风光项目储备充裕，保障业绩稳定增长

更新报告 买入 风光项目储备充裕，保障业绩稳定增长 龙源电力（0916.HK） 2023-09-06星期三 目标价：9.36港元 现价：6.23港元 预计升幅:50% 重要数据日期 2023-09-05 收盘价（港元） 6.23 总股本（百万股） 8,382 总市值（亿港元） 1,287 净资产（百万元） 84,168 总资产（百万元） 233,340 52周高低（港元） 13.2/5.88 每股净资产（港元） 8.77 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 国家能源投资集团有限责任公司 (54.91%) 相关报告 深度报告-20210608更新报告-20210727更新报告-20210913更新报告-20211213 更新报告-20220112/0908/1111更新报告-202302148/20230508 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 2023H1盈利人民币51.24亿元，同比增长18.3%： 2023年上半年实现收入人民币198.47亿元，同比增长8.4%本公司权益 持有人应占净利润人民币51.24亿元，比2022年同期增长18.3%，每股 盈利人民币0.5997元。上半年公司实现经营利润为人民币86.16亿元，同比增长5.1%。其中风电经营利润为人民币83.37亿元，同比增长4.6%；光伏经营利润为人民币2.31亿元，同比增长63.8%；火电经营利润为人民币2.08亿元，同比下降32.5%。主要煤炭销售业务规模缩减所致。 风光项目储备充裕，2023年目标新增装机5.5-6.5GW不变： 2023年上半年，新签订开发协议29.34吉瓦，同比增加77.94%，其中风 电15.32吉瓦、光伏14.02吉瓦，均位于资源较好地区。通过平竞价取 得开发指标3.07吉瓦，包括风电1.58吉瓦，光伏1.49吉瓦。2021年- 2023年上半年，累计取得开发指标40.74吉瓦，将有力保障公司十四五新能源新增30GW目标实现。公司2023年目标新增装机维持5.5-6.5GW不变，上半年已投产515.41MW，余下将在下半年集中投产。 风电经营数据表现良好，市场化交易电价小幅下降： 2023年1-7月，公司累计完成发电量39,746,820兆瓦时，其中风电发电量33,108,421兆瓦时，同比增长9.57%。2023年上半年，风电平均利用小时数为1,271小时，较2022年同期提高98小时。上半年风电上网电 价469元/兆瓦时，同比减少17元/兆瓦时，主要因为风电市场交易规模 扩大、平价项目增加所致。上半年风电市场化交易电量约161亿千瓦时，占风电总发电量的48.66%，交易电价0.4163元/千瓦时，同比下降1.3%。 维持买入评级，目标价9.36港元： 我们给予公司目标价9.36港元，相当于2023年和2024年9倍和7.4倍 PE，目标价较现价有50%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 37,195 39,862 46,916 54,469 61,826 同比增长(%) 29.7% 7.2% 17.7% 16.1% 13.5% 净利润 6,159 4,903 7,944 9,706 10,829 同比增长(%) 30.3% -20.4% 62.0% 22.2% 11.6% 每股盈利（元） 0.77 0.59 0.95 1.16 1.29 PE@6.23HKD 7.4 9.7 6.0 4.9 4.4 每股股息（人民币分） 14.7 11.7 19.0 23.2 25.8 股息率 2.58% 2.05% 3.32% 4.06% 4.53% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2023H1盈利人民币51.24亿元，同比增长18.3%： 2023年上半年实现收入人民币198.47亿元，同比增长8.4%本公司权益持有人应占净 利润人民币51.24亿元，比2022年同期增长18.3%，每股盈利人民币0.5997元。上半年公司实现经营利润为人民币86.16亿元，同比增长5.1%。其中风电经营利润为人民币83.37亿元，同比增长4.6%；光伏经营利润为人民币2.31亿元，同比增长63.8%；火电经营利润为人民币2.08亿元，同比下降32.5%。主要煤炭销售业务规模缩减所致。 风光项目储备充裕，2023年目标新增装机5.5-6.5GW不变： 2023年上半年，新签订开发协议29.34吉瓦，同比增加77.94%，其中风电15.32吉瓦、 光伏14.02吉瓦，均位于资源较好地区。通过平竞价取得开发指标3.07吉瓦，包括风 电1.58吉瓦，光伏1.49吉瓦。2021年-2023年上半年，累计取得开发指标40.74吉瓦，将有力保障公司十四五新能源新增30GW目标实现。 公司2023年目标新增装机维持5.5-6.5GW不变，上半年已投产515.41MW，余下将在下半年集中投产。 风电经营数据表现良好，市场化交易电价小幅下降： 2023年1-7月，公司累计完成发电量39,746,820兆瓦时，其中风电发电量33,108,421 兆瓦时，同比增长9.57%。2023年上半年，风电平均利用小时数为1,271小时，较2022 年同期提高98小时。 上半年风电上网电价469元/兆瓦时，同比减少17元/兆瓦时，主要因为风电市场交易 规模扩大、平价项目增加所致。上半年风电市场化交易电量约161亿千瓦时，占风电总发电量的48.66%，交易电价0.4163元/千瓦时，同比下降1.3%。 维持买入评级，目标价9.36港元： 我们给予公司目标价9.36港元，相当于2023年和2024年9倍和7.4倍PE，目标价较现价有50%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 新增装机不及预期补贴回款滞后 电价下调 代码 简称 货币 股价 市值 PE PB 表1：行业估值 (亿港元) 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 20 3868.HK 信义能源 HKD 1.74 143 14.7 12.3 10.1 8.6 1.1 2208.HK 金风科技 HKD 4.13 390 6.5 4.9 3.9 3.4 0182.HK 协合新能源 HKD 0.64 55 5.7 4.5 3.6 1798.HK 大唐新能源 HKD 1.96 143 3.7 5.2 0956.HK 新天绿色能源 HKD 2.78 269 4.5 1811.HK 中广核新能源 HKD 2.16 93 0836.HK 华润电力 HKD 15.30 2380.HK1071.HK 中国电力华电国际电力股份 HKD 平均 091 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 财务报表摘要损益表 财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2021A 2022E 2023E 2024E 收入37,195 39,862 46,916 54,469 61,826 盈利能力 经营成本(25,774) (29,165) (31,498) (36,223) (41,657) 毛利率(%) 34% 30% 36% 经营利润12,558 11,903 16,745 19,705 21,775 EBITDA利率(%) 54% 53% 57% 其他收入1,136 1,206 1,327 1,460 1,606 净利率(%) 17% 12% 17% 行政费用(735) (766) (827) (951) (1,093) 营运表现 财务开支(3,722) (4,107) (4,420) (4,618) (4,928) SG&A/收入(%) 2% 2% 应占联营公司利润(577) (419) (200) (200) (200) 实际税率(%) 17% 20% 其他开支(1,584) (3,416) (3,587) (6,896) (7,930) 股息支付率(%) 19% 20 税前盈利8,756 7,684 12,448 15,209 16,969 库存周转 15 所得税(1,488) (1,554) (2,518) (3,077) (3,433) 应付账款天数 203 少数股东应占利润854 997 1,986 2,426 2,707 应收账款天数 275 净利润6,159 4,903 7,944 9,706 10,829 ROE(%) 1 折旧及摊销(8,295) (10,260) (11,081) (12,743) (14,654) ROA(%) EBITDA20,213 21,263 26,821 31,311 35,146 财务状况净负债/股本 增长 收入/总资产 总收入(%)30% 7% 18% 16% 14% 总资产/股 净利润(%)30% -20% 62% 22% 12% 收入 资产负债表人民币百万元,财务年度截至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 现金 3,616 18,338 16,923 19,971 2 应收账款 27,087 27,658 35,355 41,047 存货 752 750 1,276 1,467 其他流动资产 4,411 6,119 6,210 6,17 流动资产 35,865 52,864 59,764 固定资产 134,525 151,600 163,663 其他固定资产 19,465 18,755 18,987 非流动资产 153,989 170,355 182 总资产 189,855 223,219 流动负债 58,546 74,027 应付帐款 4,083 2,936 短期银行贷款 39,998 其他短期负债 14465 非流动负债 58,988 长期银行贷款 55,0 其他负债总负债少数股东权益股东权益每股营 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入持有卖出 未评级 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 对未来12个月内目标价不做判断 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分