单季度净利润创历史新高，生物基项目稳步推进

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入8.50亿元，同比增长35.14%； 实现营业利润2.27亿元，同比增长49.53%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长48.26%；按1.57亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益1.22元（扣非后为1.21元），每股经营现金流为1.65元。其中第二季度实现营收4.50亿元，同比增长25.42%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长49.18%； 折合单季度EPS为0.70元。 上半年氨基酸类产品产销量增加，缬氨酸价格同比上行也为收入增长带来动力：公司上半年业绩增长主要来源于氨基酸类产品产销量增加；从价格上看，2023年上半年公司缬氨酸产品价格同比实现上涨，根据博亚和讯，2022年上半年缬氨酸市场均价为23.15元/千克，2023年上半年缬氨酸市场均价为25.99元/千克，同比上行12.27%。2023年第二季度，缬氨酸市场均价为25.26元/千克，同比上行6.19%。盈利能力方面，公司2023年上半年实现毛利3.56亿元，同比增加1.14亿元，yoy+47.08%，毛利率为41.86%，同比增加3.4个百分点；2023年二季度实现毛利2.0亿元，同比增加0.64亿元，yoy+46.64%，毛利率为44.56%，同比增加6.47个百分点。 高度重视研发工作，持续增加研发投入。2023年上半年公司期间费用合计1.3亿元，同比增加0.33亿元，yoy+34.0%，期间费用率为21.65%，同比增加0.77个百分点。公司高度重视技术创新与研发工作，2023年上半年研发费用0.54亿元，同比增加0.21亿元，yoy+63.6%，研发费用率6.4%。新增发明专利9项，新增实用新型专利7项，累计获得专利数为180项。 在建工程稳步推进，增资睿嘉康丰富公司下游产品技术布局。2023年上半年，公司赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目已于2023年4月取得环境影响报告书的批复函，秦皇岛华恒已于2023年3月和4月分别取得年产5万吨生物基苹果酸建设项目的环评批复函，赤峰智合已于2023年7月取得生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目的环评批复函。8月11号，公司发布公告称，拟出资人民币500万元认购参股公司武汉睿嘉康生物科技有限公司新增注册资本人民币2.0576万元，本次增资完成后，公司持有睿嘉康11.0345%的股权。睿嘉康专注于绿色合成生物制造领域的研发与应用，主要针对非粮厌氧有机醇酸管线的生物燃料、生物材料进行布局与研究。本次向睿嘉康增资，有助于加深公司与睿嘉康在非粮生物质原料发酵技术方面的合作，丰富公司生物制造所需碳源及下游产品技术布局。 盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销情况、成本端变化，预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.3、6.1、7.5亿元(前值为4.7、6.6、8.1亿元)，维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。 财务数据和估值 事件 公司发布2023年半年报，实现营业收入8.50亿元，同比增长35.14%；实现营业利润2.27亿元，同比增长49.53%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长48.26%；按1.57亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益1.22元（扣非后为1.21元），每股经营现金流为1.65元。其中第二季度实现营收4.50亿元，同比增长25.42%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长49.18%；折合单季度EPS为0.70元。 点评 上半年氨基酸类产品产销量增加，缬氨酸价格同比上行也为收入增长带来动力 公司发布2023年半年报，实现营业收入8.50亿元，同比增长35.14%；实现营业利润2.27亿元，同比增长49.53%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长48.26%；按1.57亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益1.22元（扣非后为1.21元），每股经营现金流为1.65元。全资子公司秦皇岛华恒、巴彦淖尔华恒分别实现营业收入2.7/3.6亿元，同比增长28.2%/45.9%，实现净利润0.8/1.1亿元，同比大幅增长38.8%/39.3%。 公司上半年业绩增长，主要来源于氨基酸类产品产销量增加。从价格上看，2023年上半年公司缬氨酸产品价格同比实现上涨，根据博亚和讯，2022年上半年缬氨酸市场均价为23.15元/千克，2023年上半年缬氨酸市场均价为25.99元/千克，同比上行12.27%。2023年第二季度，缬氨酸市场均价为25.26元/千克，同比上行6.19%。 图1：单季度营业收入、净利润及增速 图2：国内缬氨酸市场均价 盈利能力方面，公司2023年上半年实现毛利3.56亿元，同比增加1.14亿元，yoy+47.08%，毛利率为41.86%，同比增加3.4个百分点；2023年二季度实现毛利2.0亿元，同比增加0.64亿元，yoy+46.64%，毛利率为44.56%，同比增加6.47个百分点。 图3：单季度毛利率与净利率 高度重视研发工作，持续增加研发投入 2023年上半年公司期间费用合计1.3亿元，同比增加0.33亿元，yoy+34.0%，期间费用率为21.65%，同比增加0.77个百分点。公司高度重视技术创新与研发工作，2023年上半年研发费用0.54亿元，同比增加0.21亿元，yoy+63.6%，研发费用率6.4%。新增发明专利9项，新增实用新型专利7项，累计获得专利数为180项。 截至2023年上半年，公司研发人员175人，占公司人数比例为15.1%；其中博士4人，硕士63人。公司掌握了与主要产品相关的一系列核心技术，涵盖菌株构建、发酵控制、分离提取、母液产物回收等生物制造的全过程。公司高度重视技术创新和自主知识产权积累，围绕发酵法和酶法两大生产工艺，逐步开始在合成生物学领域内的其他产品布局，形成合成生物技术相关的核心技术集群。未来还将继续保持对研发的高投入，开发更多种生物基新产品，推动我国多个相关产品在生物制造领域的跨越式发展。 图4：“三费”费用率 图5：公司研发费用及费用率 图6：公司研发人员情况 图7：公司研发人员分布情况 在建工程稳步推进，增资睿嘉康丰富公司下游产品技术布局 公司固定资产规模自22Q4明显增加，到23Q2达到8.60亿元。公司23Q1、23Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为1.69、4.78亿元，23Q2同环比均明显增加。 2023年上半年，公司赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目已于2023年4月取得环境影响报告书的批复函，秦皇岛华恒已于2023年3月和4月分别取得年产5万吨生物基苹果酸建设项目的环评批复函，赤峰智合已于2023年7月取得生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目的环评批复函。 图8：公司固定资产及在建工程情况 图9：公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 表1：23年上半年公司重要在建工程项目变动情况（万元，%） 8月11号，公司发布公告称，拟出资人民币500万元认购参股公司武汉睿嘉康生物科技有限公司新增注册资本人民币2.0576万元，本次增资完成后，公司持有睿嘉康11.0345%的股权。睿嘉康专注于绿色合成生物制造领域的研发与应用，主要针对非粮厌氧有机醇酸管线的生物燃料、生物材料进行布局与研究。本次向睿嘉康增资，有助于加深公司与睿嘉康在非粮生物质原料发酵技术方面的合作，丰富公司生物制造所需碳源及下游产品技术布局。 盈利预测与估值 综合考虑公司主营产品产销情况、成本端变化，预计公司2023~2025年归母净利润分别为 4.3、6.1、7.5亿元(前值为4.7、6.6、8.1亿元)，维持“买入”的投资评级。 风险提示 产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。