镍月度报告：矿端价格仍然坚挺，镍价短期震荡运行

月度报告——镍 矿端价格仍然坚挺，镍价短期震荡运行 走势评级：镍：震荡 报告日期：2023年9月4日 ★基本面分析 成本端，8月印尼镍矿工作计划许可证（RKAB）暂停签发引起镍矿石价格短期快速上涨，冶炼厂抢矿抬高菲律宾红土镍矿价格。同时，为避免火法冶炼项目对印尼镍资源的过快消耗，印尼RKEF新增产线或将受到禁产，供给紧缩预期也推动了镍铁价格普涨。原料成本的增加带动了不锈钢盘面价格强势反弹，高冰镍与MHP的成本抬升也为沪镍价格运行提供较强支撑。 供给端，国内新增电积镍产线稳定投产，8月产量环比稳定上行。海外青山印尼年产5万吨精炼镍项目成功投产，未来预计国内纯镍供应将相对充足。国内镍铁生产受能耗双控及环保政策限制无新增开工，而印尼由于上半年新增镍铁产能顺利投放，量上保持增加惯性，对应国内镍铁进口量同比增加，但随着新增RKEF产线投产受限，未来预计镍铁供应增速放缓。 需求端，国内合金行业用镍量稳定增加，相对电积镍投放节奏来看需求尚未形成明显压力。不锈钢需求月初受下游传统旺季来临交易情绪转暖，但印尼镍铁生产管控政策传出后盘面价格拉涨对下游需求释放产生抑制，贸易商采购节奏放缓，同时低价收购对不锈钢价格形成向下拉动压力。 ★投资建议 宏观层面，8月份美国制造业PMI低于预期，尽管美国部分经济数据开始降温但就业通胀仍未回归到美联储政策目标之内，加息周期尚未彻底结束，有色金属价格依然承压。 综合考虑宏观与基本面因素，我们认为9月份镍价在多空情绪交织下仍将维持震荡行情，在精炼镍显性库存回升之前，镍价在上游原料成本支撑下易涨难跌。价格判断上，9月份沪镍主力合约或维持区间震荡行情。 ★风险提示 曹洋首席分析师（有色金属）从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048Tel:8621-63325888-3904 Email:yang.cao@orientfutures.com 联系人： 衡旭有色金属助理分析师 从业资格号：F03117259Tel:8621-33315862 Email:xu.heng@orientfutures.com 上期所镍主力合约走势 元/吨SHFE镍主力合约（收盘价）300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 0 有色金属 宏观乐观预期升温；终端需求显著回暖 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、成本端：印尼镍资源政策不断发酵，中低镍矿价格涨幅明显 成本方面，8月镍矿价格主要扰动项在于印尼政府关于镍资源收紧的政策超预期变动。镍资源收紧主要体现在两方面，一是对镍矿开采配额的暂停审批。二是政府计划暂停新建采用回转窑电炉(RKEF)技术的镍铁冶炼厂。 镍矿端：8月中旬印尼政府开始对能矿部部分官员以及一名工作计划和预算（RKAB）的副协调员进行腐败调查，并指控其涉嫌违规发放镍矿开采许可证，根据印尼方面初步估计该案件造成的损失高达5.7万亿印尼盾。目前PTAntamTbkMandiodo区块、北科纳威(Konut)、东南苏拉威西(SoutheastSulawesi)的采矿业许可证（IUP）地区的镍矿开采活动因廉政指控而停止。目前对非法采矿的调查仍在进行，能矿部对镍矿开采配额申请流程已恢复到较旧的配额审批程序，需要审查27个因素才能批准配额，导致印尼的采矿配额分配被推迟，24年2月份的印尼总统大选或成为政策演变关键因素。 8月份印尼镍矿基准价整体环比小幅回落，1.6%Ni，35%MC的镍矿基准价环比下降3.3%至 36.53美元/湿吨，但印尼镍铁厂购矿情绪高涨，一方面在HPM基础上大幅上调加价幅度购买本土矿，另一方面开始从菲律宾进口镍矿，根据Mysteel数据监测，截至8月24日，2023年印尼自菲律宾进口镍矿石共计约16万湿吨，目前菲律宾矿区仍有1船在等待装货，预发往印尼港口。菲律宾地区7月份受台风强降雨影响，大部分矿山生产节奏受限，在8月份矿 山复产后又面临中国国内铁厂雨季前补库需求，短期来看菲律宾红土镍矿价格难降。8月份 连云港进口菲律宾低品位（Ni0.9%）红土镍矿CIF价格上涨至45美元/湿吨，同月初相比价格涨幅达23%；菲律宾中品位（Ni1.5%）红土镍矿CIF本月上涨至62美元/湿吨，涨幅16.9%。同时，镍矿海运费在8月份也涨幅明显，苏里高港至连云港的海运费从月初9.5美元 /湿吨上涨至12美元/湿吨，对镍矿价格抬升起到辅推作用。 图表1：国内主要地区高镍铁成本图表2：菲律宾红土镍矿CIF价格 元/镍点辽宁江苏福建 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 900 美元/湿吨0.9%Ni，49%Fe70 内蒙 山东 1.4%Ni，15-25%Fe1.3%Ni，Fe15-25% 60 50 40 30 20 10 23/08 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 0 资料来源：铁合金在线，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表3：国内高镍铁到厂价格图表4：镍矿与镍铁海运费价格 6-8%NPI到厂价格：山东 元/镍点8-10%NPI到场价格：江苏1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 900 美元/湿吨红土镍矿海运费:苏里高港→连云港30 10-13%Ni镍生铁海运费:维达港→天津港 25 20 15 10 5 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 0 美元/吨 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 镍铁端：受原料端镍矿价格上涨以及外汇贬值影响导致进口成本增加，8月份国内主要地区NPI成本水涨船高，其中江苏、内蒙的RKEF工艺镍铁厂NPI平均成本分别从1110元/镍点、1143元/镍点涨至1174元/镍点、1206元/镍点。镍铁成本端支撑价格强势运行，8月份NPI （Ni8-10%）国内平均最低价格从1080元/镍点上涨至1165元/镍点，印尼NPI（Ni10-15%）平均最低价从1080元/镍点上涨至1170元/镍点。8月份国内不锈钢厂传统备库期到来，主 流镍铁厂询价氛围转暖，成交价格区间从1110元/镍点逐步上移至1180元/镍点。政策消息面，印尼政府拟出台政策暂停新建火法冶炼厂，但该政策尚未有明确细则出台，同时印尼镍铁短期供应较为充足，8月底国内不锈钢厂镍铁采购价略微有所回调。 图表5：金川电积镍现货价格图表6：无锡宏旺304冷轧不锈板卷价格 元/吨金川电积镍现货价格240,000 元/吨无锡宏旺304冷轧不锈板卷18,000 220,000 17,000 200,000 180,000 23/07 160,000 16,000 15,000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 140,000 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 14,000 23/08 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 展望未来，我们预计镍矿价格仍难在短期内出现明显回落，价格继续坚挺。预计9月份菲律宾中低品位红土镍矿价格稳中有升，但价格上涨幅度或出现降温，含Ni1.5%红土镍矿价格顶部可能在70美元/湿吨左右；而镍铁价格预计受市场成交不佳影响价格上涨有限，国内8-10%含镍生铁价格或在（1150，1250）元/镍点间运行。 图表7：国内主要地区高镍铁利润率图表8：304冷轧不锈钢利润率 15% 10% 5% 0% -5% -10% 23/01 -15% 12% 辽宁 内蒙 江苏 山东 福建 304冷轧不锈钢：外购高镍铁 304冷轧不锈钢：自产高镍铁 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 23/08 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 -4% 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 资料来源：铁合金在线，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 镍产业链上游成本增加的影响重点体现在对300系不锈钢价格的推动上，而对精炼镍价格影响偏弱。主要原因在于国内镍铁厂与下游不锈钢生产利润空间都已严重压缩：山东高镍铁生产利润率8月份仅在2%左右，而304冷轧不锈钢利润率在8月份持续收缩，其中外购高镍 铁产304冷轧不锈钢利润率从月初2.65%收窄至月末1.46%，自产高镍铁产304冷轧不锈钢利润率从月初4.15%收窄至月末3.03%。利润空间缩小放大了镍铁及不锈钢价格随成本端镍矿价格上涨调整弹性，太钢304不锈钢冷轧卷板价格8月份上涨至16050元/吨，上涨绝对 值450元/吨。 对于精炼镍，由于国内新投产电积镍主要采用“高冰镍/MHP—硫酸镍—电积镍”的工艺路线，其利润率根据加工方式与工艺路线的不同而有所差别，其利润水平整体维持在高位。印尼湿法冶炼厂并未受政策限制影响，MHP与高冰镍价格涨幅不大，在电池级硫酸镍价格本月下行至30500元/吨后，使用MHP与高冰镍生产硫酸镍利润率分别在-4.3%与-10.2%，均处于亏损状态。镍盐价格的相对稳定为电积镍提供了较厚利润空间，8月份外采硫酸镍和自产MHP生产电积镍的利润分别稳定在12%和42.8%左右，因此，8月份国内电积镍现货价格并未出现明显上涨，8月中旬价格还出现小幅回落。 总结：成本端由于印尼镍矿开采配额申请流程恢复到旧的审批程序，导致印尼镍矿出现了供应紧张情绪，同时菲律宾矿山受台风影响复产后又面临中国国内铁厂雨季前补库需求，短期对镍矿的大量采购导致矿端成本上涨，原材料价格9月份预计仍保持坚挺。 图表9：高冰镍与MHP折合镍价图表10：不同原料生产硫酸镍成本 元/吨高冰镍镍现货价MHP镍远期现货价格 元/吨硫酸镍成本：氢氧化镍硫酸镍成本：高冰镍 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 电池级硫酸镍价格 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 020,000 资