传媒互联网行业2023H1业绩总结：行业复苏态势明显，业绩修复持续进行

行业复苏态势明显，业绩修复持续进行 ——2023H1业绩总结 传媒互联网行业 推荐维持评级 核心观点： 业绩整体复苏态势明显剔除传媒行业ST股后，我们统计了申万传媒行业128家公司2023年上半年业绩情况：上半年传媒行业实现营业收入2368.68亿元，同比上升4.73%。2023年上半年传媒行业经营活动产生的现金流量净额为250.07亿元，同比上升21.65%。经营现金流净额/营业收入为10.56%，同比上升16.15%。行业现金流显著改善，经营性现金流净额和经营性现金流净额与营业收入之比均明显提升。 毛利率保持稳定，净利率回升明显2023年上半年传媒行业实现归母净利润239.23亿元，同比上升14.72%，主要系疫情政策放开，行业整体复苏影响。2023年上半年传媒行业整体毛利率为32.75%，同比上升0.12%，净利率为10.45%，同比上升10.69%。 AI赋能，板块增长仍有动力近一年来，传媒行业估值整体呈现上升趋势。截至2023年6月30日，传媒行业一年滚动市盈率为30.31倍（TTM整体法，剔除负值），全部A股为13.80倍，传媒行业市盈率较2013年以来的历史均值低21.43%，全部A股市盈率较2013年以来的历史均值低12.21%。我们认为AI对板块持续赋能，业绩端尚未充分体现，板块整体仍处历史低位，市场对传媒行业未来增长仍有预期。 子板块整体向好，游戏行业利润略有下滑从细分板块来看，2023H1营收同比增速前三的子行业为影视院线（YOY+19.59%）、出版（YOY +5.91%）、数字媒体（YOY+4.72%），营业收入分别为193.80亿元、 697.91亿元、124.09亿元。2023年上半年归母净利润同比增速前三名的行业为影视院线（YOY+619.37%）、数字媒体（YOY+13.78%）和广告营销（YOY+12.71%），归母净利润分为为15.90亿元、17.43亿元和 32.27亿元。游戏行业归母净利润略有下滑，为69.62亿元（YOY-4.48%）。 投资建议下半年中，我们认为AI对传媒板块赋能效果将持续，目前行业业绩端动能尚未充分释放，我们坚定看好大产业趋势下的优质公司长期增长潜力。我们认为游戏、营销、影视行业将率先验证AI降本增效，提高付费意愿上限的逻辑。建议关注以下几个方向：游戏：建议关注拥有出色研发能力，且新游储备充足的腾讯控股、网易、完美世界、吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界等；广告营销；建议关注经营改善，在AI有所布局的营销公司：浙文互联、蓝色光标、三人行、分众传媒等；影视院线：建议关注影片储备充足的影视院线公司：光线传媒、万达电影、华策影视、博纳影业等。 风险提示市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审 查或审核风险，公共卫生风险等。 分析师岳铮 ：010-8092-7630 ：yuezheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 相对沪深300表现图2023.6.30 资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河传媒互联网】2022年报&2023Q1业绩总结：冬去春来，业绩释放在即 【银河传媒互联网】_2022半年报业绩总结_整体表现承压，静待业绩企稳 行业点评报告●传媒互联网行业 2023年9月6日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、2023H1业绩回顾2 （一）营业收入及归母净利润：业绩整体复苏2 （二）毛利率及净利率：毛利率保持稳定，净利率回升明显3 （三）行业现金流：行业迅速复苏，现金流得到补充3 （四）市场表现：板块持续释放增长动力，长期机会不减4 二、传媒细分行业业绩概要5 （一）游戏行业：营收同比持平，利润小幅下滑5 （二）数字媒体：营收稳健增长，盈利能力大幅改善6 （三）影视院线：业绩下滑严重，尚未扭亏为盈7 （四）广告营销：营收小幅增长，盈利能力改善8 （五）电视广播：营收、归母净利润均小幅上升9 （六）出版：营业收入与盈利能力均有回升10 三、投资建议11 四、风险提示11 一、2023H1业绩回顾 （一）营业收入及归母净利润：业绩整体复苏 剔除传媒行业ST股后，我们统计了申万传媒行业128家公司2023年上半年业绩情况。2023年上半年传媒行业（剔除后）实现营业收入2368.68亿元，同比上升4.73%，其中影视院线板块为增长的主要支撑，同比增长19.59%。分板块来看，广告营销、出版和游戏板块营收占比较高，分别为30.74%、29.14%和18.35%。 影视院线板块领涨，行业整体景气度高。从子板块来看，2023年上半年传媒所有子板块整体营收均同比增长，同比增速前三的子板块为影视院线（YOY+19.59%）、出版（YOY+5.91%）、数字媒体（YOY+4.72%），营业收入分别为193.80亿元、697.91亿元、124.09亿元。 图1：2017H1-2023H1传媒行业营收及增速图2：2023H1传媒行业分板块营业收入及增速 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 从归母净利润来看，2023年上半年传媒行业实现归母净利润239.23元，同比上升14.72%，其中影视院线板块归母净利润增长显著，板块整体扭亏为盈。电视广播、出版、数字媒体和广告营销板块保持稳定增长，游戏板块归母净利润略有下滑。总体看来，2023年上半年共有101 家公司盈利，其中88家公司持续盈利，13家公司扭亏为盈；共有27家公司亏损，其中15家公司连续亏损，12家公司由盈转亏。 图3：2017H1-2023H1传媒行业归母净利润及增速图4：2023H1传媒行业分板块归母净利润及增速 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2023年上半年归母净利润同比增速前三名的子板块为影视院线（YOY+619.37%）、数字媒体（YOY+13.78%）和广告营销（YOY+12.71%），净利润分为为15.90亿元、17.43亿元和32.27亿元。2023上半年仅有游戏板块归母净利润略有下降（YoY-4.48%）。 （二）毛利率及净利率：毛利率保持稳定，净利率回升明显 2023年上半年传媒行业平均毛利率为32.75%，同比上升0.12%，净利率为10.45%，同比上升10.69%。 图5：2017H1-2023H1传媒行业销售毛利率和净利率 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 （三）行业现金流：行业迅速复苏，现金流得到补充 2023年上半年传媒行业经营活动产生的现金流量净额为250.07亿元，同比上升21.65%。经营现金流净额/营业收入为10.56%，同比上升16.15%。行业现金流显著改善，经营性现金流净额和经营性现金流净额与营收之比均明显提升。 图6：2017H1-2023H1经营活动现金流净额及占营收比重 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2023年上半年经营性现金流净额最充裕的子板块是游戏、出版和影视院线，分别净流入 81.80亿元、55.23亿元和53.22亿元，电视广播板块经营活动产生的现金流净额同比增长1038.11%，出版行业经营活动产生的现金流净额同比下降21.24%。数字媒体板块经营性活动现金流净额同比由负转正，净额为12.21亿元。经营性活动现金流净额占营业收入比例最高的子行业为影视院线（27.46%）、游戏（19.58%）和电视广播（10.82%）。 图7：2023H1传媒子行业经营性现金流净额图8：2023H1传媒子行业经营性现金流净额与营收之比 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 （四）市场表现：板块持续释放增长动力，长期机会不减 近一年（截止2023年6月30日），传媒（申万）累计上涨35.76%（同期沪深300指数 累计下跌14.33%。总体看，近一年来传媒涨幅大幅领先沪深300指数。尤其自2023年起，传媒板块收益情况一路走高。 截至2023年6月30日，传媒行业一年滚动市盈率为30.31倍（TTM整体法，剔除负值），全部A股为13.80倍，传媒行业市盈率较2013年以来的历史均值低21.43%，全部A股市盈率较2013年以来的历史均值低12.21%，我们认为AI对板块持续赋能，业绩端尚未充分体现，板块整体仍处历史低位，市场对传媒行业未来增长预期有所上升。 图9：传媒（申万）近一年涨跌幅（截止2023H1）图10：SW传媒行业与A股估值比较 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 二、传媒细分行业业绩概要 （一）游戏行业：营收同比持平，利润小幅下滑 游戏行业在2023年上半年传媒细分子行业中营收排名第三，归母净利润排名第二。2023年上半年实现营业收入417.87亿元，同比增长0.70%。归母净利润69.62亿元，同比减少4.48%。2023年上半年主要头部游戏公司重点新品上线较少，缺少流水的新增长点，但后续头部公司产品新周期陆续开启，有望带动新一轮营收和利润的增长。 图11：游戏行业营收及同比增速图12：游戏行业归母净利润及同比增速 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2023年上半年26家游戏公司中，有12家公司营业收入实现正增长，14家公司营业收入 水平下降，收入最高的五家公司为三七互娱、世纪华通、完美世界、吉比特和昆仑万维；有21家公司盈利（21家公司均连续盈利），5家公司亏损（4家公司连续亏损，1家公司由盈转亏）。13家公司实现归母净利润同比增长，13家公司实现归母净利润同比下降。盈利最佳的前五家公司为三七互娱、世纪华通、恺英网络、吉比特和巨人网络。在游戏行业鼓励精品的政策环境下,行业头部效应将不断增强。 表1：重点跟踪游戏公司2023H1业绩 代码 名称 归母净利润（亿元） 同比增速 营业收入（亿元） 同比增速 002555.SZ 三七互娱 12.26 -27.67% 77.61 -4.10% 002624.SZ 完美世界 3.80 -66.60% 44.60 12.03% 603444.SH 吉比特 6.76 -1.80% 23.48 -6.88% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理 （二）数字媒体：营收稳健增长，盈利能力大幅改善 数字媒体行业2023年上半年实现营业收入124.09亿元，在子行业中排名第六，营业收入同比上升4.72%。实现净利润17.43亿元，同比上升13.78%，在子行业中排名第四。 图13：数字媒体行业营收及同比增速图14：数字媒体行业归母净利润及同比增速 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2023年上半年13家数字媒体行业公司中，有8家公司营业收入实现正增长，5家公 司营业收入水平下降，收入最高的5家公司为芒果超媒、掌阅科技、风语筑、新华网和人民网。有11家公司盈利（其中10家公司持续盈利，1家公司扭亏为盈），2家公司由盈转亏。盈利最佳的5家公司为芒果超媒、风语筑、新华网、视觉中国和人民网。 表2：重点跟踪数字媒体公司2023H1业绩 代码 名称 归母净利润（亿元） 同比增速 营业收入（亿元） 同比增速 300413.SZ 芒果超媒 12.51 5.04% 66.89 -0.37% 000681.SZ 视觉中国 0.90 65.59% 3.71 5.75% 300785.SH 值得买 0.28 39.45% 6.77 11.68% 603533.SH 掌阅科技 0.38 -3.70 12.68 6.95% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院整理 （三）影视院线：业绩下滑严重，尚未扭亏为盈 2023年上半年影视院线板块实现营业收入193.80亿元，在子行业中排名第五，同比增长 19.59%。板块归母净利润1