2023年中报点评：经营稳步修复，暑期亮眼静待高端发力

事件：公司发布23H1中报，景区业务增长明显。整体来看，2023H1公司实现营收36.08亿元/恢复至19年同期的90.42%，归母净利润2.80亿元/恢复至19年同期的76.28%，扣非归母净利润为2.33亿元/恢复至19年的69.54%。 其中酒店业务营收33.24亿元/恢复至19年同期的88.88%，利润总额2.33亿元/恢复至19年的53.2%；景区运营业务营收2.84亿元/恢复至19年的113.6%，利润总额1.57亿元/恢复至19年的132%。季度来看，2023Q2公司实现营收19.53亿元/恢复至19年同期的95.40%，归母净利润2.03亿元/恢复至19年同期的69.21%，扣非归母净利润1.85亿元/恢复至19年的66.30%。其中酒店业务营收18.55亿元/恢复至19年同期的95.41%，利润总额2.29亿元/恢复至19年同期的60.42%；景区运营业务营收0.98亿元/恢复至19年同期的122.5%，利润总额0.42亿元/恢复至19年同期的52.4% 经营表现复苏显著，经济型恢复领先。23Q2平均RevPAR为162元/YoY+78.2%/恢复至19年同期的99.9%；平均房价240元/YoY+32.8%；入住率为67.5%/较22年同期+17.2pcts。其中，按品类来看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为145/220/93元，同比+80.3%/83.5%/67.3%，分别恢复至19年同期的103.1%/91.5%/82.2%。经济型/中高端/轻管理酒店平均房价分别为201/320/164元，同比+33.6%/36.1%/13.2%。经济型/中高端/轻管理酒店出租率分别为72.0%/68.8%/56.8%，较22年同期+18.6/17.8/18.3pcts。 公司不含轻管理RevPAR 7/8月分别恢复至19年的124%/122%，受旅游旺季拉动，经营表现强势，Q3业绩值得期待。 开店总体稳健，轻管理拓店明显。23Q2门店毛开316家/关店158家/净开158家，毛开店中经济型/中高端/轻管理/其他分别新开44家/52家/219家/1家，中高端/轻管理分别占毛开店数16.5%/69.3%。23Q2中高端酒店净新开59家，高端酒店数占比提升至25.89%，中高端酒店房间量占比提升至37.41%，中高端产品占酒店收入达到57.01%，同比+6.31pcts。23Q2轻管理净开店107家，同比+282.14%。23H1华驿新开酒店204家，云品牌新开酒店152家，占新开店总数比例分别为38.78%/28.90%。截至23Q2，公司储备店达到2000家，其中经济型/中高端/轻管理/其他占比分别为13.2%/27.8%/58.9%/0.1%，较23Q1增加93家，维持持续增长，为后续拓店提供充分支撑。 投资建议：公司7/8月RevPAR恢复度超预期，Q3经营弹性值得期待；拓店方面，中高端依靠如家商旅/精选，整体依赖轻管理拓店的情况跟此前一致，高奢品牌注入、体系打造带来新增量。我们预计公司23-25年归母净利润分别为7.6/10.0/12.0亿元，对应PE分别为27x/20x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司标准店扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）