策略跟踪报告：业绩处于修复通道中，中下游表现较优

策略研究|策略跟踪报告 业绩处于修复通道中，中下游表现较优 ——策略跟踪报告 2023年09月07日 策略研 究 策略跟踪报 告 证券研究报 告 投资要点： 全部A股上市公司中报营收、归母净利润增速同比转负：截至2023年9月1日，已披露的A股上市公司中报数据显示，中报业绩增速同比转负。从营收看，全部A股上市公司上半年营收同比减少4.56%，增速较去年同期下降13.84pct。从利润水平看，全部A股上市公司上半年归母 净利润同比减少8.46%，较去年同期下降12.41pct。 与一季报相比，科创50、创业板业绩表现相对亮眼：今年中报上市公司营收及归母净利润增速走弱。成长板块表现相对亮眼，科创50、创业板指Q2单季营收分别同比增长15.31%、16.87%，环比第一季度分别增长22.80pct、10.67pct；创业板指Q2单季归母净利润增长3.07%，在宽基指数中位居前列。而北证A股业绩表现较为疲弱。 成长板块营收与利润增速环比上升：从风格上看，2023Q2稳定、金融板块营收和归母净利润增速同比实现正增长，消费板块的营收增速为正，但归母净利润略有下降，其余板块营业收入和归母净利润均下降。其中，稳定板块表现 较为亮眼，营收同比增长4.93%，归母净利润同比增长18.77%。周期、成长板块2023Q2归母净利润同比增速较去年同期分别下滑37.14pct、20.30pct。 中下游行业营收和利润增速表现相对较好：分行业看，2023年Q2单季度下游行业营收表现相对亮眼。社会服务 （41.05%）、汽车（34.42%）等行业营收同比增速排名靠前，其他下游行业营收同比均有所增长。受政策调控、供需关系变化等影响，上游行业业绩同比回落幅度较大。其中煤炭（-15.00%）、基础化工（-13.40%）、钢铁（-11.26%）Q2营收同比增速降幅较大。中游、TMT、周期行业的营收表现分化，其中中游行业的电力设备（18.73%）营收同比增速排名靠前，周期行业的非银金融（-15.61%）降幅最为明显。各行业归母净利润增速表现分化，中游、下游行业表现相对较好，其中汽车（51.39%）、交通运输（36.31%）、公用事业（30.99%）Q2归母净利润增速居前。 2023年上半年，A股主要指数ROE整体均较一季度有所提升，资产周转率上行是主要贡献项。2023H1全部A股净资产收益率达2.39%，相比一季度增长1.45pct，分板块看，上证50净资产收益率最高，达到7.50%，且相比一季度提升幅度最大。同时，2023年上半年沪深300、创业板指净 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 3423 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 电话：020-32255208 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 政策组合拳发力，提振市场信心 国家级专精特新“小巨人”企业名单扩容政策利好齐发提振市场信心，A股有望底部回升 证券研究报告|策略报告 资产收益率相比一季度增长均超过3pct。 全行业ROE多数延续修复：2023年上半年除计算机等少数行业恢复不及预期外，全行业ROE相比一季度均有所修复。中游、下游行业全部实现盈利，其中下游的美容护理 （5.53%）、家用电器（5.37%）、食品饮料（4.80%）行业净资产收益率位居全行业前列。TMT行业的利润表现偏弱，其中计算机（-1.43%）的净资产收益率在全行业中处于最低位。 往后看，海外主要发达经济体经济“软着陆”概率较高，在加力稳外贸的政策发力下，外需下滑风险担忧有望逐步缓释。国内方面，下半年以来政策加码发力，从中央到地方层面的多项政策落地，提振市场预期，释放有效需求。预计经济增长恢复势头向好，上市公司业绩修复有望提速。宏观调控基调积极，关注下一步产业发展方面的新支持举措。 未来一个季度建议关注：（1）战略性新兴行业中“硬科技”领域业绩增长势头向好，市场预期明显回暖，资金加速布局；（2）提振需求的背景下，地方政府债发行有望再度提速，大基建产业链中寻找需求确定性扩张的赛道。可关注数字化、绿色化大型基建领域；（3）随着政策支持力度加大，经济恢复基础将加固，关注地产产业链景气度边际回升的配置机会。 风险因素：监管政策变化；经济增长不及预期；企业盈利修复偏慢；地缘政治风险加剧。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共15页 正文目录 12023年中报业绩概览4 1.1全部A股上市公司中报营收、归母净利润增速转负4 1.2与一季报相比，科创50、创业板业绩表现相对亮眼4 1.3与一季报相比，成长板块营收与利润增速均回升5 1.4中下游行业营收和利润增速表现相对较好5 2ROE分析6 2.1主要宽幅指数ROE较一季度集体走高6 2.2全行业ROE多数延续修复7 3盈利质量分析9 3.1主要宽幅指数净利润现金含量较一季度回升9 3.2主要宽幅指数应收账款占总资产比重同比改善，企业经营压力得到缓释10 3.3主要宽幅指数净收益占利润总额比重环比提升，盈利质量有所改善11 3.4上半年各行业应收账款占总资产比重略有上升11 3.5二季度下游行业净收益占利润总额比重整体高于去年同期12 4投资建议13 5风险提示14 图表1：全部A股2023年中报营业收入及归母净利润增速（%）4 图表2：宽基指数2023Q2营业收入/归母净利润增速（%）4 图表3：2023Q2不同风格行业营收及归母净利润增速（%）5 图表4：2023Q2申万一级行业营收及归母净利润增速（%）6 图表5：2023年中报宽幅指数ROE表现及变动（%）6 图表6：2023年中报宽幅指数ROE表现及变动7 图表7：2023H1各行业ROE表现及变动（%）7 图表8：2023H1行业ROE拆分指标及变动8 图表9：2023Q2各板块净利润现金含量（%）9 图表10：2023H1各板块应收账款占总资产比重（%）10 图表11：2023Q2各板块经营活动净收益/利润总额（%）11 图表12：2023H1行业应收账款占总资产比重（%）11 图表13：2023Q2行业净收益占利润总额比重（%）12 12023年中报业绩概览 1.1全部A股上市公司中报营收、归母净利润增速转负 2023年海外地缘政治风险因素持续扰动，国内经济内生增长动能不足等问题显现。截至2023年9月1日，已披露的A股上市公司中报数据显示，中报业绩增速同比转负。从营收看，全部A股上市公司上半年营收同比减少4.56%，增速较去年同期下降13.84pct。从利润水平看，全部A股上市公司上半年归母净利润同比减少8.46%，较去年同期下降12.41pct。 图表1：全部A股2023年中报营业收入及归母净利润增速（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2018中报2019中报2020中报2021中报2022中报2023中报全部A股营收同比增速全部A股归母净利同比增速 资料来源：同花顺，万联证券研究所 1.2与一季报相比，科创50、创业板业绩表现相对亮眼 今年中报上市公司营收及归母净利润增速走弱。成长板块表现相对亮眼，科创50、创业板指Q2单季营收分别同比增长15.31%、16.87%，环比第一季度分别增长22.80%、10.67%；创业板指Q2单季归母净利润增长3.07%，在宽基指数中位居前列。而北证A股业绩表现较为疲弱，营收同比增速较去年同期下降38.74pct；归母净利润同比增速较去年同期下降39.49pct。 图表2：宽基指数2023Q2营业收入/归母净利润增速（%） 板块名称 营收增速归母净利增速 2023Q2同比 2023Q2环比 2023Q2同比 2023Q2环比 全部A股 -4.72% 6.95% -12.56% -2.35% 沪深300 2.58% 4.75% -3.18% -3.91% 中证500 -6.18% 11.14% -15.57% 9.68% 上证50 6.03% 0.73% -11.51% -11.47% 科创50 15.31% 22.80% -12.05% 27.00% 创业板指 16.87% 10.67% 3.07% 31.97% 北证A股 -12.92% 8.58% -30.88% 24.48% 资料来源：同花顺，万联证券研究所 营收增速 归母净利增速 1.3与一季报相比，成长板块营收与利润增速均回升 从风格上看，2023Q2稳定、金融板块营收和归母净利润增速同比实现正增长，消费板块的营收增速为正，但归母净利润略有下降，其余板块营业收入和归母净利润均下降。其中，稳定板块表现较为亮眼，营收同比增长4.93%，归母净利润同比增长18.77%。此外，周期、成长板块2023Q2归母净利润同比增速较去年同期分别下滑37.14pct、20.30pct。 图表3：2023Q2不同风格行业营收及归母净利润增速（%） 板块名称 2023Q2同比2023Q2环比2023Q2同比2023Q2环比 金融 0.07% -1.51% 7.73% -12.87% 周期 -4.68% 7.37% -29.80% -1.48% 消费 13.71% 4.90% -1.73% -17.10% 成长 -5.59% 15.61% -4.06% 10.83% 稳定 4.93% 3.31% 18.77% 41.71% 资料来源：同花顺，万联证券研究所 1.4中下游行业营收和利润增速表现相对较好 分行业看，2023年Q2单季度下游行业营收表现相对亮眼。社会服务（41.05%）、汽车 （34.42%）等行业营收同比增速排名靠前，其他下游行业营收同比均有所增长。受政策调控、供需关系变化等影响，上游行业业绩同比回落幅度较大。其中煤炭（-15.00%）、基础化工（-13.40%）、钢铁（-11.26%）Q2营收同比增速出现较大回落。中游、TMT、周期行业的营收增速表现分化，其中中游行业的电力设备（18.73%）营收同比增速排名靠前，周期行业的非银金融（-15.61%）降幅最为明显。此外，国防军工（23.06%）、 综合（2.84%）的营收同比有所增长。 各行业归母净利润增速表现分化，中游、下游行业表现相对较好，其中汽车（51.39%）、交通运输（36.31%）、公用事业（30.99%）Q2归母净利润增速居前。上游行业利润均 出现负增长，其中钢铁、基础化工、煤炭行业归母净利润同比分别下跌71.62%、57.07%、48.30%。农林牧渔受供需、价格影响较大，2023年Q2单季度同比下跌456.67%，较去年同期下滑274.53pct，社会服务行业Q2归母净利润同比下跌306.17%，较去年同期下滑172.51pct。 图表4：2023Q2申万一级行业营收及归母净利润增速（%） 行业分类 行业名称 营收增速归母净利增速 2023Q2同比 2023Q2环比 2023Q2同比 2023Q2环比 / 综合 2.84% 7.45% -148.70% -765.48% 国防军工 23.06% 57.28% 17.26% 61.58% 上游 基础化工 -13.40% 5.15% -57.07% -4.95% 钢铁 -11.26% 6.64% -71.62% -22.69% 有色金属 2.88% 6.95% -40.42% -9.12% 建筑材料 -4.36% 29.93% -26.05% 264.50% 煤炭 -15.00% -8.00% -48.30% -30.21% 石油石化 -6.36% 3.41% -18.17% -4.33% 中游 轻工制造 -3.81% 16.28% -0.55% 87.14% 交通运输 -1.50% 13.37% 36.31% 24.98% 电力设备 18.73% 17.57% 6.83% 7.15% 机械设备 8.10% 24.24% 6.56% 55.37% 下游 汽车 34