业绩稳健增长，现金流同比改善

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-08-31 事件：公司公告2023H1实现营收5894.72亿元同增5.37%；实现归母净利润 收盘价(元)6.70 流通股本(亿股)245.71 每股净资产(元)10.75 总股本(亿股)247.52 最近12月市场表现 中国中铁 上证指数 沪深300 基础建设 62% 47% 31% 16% 1% -14% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《深耕大基建，掘金小金属》2023- 07-24 162.39亿元同增7.44%；实现扣非归母净利润152.32亿元同增10.24%。其中 2023Q2单季营业收入为3174.99亿元同增8.41%；归母净利润83.61亿元同增 11.06%；扣非后归母净利润78.19亿元同增20.59%。 铁路业务收入快速增长，装备、房开业务毛利率有所改善。2023H1基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发以及其他业务分别实现收入5073.23/93.49/133.13/209.19/398.63亿元，同比变动4.88%/7.40%/4.36%/-10.78%/24.65%，其中，基建业务中铁路、公路以及市政业务分别实现营收1364.17/885.81/2823.25亿元，同比变动21.87%/-4.04%/1.03%，其他业务中资源利用业务实现营收37.76亿元同降7.96%；基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发以及其他业务分别实现毛利率7.70%/27.82%/19.82%/14.99%/14.80%，同比变动0.02/0.01/0.05/0.64/-1.67pct，其中，装备业务毛利率提升系毛利率较高的客专道岔业务收入规模增长及对钢结构业务的成本管控加强，房地产开发业务毛利率提升系本期确认收入的产品结构有所变化。分区域看，2023H1境内、境外分别实现营收5586.09/321.57亿元，同增4.83%/15.97%；毛利率9.27%/4.98%，同比变动0.16/-2.93pct。 工程建造新签高增，房地产销售开始复苏。新签订单来看，2023H1公司实现新签合同额12737.5亿元同增5.1%，其中公司工程建造、设计咨询、装备制造、房地产开发、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务分别实现新签9291.7/155.3/358.1/361.2/780.3/117.8/414.4/1258.7亿元，分别同比变动43.30%/-25.90%/2.90%/66.90%/-66.30%/67.30%/16.50%/-40.60%。工程建造业务中，铁路、公路、市政、城轨、房建分别实现新签1281.0/648.6/1020.5/715.0/5375.0亿元，分别同增31.7%/6.3%/20.7%/55.1%/58.3%；新兴业务中水利水电、清洁能源、生态环保、城市运营、机场航道分别实现新签277.2/219.9/344.3/53.9/125.1亿元，同比5.8%/5.9%/28.6%/-89.9%/-7.7%。房地产开发业务实现销售金额 361.2亿元同增66.9%，销售面积231.6万平方米同增54.7%，新开工163.0万平方米同降1.2%，竣工220.4万平方米同增39.5%，新增土储26.6万平米同降52.6%，待开发土储1821万平方米。分区域看，境内、境外分别新签11893.9/843.6亿元，同增5.1%/5.7%。 盈利能力同比略降，经营现金流有所改善。公司2023H1实现毛利率8.85%同降0.03pct；期间费用率4.64%同增0.25pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.52%/3.83%/0.30%，分别同增0.04pct/0.18pct/0.04pct；资产及信用减值损失率0.36%同降0.28pct；归母净利率2.75%同增0.05pct。公司期内经营性现金流净流出299.67亿元，较上年同期少流出77.49亿元，主要系公司积极采取有效措施加强现金流管控；收现比101.66%同增6.93pct；付现比104.61%同增4.16pct。截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应 请阅读最后一页的重要声明！ 付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1606.8/4171.1/4984/1473.7亿元，较年初变动28.99%/10.46%/3.74%/6.81%。 投资建议：公司传统主业稳中有进，旗下中铁资源2023H1实现营收122.54亿元同增5.81%，归母净利润25.2亿元同增0.53%，经营较为稳定。我们预计公司2023-2025年实现营业收入1.23/1.32/1.41万亿元，归母净利润348.78/393.92/450.97亿元。对应PE分别为5.01/4.41/3.83倍，维持“增持”评级。 风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济大幅波动风险；“一带一路”推进不及预期。 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 1073272 1154358 1225647 13154271413739 收入增长率(%) 10.11 7.56 6.18 7.337.47 归母净利润(百万元) 27618 31276 34878 3939245097 净利润增长率(%) 9.65 13.25 11.52 12.9414.48 EPS(元/股) 1.04 1.20 1.34 1.521.75 PE 6.46 5.59 5.01 4.413.83 ROE(%) 10.03 10.38 10.37 10.4810.70 PB 0.72 0.65 0.57 0.500.44 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入1073271.731154358.491225647.451315426.621413738.66成长性 减:营业成本963696.971038791.861103289.331182820.531269104.45营业收入增长率10.1%7.6%6.2%7.3%7.5% 营业税费5930.046578.956741.067234.857775.56营业利润增长率15.5%11.0%11.3%12.9%14.5% 销售费用5948.126327.886741.066971.767492.81净利润增长率9.6%13.2%11.5%12.9%14.5% 管理费用24285.8325060.5825738.6026966.2528274.77EBITDA增长率1.5%6.4%-6.2%11.5%12.5% 研发费用24756.0527742.2428189.8929597.1031102.25EBIT增长率1.5%6.7%1.8%12.6%13.7% 财务费用3804.293183.473721.104062.364258.69NOPLAT增长率0.8%8.1%1.6%12.6%13.7% 资产减值损失-3716.13-3454.62-3300.00-3300.00-3400.00投资资本增长率17.9%24.4%1.0%6.4%5.2% 加:公允价值变动收益-514.53-563.250.000.000.00净资产增长率14.4%18.1%9.3%9.6%10.0% 投资和汇兑收益631.291163.601225.65920.80848.24利润率 营业利润38781.6743048.7347891.8554076.5461893.07毛利率10.2%10.0%10.0%10.1%10.2% 加:营业外净收支-1195.49-465.23-100.00-100.00-100.00营业利润率3.6%3.7%3.9%4.1%4.4% 利润总额37586.1842583.5047791.8553976.5461793.07净利润率2.8%3.0%3.2%3.4%3.6% 减:所得税7116.667611.368602.539715.7811122.75EBITDA/营业收入5.1%5.0%4.4%4.6%4.8% 净利润27617.6131275.8134878.4939392.0845096.58EBIT/营业收入4.0%4.0%3.9%4.0%4.3% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金178912.75238584.10210753.02236175.62268034.87固定资产周转天数2321201817 交易性金融资产7154.2510176.8311176.8311676.8312176.83流动营业资本周转天数-38-45-43-42-42 应收帐款122120.35122237.79138033.41148164.16159376.78流动资产周转天数272284269267266 应收票据4949.682331.332854.253243.523485.93应收帐款周转天数4239424242 预付帐款47765.1348327.4150751.3153226.9255840.60存货周转天数7773716967 存货203445.80207871.02211612.45220501.69229758.90总资产周转天数463510493485476 其他流动资产44242.1951657.9256657.9260657.9263657.92投资资本周转天数222257245243238 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE10.0%10.4%10.4%10.5%10.7% 长期股权投资96160.25109881.21121881.21135881.21145881.21ROA2.0%1.9%2.1%2.3%2.4% 投资性房地产14016.2215223.9815223.9815223.9815223.98ROIC5.4%4.7%4.7%5.0%5.4% 固定资产67550.9266805.6365739.8064926.4764345.64费用率 在建工程6847.3750705.2151705.2152705.2153705.21销售费用率0.6%0.5%0.6%0.5%0.5% 无形资产125624.76170075.12189075.12203075.12212075.12管理费用率2.3%2.2%2.1%2.1%2.0% 其他非流动资产173741.04217101.52217101.52217101.52217101.52财务费用率0.4%0.3%0.3%0.3%0.3% 资产总额1361726.181613165.841654314.841749115.311842966.27三费/营业收入3.2%3.0%3.0%2.9%2.8% 短期债务52843.1171210.4520529.6720832.228627.00偿债能力 应付帐款320602.73386031.48398997.79414797.34434624.81资产负债率73.7%73.8%72.0%71.0%69.7% 应付票据84917.3294398.4896726.74103699.33111263.95负债权益比280.0%281.3%257.7%245.0%230.4% 其他流动负债29390.5637060.9337060.9337060.9337060.93流动比率1.021.031.051.071.10 长期借款161579.29240377.89255377.89260377.89265377.89速动比率0.500.530.530.560.59 其他非流动负