策略深度报告：上市公司业绩处于修复通道之中

策略研究|策略深度报告 上市公司业绩处于修复通道之中 ——策略深度报告 2023年05月15日 策略研 究 策略深度报 告 证券研究报 告 投资要点： 2022年全部A股上市公司营收、扣非归母净利润增速走低：从营收看，2022年全部A股上市公司营收相较2021年实现6.70%增长，比21年增速下滑12.85pct，基本符合市场预期。从利润水平看，2022年全部A股上市公司扣非归母净利润同比小幅增长3.19%，较21年增速下滑20.23pct。 2023年Q1全部A股营收增速降低，利润呈现负增：2023Q1全部A股上市公司营收增速同比增长3.79%，相较21Q1单季度增速同比下滑5.57pct；扣非归母净利润同比增速为-0.67%，由正转负，延续2021Q3以来的下跌趋势，扣非归母净利润规模收缩，上市公司盈利能力仍在修复中。 主要板块ROE集体走低，科创板ROE受销售净利率拖累：2022年全年A股主要板块ROE整体下滑，销售利润率下行拖累ROE增速。2022年全部A股净资产收益率为9.08%，较上年下滑0.74pct，通过杜邦分析可见，净资产收益率下降主因是企业盈利转弱。一季度全部A股净资产收益率为2.45%，同比小幅下降0.15pct；一季度经济温和复苏，企 业经营趋于乐观，加杠杆意愿边际改善，权益乘数同比上升至5.91。分板块看，2023一季度科创板ROE受销售净利率下行拖累最为明显，销售净利率同比下降5.61pct。 上游ROE受到冲击，中游ROE明显改善：分行业看，2022年大部分行业ROE同比减少，仅少数行业实现同比正增长。受地产销售仍在磨底，地产景气仍处低位区间徘徊影响，处于地产链上游的钢铁（-10.35pct）、建筑材料（-8.52pct）及房地产（-6.34pct）行业盈利受到冲击，净资产收益率同比下行。具体看，受到大宗商品价格下跌冲击，2022年以钢铁、石油石化、基础化工为代表的上游资源品的行业销售净利率大幅下滑，净资产收益率走弱；而中游制造业受益于上游原材料价格下降，生产成本减少且需求回暖，净 资产收益率增速同比得到明显改善。 A股净利润现金比率整体改善，一季度科创板表现不佳：整体看，2022年、2023年一季度A股主要板块净利润现金比率集体提升，经营活动现金流均较2021年、2022年一季度明显改善。23Q1除科创板外，主要板块经营现金流净额同比均实现大幅增长，现金流情况表现相对稳健。23Q1科创板经营现金流情况转弱，净利润现金比率同比继续下滑至-105.33%。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 电话：020-32255208 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 从一季报表现看基金配置 稳经济信号明确，A股有望蓄力上行市场情绪震荡走弱 证券研究报告|策略报告 一季度以来申万一级行业盈利质量多数下滑：从经营活动净收益占利润总额比重来看，2023Q1各宽幅指数的比重较2022Q1集体走低。从应收账款占总资产比重看，2023Q1全部A股、沪深300和科创板均下降，全部A股同比下降0.04pct至1.95%，沪深300同比下降0.04pct至0.92%，盈利质量稳步提高。从应收账款占总资产比重来看，2023Q1申万一级行业应收账款占总资产比重有所回落，其中计算机、机械设备、医药生物应收账款占总资产比重居于前列。 投资建议：从年报看，2022年以来多数板块及行业经营在供应链中断、终端需求不足、成本上升等冲击下，盈利能力出现不同程度下滑，营收规模增速放缓。随着疫情政策调整、经济恢复势头向好叠加支持政策频出，社会总需求改 善预期较强。伴随着通胀水平保持温和，企业成本端压力下降，经营压力在今年一季度以来逐步缓解，盈利质量及现金流情况均有所改善。同时，当前市场交投热情回升，投资者情绪低位回升，可把握景气赛道布局良机。建议关注：1）需求回暖预期较强，业绩改善明确、盈利质量向好的消费赛道；2）成长空间较大、政策支持力度加大，产品落地提速的高科技、数字经济领域。 风险因素：数据统计偏误；经济超预期下滑；监管环境变化。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共19页 正文目录 12022年报及2023一季报业绩概览5 1.1全部A股上市公司营收、扣非归母净利润增速走低5 1.2A股主要指数业绩增速回落，仅创业板指营收和利润增速实现回升5 1.3风格板块业绩表现分化7 1.4一级行业营收均为正增长，但利润增速分化明显8 2ROE分析9 2.1主要板块ROE集体走低，科创板ROE受销售净利率拖累9 2.2上游行业ROE受冲击，中游行业ROE同比改善10 3现金流量分析13 3.1A股净利润现金比率整体改善，科创板表现不佳13 4盈利质量分析14 4.1主要宽幅指数经营活动净收益占利润总额比重表现分化14 4.2主要宽幅指数应收账款占总资产比重走高16 5投资建议18 6风险提示18 图表1：全部A股2022年营收及扣非归母净利润增速（%）5 图表2：全部A股23Q1营收及扣非归母净利润同比增速（%）5 图表3：沪深300、上证50、中证500年度营业收入同比增速（%）5 图表4：科创50、创业板指、北交所年度营业收入同比增速（%）5 图表5：沪深300、上证50、中证500年度扣非归母净利润同比增速（%）6 图表6：科创50、创业板指、北交所年度扣非归母净利润同比增速（%）6 图表7：沪深300、上证50、中证500单季度营业收入同比增速（%）6 图表8：科创50、创业板指、北交所单季度营业收入同比增速（%）6 图表9：沪深300、上证50、中证500单季度扣非归母净利润同比增速（%）7 图表10：科创50、创业板指、北交所单季度扣非归母净利润同比增速（%）7 图表11：2022年及2023Q1各风格股票营收及归母净利润增速8 图表12：2022年及2023Q1申万一级行业营收及归母净利润增速8 图表13：分市场ROE分解9 图表14：2022年分行业ROE10 图表15：2022年分行业ROE分解10 图表16：2023年一季度分行业ROE11 图表17：2023Q1分行业ROE分解12 图表18：2022年各板块经营活动现金流/净利润（%）13 图表19：2023Q1各板块经营活动现金流/净利润（%）13 图表20：2022年各行业经营活动现金流/净利润及变动情况13 图表21：2023Q1各行业经营活动现金流/净利润14 图表22：2022年各板块经营活动净收益/利润总额15 图表23：2023年Q1各板块经营活动净收益/利润总额15 图表24：2022年分行业经营活动净收益/利润总额15 图表25：2023年Q1分行业经营活动净收益/利润总额16 图表26：2022年各板块应收账款/总资产（%）16 图表27：2023Q1各板块应收账款/总资产（%）16 图表28：2022年分行业应收账款/总资产17 图表29：2023Q1分行业应收账款/总资产17 12022年报及2023一季报业绩概览 1.1全部A股上市公司营收、扣非归母净利润增速走低 2022年全部A股上市公司营业收入及利润增速有所回落，今年一季度营收增速走低，利润增速由正转负。根据已披露的A股上市公司2022年年报及2023年一季报数据，2022年上市公司业绩增长势头放缓。从营收看，全部A股上市公司营收相较2021年实现6.70%增长，比21年增速下滑12.85pct，基本符合市场预期。从利润水平看，2022年全部A股上市公司扣非归母净利润同比小幅增长3.19%，较21年增速下滑20.23pct，显示企业利润在高基数下延续增长态势，经营信心坚韧。 进入2023年，在高基数、经济内生增长动能仍在持续修复等因素下，一季度上市公司业绩表现不及预期。2023Q1全部A股上市公司营收增速同比增长3.79%，相较21Q1单季度增速同比下滑5.57pct；扣非归母净利润同比增速为-0.67%，由正转负，并且延续2021Q3以来的下跌趋势，扣非归母净利润规模收缩，上市公司盈利能力仍在修复中。 图表1：全部A股2022年营收及扣非归母净利润增速 （%） 图表2：全部A股23Q1营收及扣非归母净利润同比增速 （%） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 全A扣非归母净利润同比增速（%） 全A年度营业收入同比增速（%） 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 全A单季度扣非归母净利润同比增速（%）全A单季度营收同比增速（%） 资料来源：万联证券研究所、同花顺资料来源：万联证券研究所、同花顺 1.2A股主要指数业绩增速回落，仅创业板指营收和利润增速实现回升2022年全年A股主要指数宽幅震荡，中小创相对大盘蓝筹股波动较大。从营收看，沪深300，上证50、中证500营收同比分别增长8.94%、9.42%和3.71%，相比2021年高位下行9.64pct、10.82pct、21.43pct。沪深300和上证50扣非归母净利润分别增长4.27%、4.73%，中证500下跌17.67%，三者相较2021年分别下滑18.01pct、28.36pct和35.37pct。以科创50、创业板指以及北交所挂牌公司为代表的中小型公司营业收入及利润实现 快速增长，2022年分别实现43.64%、42.38%和21.99%的营收增长以及68.96%、37.72%和6.93%的归母净利润增长。中小企业相比大盘蓝筹业绩波动较大。 图表3：沪深300、上证50、中证500年度营业收入同比增速（%） 图表4：科创50、创业板指、北交所年度营业收入同比速（%） 资料来源：万联证券研究所、同花顺资料来源：万联证券研究所、同花顺 图表5：沪深300、上证50、中证500年度扣非归母净利润同比增速（%） 图表6：科创50、创业板指、北交所年度扣非归母净利润同比增速（%） 资料来源：万联证券研究所、同花顺资料来源：万联证券研究所、同花顺 2023年Q1单季度不同板块的上市公司营收及归母净利润增速全面放缓。大盘蓝筹如沪深300、上证50增长相对稳健，分别实现营收同比增速4.96%、2.15%，较去年同期分别下降4.60pct、7.91pct；扣非归母净利润增速分别为4.59%、2.21%，较去年同期分别下降2.22pct、7.60pct。而科创50和北交所挂牌公司业绩和利润跌幅更为明显，营收较去年同期分别下跌39.38pct、24.62pct；扣非归母净利润增速较去年同期分别下跌137.18pct、74.29pct。同时利润方面，只有创业板上市公司在2023年一季度扣非归母净利润增速由负转正，同比增长8.09%，较22年同期增速提高21.02pct。 图表7：沪深300、上证50、中证500单季度营业收入同比增速（%） 图表8：科创50、创业板指、北交所单季度营业收入同比增速（%） 45.00 25.00 5.00 -15.00 沪深300单季度营业收入同比增长（%）上证50单季度营业收入同比增速（%）中证500单季度营业收入同比增速（%） 75.00 60.00 45.00 30.00 15.00 0.00 -15.00 -30.00 -45.00 科创50单季度营业收入同比增速（%）创业板指单季度营业收入同比增速（%）北交所单季度营业收入同比增速（%） 资料来源：万联证券研究所、同花顺资料来源：万联证券研究所、同花顺 图表9：沪深300、上证50、中证500单季度扣非归母净利润同比增速（%） 图表10：科创50、创业板指、北交所单季度扣非归母净利润同比增速（%） 资料来源：万联证券研究所、同花顺资料来源：万联证券研究所、同花顺 1.3风格板块业绩表现分化 从风格上看，2022年全年各风格营收