医药生物行业一次性手套行业跟踪研究：边际改善，拐点明确

一次性手套行业跟踪研究：边际改善，拐点明确 医药生物|行业简评报告|2023.09.06 评级：看好 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.2医药生物 沪深300 0.1 0 -0.1 -0.2 市场指数走势（最近1年） 5-Sep 24-Jun 12-Apr 29-Jan 17-Nov 5-Sep 资料来源：聚源数据 相关研究 医药行业点评：反腐正本清源，行业长期发展可期 医药行业2023年中期投资展望：看好景气度处于较好水平即将迎来拐点的细分领域 【首创医药公司简评报告】“十四五”大型医用设备配置规划发布，高端医疗装备市场迎来扩容 核心观点 行业拐点明确，盈利能力有望逐步向正常水平回归。一次性医用手套行业由于2020年至2021年的产能迅速扩张，而需求逐渐回归稳态，市场出现阶段性供过于求的局面，2023年上半年全行业出现普遍亏损，市场仍处于产能出清阶段。目前英科医疗、蓝帆医疗和中红医疗国内3家一次性手套行业龙头公司已经披露2023年半年报，通过分析后我们认为，行业龙头企业经营状况边际改善趋势明显，拐点明确，未来盈利能力有望逐步向正常水平回归。 看好景气度处于较好水平/即将迎来拐点的细分领域。2022年12月起我国丁腈手套单月出口数量环比持续增加，体现出：（1）下游需求复苏；（2）全球丁腈手套订单呈现出转移至中国的趋势。目前国内丁腈手套出口价格与马来西亚企业相比存在较大优势，马来西亚一次性手套龙头企业盈利能力仍处于较低水平，不具备大幅降价条件。我们认为中短期内凭借价格优势，全球一次性手套订单向中国转移的趋势仍将延续，同时随着下游需求继续回暖，未来手套价格也有提升预期；长期来看，中国企业有望凭借生产效率高、上下游产业链配套齐全、能源及原材料成本低等多方面优势进一步提升在全球市场的份额，业绩成长性将逐步体现。 ROE有望进入提升趋势，带动公司估值回升。通过复盘可以看出，一次性手套行业上市公司ROE(ttm)与PB存在较强的正相关性。我们认为，随着一次性手套行业需求复苏和订单转移，相关公司盈利能力和产能利用率将逐渐回升，ROE有望进入提升趋势之中，向常态化水平回归，进而逐步带动公司估值提升。 风险提示：原材料、能源等各项成本价格持续上涨，盈利能力恢复力度低于预期。一次性手套需求量增速低于预期，行业产能过剩，盈利能力持续低迷。下游客户对提价接受度较低、龙头企业之间竞争加剧，导致一次性手套价格提升速度和幅度低于预期。行业内中小产能出清速度缓慢，导致供需关系优化速度低于预期。全球一次性手套产业链分工发生重大不利变化。 1盈利能力边际改善，行业拐点明确 一次性医用手套行业由于2020年至2021年的产能迅速扩张，而需求逐渐回归稳 态，市场出现阶段性供过于求的局面。2023年上半年全行业出现普遍亏损，市场仍处 于产能出清阶段。目前英科医疗、蓝帆医疗和中红医疗国内3家一次性手套行业龙头公 司已经披露2023年半年报，通过分析后我们认为，行业龙头企业经营状况呈现边际改善趋势，拐点明确，未来盈利能力有望逐步回升。 英科医疗2023年上半年防护类产品毛利率为9.28%，虽然同比下降8.25pct，但环比增加2.36pct，2023年上半年收入环比增长17.39%。对公司在定期报告中披露子公司经营数据进行分析，2023年上半年安徽英科和江西英科净利率均呈现出边际改善趋势，收入环比保持增长，也侧面印证出公司一次性手套的盈利能力在恢复之中。 图1英科医疗半年度防护类产品毛利率图2英科医疗半年度防护类产品收入 100%12000 90% 80% 10000 70% 60% 8000 50%6000 40% 30% 20% 10% 0% 4000 2000 0 英科医疗医疗防护类产品毛利率英科医疗医疗防护类产品收入（单位：百万元） 资料来源：英科医疗公告，首创证券资料来源：英科医疗公告，首创证券 子公司项目 2020 2021 2022 2022H1 2022H2 2023H1 安徽英收入 2476 6187 3032 1748 1284 1590 科医疗利润 896 1441 -44 33 -77 23 限公司净利率 36% 23% -1% 2% -6% 1% 江西英收入 420 1255 706 549 645 科医疗利润 42 46 69 -23 27 司净利率 10% 4% 10% -4% 4% 表1英科医疗主要子公司近年来经营情况 用品有 有限公 资料来源：英科医疗公告，首创证券 2023年2季度英科医疗实现归属于上市公司股东的净利润4.46亿元，扣非后归母净利润3.41亿元，边际改善显著，主要是受益于：（1）一次性手套盈利能力提升；（2）汇兑收益、利息收益增加。2023年1季度和2季度，公司购建固定资产、无形资产和长 期资产支付的现金分别为2.92亿元和1.99亿元，表明公司在产业景气度低迷阶段仍然 进行了一定幅度的产能扩张，进一步提升市场占有率。2023年上半年英科医疗一次性手套年化产能由750亿只增长至790亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只（2022 年末为450亿只），一次性PVC手套年化产能为310亿只（2022年末为300亿只）。 图3英科医疗各季度利润情况图4英科医疗近年来各季度资本开支和固定资产情况 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 300 -200 8000 2000 7000 6000 1500 5000 1000 4000 3000 500 2000 0 1000 0-500 固定资产（单位：百万元，左轴） 归母净利润（单位：百万元）扣非归母净利润（单位：百万元）购建固定资产、无形资产和长期资产支付的现金(单位：百万元，右轴） 资料来源：英科医疗公告，首创证券资料来源：英科医疗公告，首创证券 图5蓝帆医疗半年度健康防护手套产品毛利率图6蓝帆医疗半年度健康防护手套产品收入 90% 70% 6000 5000 4000 50% 3000 30% 2000 10% 1000 -10% 0 蓝帆医疗健康防护手套业务毛利率 蓝帆医疗健康防护手套产品收入（单位：百万元） 资料来源：蓝帆医疗公告，首创证券资料来源：蓝帆医疗公告，首创证券 蓝帆医疗2023年上半年健康防护手套业务收入为16.09亿元，环比下降7.44%，呈现收窄态势，毛利率为-4.53%，环比增加0.32pct，公司防护事业部2023年上半年亏损 1.55亿元，环比减亏1119万元。虽然公司防护事业部2023年上半年仍呈现经营亏损，但2季度相比1季度环比亏损幅度收窄，开工率显著提升，业绩呈现边际改善趋势。防护事业部手套产品综合销量较去年同期增长约5%，综合生产量较去年同期增长约10%；2季度防护事业部的营业收入、毛利率和净利润各项数据相比1季度均有改善，亏损幅度收窄，作为经营绩效先行指标的开工率显著提升，且开工率在全行业属于领先水平。 目前公司各类手套设备产能约500亿只/年，处于行业前列。 中红医疗2023年上半年健康防护类产品收入为8.87亿元，收入环比增长43.30%，毛利率也有所改善，主要是由于：（1）一次性手套业务边际改善；（2）2023年1月，公司收购桂林恒保健康防护有限公司70%股权，并于2023年3月起纳入合并范围，布局 毛利率更高的医用外科手套领域和避孕套（含聚氨酯避孕套），期间实现营业收入1.58 亿元。母公司(主要是唐山总部一次性手套业务)报表中，2023年上半年实现营业收入6.17亿元，同比下滑16%，环比增长27.19%，毛利率环比增加9.53pct，也体现出公司一次性手套业务盈利能力处于边际改善之中。子公司江西中红普林医疗制品有限公司（生产丁腈手套、PVC手套）上半年业绩仍有亏损，但环比有所收窄，预计随着成本改善、工艺优化和手套价格回升，盈利能力仍有改善空间。 图7中红医疗半年度健康防护业务毛利率图8中红医疗半年度健康防护业务收入 4000 95% 3500 75%3000 55% 35% 15% 2500 2000 1500 1000 500 0 -5% 中红医疗健康护理类业务毛利率 中红医疗健康护理类业务收入（单位：百万元） 资料来源：中红医疗公告，首创证券资料来源：中红医疗公告，首创证券 图9中红医疗母公司毛利率情况图10中红医疗母公司收入情况 4000 95% 3500 75%3000 55% 2500 2000 35% 1500 15% -5% 1000 500 0 中红医疗健康护理类业务毛利率 中红医疗健康护理类业务收入（单位：百万元） 资料来源：中红医疗公告，首创证券资料来源：中红医疗公告，首创证券 子公司项目 2021 2022 2022H1 2022H2 2023H1 收入 603 412 201 211 167 江西中利润 183 -79 -26 -53 -35 净利率 30% -19% -13% -25% -21% 表2江西中红普林近年来经营情况 红普林 资料来源：中红医疗公告，首创证券 2订单转移趋势持续，远期看中国企业市场份额有望逐步提升 根据海关出口数据，2022年12月起我国丁腈手套单月出口数量环比持续增加，价格呈现筑底态势，体现出：（1）下游需求复苏；（2）全球丁腈手套订单呈现出转移至中国的趋势（同期贺特佳产能利用率处于较低水平）。随着市场库存逐步消化，下游企业开始积极补充库存，同时产品价格开始触底企稳回升，我们认为一次性手套行业的盈利能力迎来拐点，龙头企业盈利能力有望向疫情前正常水平回归。 图11硫化橡胶制医疗、外科、牙科或兽医用分指手套、连指手套及露指手套（主要是丁腈手套）出口情况 8000000 27.00 7000000 6000000 5000000 25.00 23.00 400000021.00 3000000 2000000 1000000 19.00 17.00 0 202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307 出口量（单位：千只，左轴）均价（单位：美元/千只，右轴） 15.00 资料来源：海关总署，首创证券 我们根据贺特佳披露的定期报告中的数据进行测算，目前国内丁腈手套出口价格与马来西亚手套售价存在较大优势；而马来西亚一次性手套企业如贺特佳、topglove盈利能力仍处于较低水平，不具备大幅降价条件。虽然美国自2021年12月1日开始对国产一次性医疗级丁腈手套加征7.5%关税，一次性工业级丁腈手套加征25%关税，但考虑关税影响后，对于出口美国市场，国内一次性手套价格与马来西亚相比仍有一定优势，向全球其他地区销售不受加征关税影响，价格优势更加明显。我们认为中短期内凭借价格优势，全球一次性手套订单向中国转移的趋势仍将延续，同时随着下游需求继续回暖，未来国内一次性手套价格也有提升预期；长期来看，中国企业有望凭借生产效率高、上下游产业链配套齐全、能源及原材料成本低等多方面优势进一步提升在全球市场的份额，业绩成长性将逐步体现。 图12贺特佳各季度业绩情况 实际时间公司财务季度 20Q221Q1 20Q321Q2 20Q421Q3 21Q121Q4 21Q222Q1 21Q322Q2 21Q422Q3 22Q122Q4 22Q223Q1 22Q323Q2 22Q423Q3 23Q123Q4 23Q224Q1 销售金额（单位：百万林吉特） 920 1346 2129 2307 3902 2011 1005 969 846 585 462 516 440 销售量（单位：十亿只） 9.1 9.5 9.5 6.7 10 6.6 5