2023年8月信用债市场回顾：净融资有所回升，信用利差整体收窄

31日）信用债发行2092只，发行额15229.2亿元，环增33.9%；偿还额（含到期回售，下同）13482.3亿元，环增17.7%；净融资额1746.9亿元，较上月增加1826.5亿，净融资额由负转正。8月信用债发行加权久期为2.18年，较上月拉长0.02年；8月信用债加权发行成本3.40%， 较上月下行6BP。从品种来看，除企业债有小幅减少外，其余券种均有 999563385 不同程度增加，其中短融、公司债、中票发行占比分别为30.8%、26.7%、25.5%，分别环增30.0%、21.1%、52.5%。从期限来看，仍以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为37.1%、42.5%，其中1-3（含）发行额环比增幅最大，为46.8%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比50.7%。 地产债净融资额与上月基本持平，净融资53.5亿元，较上月增加13.4亿，发行仍以国企为主。 城投债净融资回升，净融资1996.9亿元，较上月增加1100.7亿元。二级市场：本月信用债到期收益率先下后上，8.1-8.23日受“一揽子化债”方案及央行超预期降息等影响，各等级到期收益率持续下行，下行幅度在10-25BP。8月下旬，房地产优化政策密集出台，叠加资金面 收紧，市场开始回调，其中1年期品种收益率上行幅度最大，下行8-10BP。全月来看，信用债到期收益率集体下行，3年期品种下行幅度最大，3YAAA、3YAA+、3YAA分别下行7BP、10BP、21BP，其余品种下行5-10BP。本月中短端信用利差先下后上，8.1-8.25日各等级信用利差整体收窄，收窄幅度在6-17BP；8.25-8.31日各等级信用利差开始走阔， 走阔幅度1-7BP；5年期各等级信用利差窄幅震荡。全月累计来看信用利差整体收窄，中短期票据中除5YAA+、5YAA信用利差被动走阔外，其余信用利差均有不同程度收窄，1年期及低评级收窄幅度较大。1YAAA、 1YAA+、1YAA分别收窄10BP、9BP、10BP，滚动3年利差分位数分别为 26%、21%、9%；3YAAA、3YAA+、3YAA分别收窄2BP、5BP、16BP。期限利差来看，本月中短期票据期限利差多数收窄。等级利差来看，本月中短期票据AA-(AA+)集体收窄，(AA+)-AAA多数走阔。地产债方面，本月 地产债中短期限的各等级信用利差收窄，长期限的各等级信用利差被动 走阔；期限利差以收窄为主；等级利差AA-(AA+)集体走阔，(AA+)-AAA以收窄为主。城投债方面，本月城投债信用利差集体收窄，1年期限、低评级品种收窄幅度较大，期限利差多数收窄；等级利差AA-(AA+)集 体收窄，(AA+)-AAA多数收窄。 主体评级方面，本月共有10家境内企业主体评级被调低、评级展望 为负面，其中5家企业主体评级被调低（不含仅展望调低）且展望为负 面；评级展望方面，本月共有5家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面。评级变动主要集中于工业、房地产、日常消费等行业。 本月负面舆情，地产主要涉及债务违约、评级下调、未按期披露半年报等，城投主要涉及商票逾期、高管被调查或处分、信息披露违规等。地产债方面，穆迪将碧桂园评级从“CAA1”下调至“CA”等；碧桂园公 池光胜分析师 2023年09月06日 2023年8月信用债市场回顾：净融资有所回升，信用利差整体收窄 一级市场：信用债净融资回升，发行成本继续下行。（8月1日-8月 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告以史为鉴：本轮房地产放松力度如何？ 2023-09-04 担保系列（2）：城投债的担 2023-09-01 保效力分析PMI会升至50%以上吗？ 2023-08-31 详解汽车金融公司债 2023-08-30 8月底超储率预计略偏低，9 2023-08-28 月会降准吗？——9月流动性展望 告称，“19碧地03、20碧地03、20碧地04”将自2023年8月18日起按照《通知》有关规定转让并继续停牌，债券兑付存在重大不确定性、华夏幸福截至7月末公司累计未能如期偿还债务金额为248.99亿元等；奥园集团、融信集团、佳源创盛等无法按时披露年报、半年报；融 创地产新增45项失信行为等。城投方面，惠誉将即墨区旅投长期本外 币评级下调至BB+，展望稳定等；昆明交投、昆明交产、商都城投等涉及商票逾期；郑州投资控股、红谷滩城投、遂宁河东开投等高管被调查或处分；邯郸建投子公司因涉嫌信息披露违法违规，收到证监会立案告知书及深交所监管函等。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 内容目录 1.一级市场：信用债净融资回升，发行成本继续下行4 2.二级市场：到期收益率集体下行，信用利差整体收窄7 2.1.到期收益率7 2.2.信用利差8 3.评级变动10 4.舆情关注10 图表目录 图1.信用债月度净融资走势（亿元）4 图2.本月信用债短融发行占比最高（亿元）4 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元）4 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）4 图5.地产债月度净融资走势（亿元）5 图6.本月地产债中票为发行主力（亿元）5 图7.本月地产债仍以1-3（含）年、3-5（含）年为主（亿元）5 图8.本月地产债仍以AAA级发行为主（亿元）5 图9.城投债月度净融资走势（亿元）7 图10.本月城投债发行券种以公司债、短融为主（亿元）7 图11.本月城投债以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元）7 图12.本月城投债仍以AA+级为发行为主（亿元）7 表1：本月主要地产债发行明细6 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）8 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP）8 表4：8月信用利差整体收窄（BP）9 表5：8月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）9 表6：8月地产债信用利差分布（BP）9 表7：8月地产债期限利差和等级利差变化（BP）9 表8：8月城投债信用利差多数收窄（BP）10 表9：8月城投债期限利差和等级利差变化（BP）10 表10：本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业10 表11：本月部分信用债舆情关注11 1.一级市场：信用债净融资回升，发行成本继续下行 据Wind信用债口径统计，本月（8月1日-8月31日）信用债发行2092只，发行额15229.2亿元，环增33.9%；偿还额（含到期回售，下同）13482.3亿元，环增17.7%；净融资额1746.9亿元，较上月增加1826.5亿，净融资额由负转正。8月信用债发行加权久期1为2.18年，较上月拉长0.02年；8月信用债加权发行成本23.40%，较上月下行6BP。 从品种来看，除企业债有小幅减少外，其余券种均有不同程度增加，其中短融、公司债、中票发行占比分别为30.8%、26.7%、25.5%，分别环增30.0%、21.1%、52.5%。从期限来看，仍 以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为37.1%、42.5%，其中1-3（含）发行额环比增幅最大，为46.8%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比50.7%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元）图2.本月信用债短融发行占比最高（亿元） 总发行量(亿元)净融资额(亿元) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 短融公司债中票ABSPPN企业债 23/07 23/05 23/03 23/01 22/11 22/09 22/07 22/05 22/03 22/01 21/11 21/09 21/07 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元） 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AAAA-无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额与上月基本持平，发行仍以国企为主。本月地产债3发行62只，发行量584.8 亿元，环减0.7%，偿还量531.3亿，环减3.2%，净融资53.5亿元，净融资额较上月增加13.4亿。从品种来看，本月地产债中票为发行主力，占比为43.2%，发行额环增58.0%。从期限来看，本月地产债仍以中等期限品种为主，1-3年（含）年、3-5（含）年发行额占比分别为43.1%、28.6%，较上月分别环增37.2%、22.2%。从主体评级来看，本月仍以AAA级发行主体为主， 1加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3地产债分类依据为WIND行业分类 占比达71.9%，环增0.8%。从企业性质来看，发行地产债的主体仍以国有企业为主，发行量占比90.2%，本月发行地产债的国企包括绿城中国、招商蛇口、苏高新集团、华润置地、金融街等，民企包括美的置业、龙湖集团、金辉集团、中骏集团。 图5.地产债月度净融资走势（亿元）图6.本月地产债中票为发行主力（亿元） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 总发行量(亿元)总偿还量(亿元) 净融资额(亿元，右) 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 23/08 -400 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 短融中票公司债企业债ABSPPN 23/06 23/04 23/02 22/12 22/10 22/08 22/06 22/04 22/02 21/12 21/10 21/08 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7.本月地产债仍以1-3（含）年、3-5（含）年为主（亿元）图8.本月地产债仍以AAA级发行为主（亿元） 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年5年以上 800 700 600 500 400 300 200 100 0 AAAAA+AA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 发行起始日 证券简称 发行人简称 发行人企业性质 发行额期限（年，含 主体评级 发行利率 表1：本月主要地产债发行明细 （亿） 到期回售） （%） 2023/8/31 23绿城房产MTN001(绿色) 绿城集团 中央国有企业 10 3.0000 AAA 4.31 2023/8/31 23美的置业MTN004A 美的置业 民营企业 5 3.0000 AAA 3.4 2023/8/30 23龙湖拓展MTN001 龙湖 民营企业 11 3.0000 AAA 3.5 2023/8/30 23电建地产MTN003 电建地产 中央国有企业 5 3+2 AAA 3.7 2023/8/30 23粤珠江SCP007 珠江实业集团 地方国有企业 17 0.7377 AAA 2.6 2