2023年1月信用债市场回顾：净融资明显回升，中短期信用利差主动收窄

日-1月31日）信用债发行1055只，发行额8394.6亿元，环减8.5%；偿还额（含到期回售，下同）9020.6亿元，环减42.8%；净融资额-626.0亿元，较上月增加5966.5亿。1月信用债发行加权久期为 1.67年，较上月缩短0.25年；1月信用债加权发行成本3.77%，较上月下行9BP。从品种来看，除短融和PPN发行量有所增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融，占比为50.4%，环增30.8%。从期限来看，以1年（含）以内为主，占比58.7%，环增16.9%，其余期限品种均有不同程度减少。从等级来看，发行主力仍为 AAA级，占比53.0%。 地产债净融资额由正转负，净融资-43.0亿元，发行仍以国企为主。城投债净融资由负转正，净融资436.9亿元，较上月增加1,511.8亿元。 二级市场：到期收益率分化，中短期信用利差主动收窄，长期限信用利差被动收窄。本月信用债到期收益率分化，中短期限到期收益率多数下行，长期限到期收益率小幅上行。其中1YAA+、1YAA下行幅度 相对较大，分别下行16BP、22BP；5YAAA、5YAA+、5YAA分别上行5BP、2BP、6BP。本月中短期信用利差主动收窄，长期限信用利差被动收窄，其中，1YAAA、1YAA+、1YAA分别收窄6BP、22BP、28BP，3YAAA、3YAA+、3YAA分别收窄11BP、18BP、19BP，5年期收窄幅度在 0-4BP之间。期限利差多数走阔，其中3-1年走阔幅度较大，等级利差多数收窄，其中(AA+)-AAA收窄幅度较大。地产债方面，本月地产债信用利差中短期地产债信用利差收窄，长期限信用利差走阔；期限利差以走阔为主，等级利差以收窄为主。城投债方面，本月城投债信用利差收窄，中短期限收窄幅度较大，期限利差多数走阔，等级利差多数收窄。 主体评级方面，本月评级下调、评级展望负面及列入评级观察的企业数较少，共有1家企业主体评级被调低，所属行业为日常消费；评 级展望方面，本月共有5家境内企业主体评级展望被调低或主体评级 展望为负面，其中房地产业3家、日常消费1家、可选消费1家；本 月4家企业被列入评级观察名单，其中可选消费2家、工业1家、材 料1家。 本月负面舆情较少，地产涉及债务重组、评级下调、列为失信被执行人等，城投涉及自律处分、重大诉讼、新增借款占比较高等。地产债方面，华夏幸福全部境外债获重组通过、佳兆业将聘请独立财务顾问进行清算分析，协助进行离岸债务重组；穆迪下调时代中国企业家 族评级，由“Caa1”下调至“Ca”，展望“负面”；正荣地产子公司被列为失信被执行人；金科地产股东收到中国证监会重庆监管局警示函等。城投方面，柳州轨交及其子公司柳州龙建因信息披露不及时、部 分资金未按约定使用，遭协会自律处分；朝阳国资子公司东方园林收 到北京证监局警示函；南宁产投集团、佛山市建设发展累计新增借款占净资产的比例较高等。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等 池光胜分析师 2023年02月03日 2023年1月信用债市场回顾：净融资明显回升，中短期信用利差主动收窄 一级市场：信用债净融资明显回升，发行成本下行。本月（1月1 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告解码钢铁行业（六）：产业 2023-02-02 链全解之钢材公募基金可转债持仓历史行 2023-02-01 为解析——聚焦可转债系列四经济开启复苏进程，债市维 2023-01-31 持短久期各省市“新春第一会”都讲了 2023-01-30 什么？城投地图系列（3）：2022 2023-01-27 年城投承接专项债全景 内容目录 1.一级市场：信用债净融资明显回升，发行成本下行3 2.二级市场：到期收益率分化，中短期信用利差主动收窄6 2.1.到期收益率6 2.2.信用利差7 3.评级变动9 4.舆情关注9 图表目录 图1.信用债月度净融资走势（亿元）3 图2.本月信用债发行以短融为主（亿元）3 图3.本月信用债发行以1年（含）以内为主（亿元）3 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）3 图5.地产债月度净融资走势（亿元）4 图6.本月地产债中票为发行主力（亿元）4 图7.本月地产债1-3（含）年为发行额占比较高（亿元）4 图8.本月地产债以AAA级发行为主（亿元）4 图9.城投债月度净融资走势（亿元）6 图10.本月城投债发行券种以短融、公司债为主（亿元）6 图11.本月城投债以短期限为主（亿元）6 图12.本月城投债以AA+级发行为主（亿元）6 表1：本月主要地产债发行明细5 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）7 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP）7 表4：1月中短期信用利差主动收窄（BP）7 表5：1月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）8 表6：1月中短期地产债信用利差收窄（BP）8 表7：1月地产债期限利差和等级利差变化（BP）8 表8：1月城投债信用利差收窄（BP）8 表9：12月城投债期限利差和等级利差变化（BP）8 表10：本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业9 表11：本月部分信用债舆情关注9 1.一级市场：信用债净融资明显回升，发行成本下行 据Wind信用债口径统计，本月（1月1日-1月31日）信用债发行1055只，发行额8394.6亿元，环减8.5%；偿还额（含到期回售，下同）9020.6亿元，环减42.8%；净融资额-626.0亿元，较上月增加5966.5亿。1月信用债发行加权久期1为1.67年，较上月缩短 0.25年；1月信用债加权发行成本23.77%，较上月下行9BP。 从品种来看，除短融和PPN发行量有所增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融，占比为50.4%，环增30.8%。从期限来看，以1年（含）以内为主，占比58.7%，环增16.9%，其余期限品种均有不同程度减少。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比53.0%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元）图2.本月信用债发行以短融为主（亿元） 总发行量(亿元) 净融资额(亿元) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 短融公司债中票ABSPPN企业债 23/01 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以1年（含）以内为主（亿元）图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AAAA-A+无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额由正转负，发行仍以国企为主。本月地产债3发行32只，发行量395.2亿元，环减22.3%，偿还量438.2亿，环增52.9%，净融资-43.0亿元，净融资额由正转负，较上月减少265.1亿。从品种来看，本月地产债发行以中票为主，占比44.6%，发行额环减 4.5%。从期限来看，本月地产债1-3年（含）发行额占比较高，发行金额占比34.4%，较上月环减45.2%%。从主体评级来看，本月仍以AAA级发行主体为主，占比达48.8%。从企业 1加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3地产债分类依据为WIND行业分类 性质来看，发行地产债的主体仍以国有企业为主，发行量占比87.5%，本月发行地产债的国企包括有首开股份、华润置地、保利置业、苏高新集团等，发行民企为广州合景、雅居乐、中骏、新希望地产。 图5.地产债月度净融资走势（亿元）图6.本月地产债中票为发行主力（亿元） 总发行量(亿元) 净融资额(亿元，右) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 250 200 150 100 50 0 短融中票公司债ABS 23/01 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7.本月地产债1-3（含）年为发行额占比较高（亿元）图8.本月地产债以AAA级发行为主（亿元） 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年5年以上 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 AAAAA+AA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 发行起始日 证券简称 发行人企业性质 发行额 期限（年，含到 主体评级 发行利率 表1：本月主要地产债发行明细 （亿） 期回售） （%） 2023/1/30 23首开MTN001 地方国有企业 21 3 AAA 5.4 2023/1/30 23粤珠江SCP001 地方国有企业 10 0.4932 AAA 3.99 2023/1/30 23兴泰金融SCP001 地方国有企业 3 0.4932 AAA 2.4 2023/1/19 23广州合景MTN001 民营企业 7 3 AA+ 4.5 2023/1/18 GC金街次 地方国有企业 4.3 18.0137 - 2023/1/18 GC金街优 地方国有企业 80.7 18.0137 - 3.6 2023/1/18 23雅居乐MTN001 民营企业 12 3 AA 4.7 2023/1/17 23大悦01 中央国有企业 20 3+2 AAA 3.97 2023/1/17 23中骏集团MTN001 民营企业 15 3 AA+ 4.1 2023/1/17 23招商蛇口SCP001 中央国有企业 13 0.3288 AAA 2.16 2023/1/17 23华润控股SCP002 中央国有企业 20 0.4795 AAA 2.16 2023/1/16 23苏州高新SCP003 地方国有企业 3 0.5425 AAA 2.49 2023/1/16 23苏州高新SCP005 地方国有企业 2 0.6027 AAA 2.49 2023/1/16 23苏州高新SCP004 地方国有企业 4 0.6027 AAA 2.49 2023/1/13 23北电01 地方国有企业 8 3 AA 3.85 2023/1/13 23首创城发MTN001 地方国有企业 13.86 3+