时随着各地顺价的进一步开展，毛差水平将逐步稳定恢复。新增长极综合服务25年业务规模将达100亿元，综合能源业务25年业务规模达50亿元。公司作为具有央企背景的燃气公司，我们预计23/24/25年公司营收分别为974亿/1030亿/1096亿港元，归母净利润约57亿/62亿/69亿港元。给予目标价30港元，相当于2023年12倍PE，维持买入评级。 风险因素：销气量不及预期、顺价进展不及预期、新业务发展不及预期。 资料来源:彭博 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。