Q2利润环比显著回升，高端产品占比持续提升

Q2利润环比显著回升高端产品占比持续提升 南山铝业(600219)公司简评报告|2023.09.06 评级：增持 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.2南山铝业 沪深300 0.1 0 -0.1 -0.2 市场指数走势（最近1年） 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 6-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）3.26 一年内最高/最低价（元）3.74/2.89市盈率（当前）12.71 市净率（当前）0.82 总股本（亿股）117.09 总市值（亿元）381.70 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 Q2利润同比下滑，环比大幅回升。2023年上半年公司实现营业收入为 145.01亿元，同比-19.04%；实现归母净利润为13.13亿元，同比-28.08%；扣非归母净利润为12.79亿元，同比-28.9%。其中，二季度实现营业收入76.66亿元，同比-15.32%，环比12.17%；实现归母净利润7.94亿元，同比-28.06%，环比53.03%；扣非归母净利润为7.69亿元，同比-27.66%，环比50.87%。 持续优化产品结构，高端产品占比继续提升。公司为国内首家实现批量化生产四门两盖铝板的生产商，现已拥有汽车板在产产能20万吨及在建产能20万吨。同时，公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂供货的企业。公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长约1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的29%，较去年同期增长约8个百分点。未来随着高端产品的产能释放，公司高端产品利润占比将会进一步提升。 转让33.6万吨电解铝产能指标，加快印尼产能布局。公司持续优化产业布局，以公开方式转让合计国内33.6万吨电解铝产能指标，淘汰槽型较为落后、能耗较高的产能。同时，印尼具有丰富的铝土矿和煤炭资源，集中了资源及能源两大优势，具有铝工业的天然的优越条件，公司加快印尼产能布局。公司目前拥有氧化铝产能340万吨，其中印尼200万吨。公司拟在印尼宾坦工业园年建设年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施，电解铝厂片区预计于2026年7月建成，炭素厂片区预计于2026年4月建成。另外，公司规划了110万吨再生铝项目，其中10万吨再生铝项目已进入设备安装阶段。 投资建议：公司持续深耕铝产业链，优化产业布局，加快印尼电解铝产能建设。公司20万吨汽车板产能建成后将进一步巩固公司在国内汽车板行业的龙头地位，并提升以航空板、汽车板为代表的高附加值产品占比。预计公司营业收入有望在2023/24/25年分别达到408.63/431.05/491.75亿元，归母净利润分别达到37.86/38.65/47.30亿元，对应EPS分别为0.32/0.33/0.40。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；铝材需求疲软，加工费大幅下滑。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 349.51 408.63 431.05 491.75 营收增速（%） 21.68% 16.91% 5.49% 14.08% 净利润（亿元） 35.16 37.86 38.65 47.30 净利润增速（%） 3.07% 7.70% 2.07% 22.38% EPS(元/股) 0.29 0.32 0.33 0.40 PE 11.24 10.08 9.88 8.07 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 33,994.18 41,581.49 40,377.33 50,355.44 经营活动现金流 6668.66 3593.08 9338.37 2400.62 现金 20,874.62 24,405.25 25,744.28 29,369.75 净利润 3943.84 3786.36 3864.79 4729.67 应收账款 2,755.51 3,815.51 3,116.04 4,791.66 折旧摊销 2291.69 2300.89 2317.39 2331.18 其它应收款 188.18 188.18 188.18 188.18 财务费用 12.22 176.92 186.63 212.91 预付账款 886.16 1,481.48 1,019.87 1,804.77 投资损失 -118.34 -118.34 -118.34 -118.34 存货 6,436.12 8,820.19 7,297.73 10,903.38 营运资金变动 -819.23 -3014.07 2617.03 -5331.06 其他 1,425.62 1,425.62 1,425.62 1,425.62 其它 1358.48 461.32 470.87 576.25 非流动资产 30,731.81 28,579.33 26,376.73 24,195.55 投资活动现金流 -1494.90 -81.66 -31.66 -31.66 长期投资 566.81 566.81 566.81 566.81 资本支出 -751.66 300.00 200.00 200.00 固定资产 26,380.74 24,547.30 22,620.27 20,625.47 长期投资 -69.04 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,337.96 2,277.50 2,217.04 2,156.58 其他 -674.20 -381.66 -231.66 -231.66 其他 436.19 436.19 436.19 436.19 筹资活动现金流 -1720.98 19.21 -7967.68 1256.51 资产总计 64,726.00 70,160.82 66,754.06 74,550.99 短期借款 -742.09 988.98 -6585.34 1443.43 流动负债 13,877.80 15,857.80 9,311.09 11,776.11 长期借款 190.21 0.00 -190.21 0.00 短期借款 7,350.34 8,339.32 1,753.97 3,197.41 其他 -1169.10 -969.77 -1192.13 -186.93 应付账款 3,125.29 3,744.97 3,956.47 4,467.83 现金净增加额 3452.78 3530.63 1339.03 3625.47 其他 2,181.68 2,181.68 2,181.68 2,181.68 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 829.78 829.78 639.58 639.58 成长能力 长期借款190.21 190.21 0.00 0.00 营业收入 21.68% 16.91% 5.49% 14.08% 其他639.58 639.58 639.58 639.58 营业利润 3.31% 7.66% 2.06% 22.25% 负债合计14,707.58 16,687.59 9,950.66 12,415.69 归属母公司净利润 3.07% 7.70% 2.07% 22.38% 少数股东权益 4,916.13 5,377.45 5,848.33 6,424.58 获利能力 归属母公司股东权益 45,102.28 48,095.79 50,955.07 55,710.73 毛利率 20.91% 19.78% 19.65% 20.47% 负债和股东权益 64,726.00 70,160.82 66,754.06 74,550.99 净利率 10.06% 9.27% 8.97% 9.62% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 7.95% 7.94% 7.63% 8.54% 营业收入 34,951.22 40,862.70 43,104.68 49,174.95 ROIC 10.11% 12.26% 12.21% 17.07% 营业成本 27,644.32 32,781.21 34,632.54 39,108.69 偿债能力 营业税金及附加 264.01 308.66 325.60 371.45 资产负债率 22.72% 23.78% 14.91% 16.65% 营业费用 291.47 340.77 359.46 410.09 净负债比率 -22.12% -25.66% -28.62% -28.26% 研发费用 1,485.96 1,737.29 1,832.61 2,090.69 流动比率 2.45 2.62 4.34 4.28 管理费用 958.03 1,120.07 1,181.52 1,347.91 速动比率 1.99 2.07 3.55 3.35 财务费用 -222.77 176.92 186.63 212.91 营运能力 资产减值损失 -447.90 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.55 0.61 0.63 0.70 公允价值变动收益 0.32 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 12.44 12.44 12.44 12.44 投资净收益 118.34 118.34 118.34 118.34 应付账款周转率 11.07 11.90 11.19 11.67 营业利润 4,281.90 4,609.73 4,704.66 5,751.55 每股指标(元) 营业外收入 11.38 11.38 11.38 11.38 每股收益 0.29 0.32 0.33 0.40 营业外支出 37.93 37.93 37.93 37.93 每股经营现金 0.57 0.31 0.80 0.21 利润总额 4,255.34 4,583.17 4,678.10 5,725.00 每股净资产 3.85 4.11 4.35 4.76 所得税 311.50 335.50 342.44 419.08 估值比率 净利润 3,943.84 4,247.68 4,335.66 5,305.92 P/E 11.24 10.08 9.88 8.07 少数股东损益 428.32 461.32 470.87 576.25 P/B 0.85 0.79 0.75 0.69 归属母公司净利润 3,515.52 3,786.36 3,864.79 4,729.67 EBITDA 6,307.03 7,087.54 7,208.68 8,295.65 EPS（元） 0.29 0.32 0.33 0.40 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业助理研究员，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告