纯碱八月月报：短期现货紧张延续，库存拐点尚未到来

2023年9月4日 短期现货紧张延续，库存拐点尚未到来 ————纯碱八月月报 摘要： 研究员：李轩怡期货从业证号：F3065475投资咨询从业证号：Z0017191:lixuanyi_qh@chinastock.com.cn 供给端：供应逻辑仍是贯穿下半年的主线，市场关注点在现货紧张何时缓解，以及情绪何时转变。综合已公布的检修计划和产能投放计划，我们预计库存累库转折点将会出现在9月中旬或下旬，其中产量爬坡速度、计划外检修、进口量、下游采购心态以及下游需求和利润，都将对累库转折时间点产生有影响，重点关注远兴和金山产能爬坡速度及下游心态，短期纯碱现货紧张难有改善，新产能稳定释放前，仍以交易现实端为主。 需求端：玻璃厂纯碱采购具有连贯性和稳定性，当前供需缺口在4万吨左右，在供给稳定回升之前，厂家仍以去库为主。临近旺季，浮法玻璃产线稳定，玻璃厂原材料库存几乎压缩至极限。光伏玻璃生产线产能置换和风险预警机制对产能投放影响较大，市场仍待政策落地，预计产线继续延迟点火。轻碱下游开工率整体向上，碳酸锂产量增加较快。整体纯碱下游需求以稳为主。 展望：短期现货紧张难以缓解，一方面是产能爬坡需要时间，叠加厂家计划外检修穿插其中，产量提升非一蹴而就。另一方面现货紧张进一步压缩下游原材料库存，现货供给有所缓解后，下游有除刚需外的存补库需求。共同作用下，预计库存累库转折点将会在9月中下旬。而情绪的拐点，是对远月供给过剩下，库存累库的预期，以及产能投放下厂家抢跑降价的担忧，但短期来看，产业链库存低位，现货崩盘的可能性较小。中期来看，新增投产兑现，且累库速度增加后，纯碱价格会面临下跌。长期来看，纯碱产能过剩不可避免，价格跌至成本线以下触发行业产能出清是结果，但节奏以及速度仍取决于情绪以及产业内博弈。 驱动：厂家检修，投产节奏，下游采购情绪 1.行情回顾 进入8月份产量提升不及预期下，现货矛盾激化，上下游库存低位去化，价格一路上涨。期货市场表现为09合约小幅下跌至2000元/吨下方后一路上涨，价格最高达到3193元/吨，接近年初主力合约高点。远月估值修复，01合约高点突破2000元/吨。同时随着现实和预期分化，月差快速走扩，09-01价差突破千元，近远月价差进一步拉大。现货资源紧缺下，近月以交割和现货逻辑为主，且资金博弈较大，盘面连续多日出现涨停行情，临近交割近月持仓仍在高位，月末有非基本面因素介入，对行情及情绪影响较大。 现货资源紧缺背后，仍是围绕着供给端的逻辑在变动，其中最主要的是从供给过剩预期变为产量提升不多的现实，产量不及预期的原因，一是新增产能投产较慢，远兴一线产线波动，日产不稳定，二线中旬投产未兑现。金山虽然已经试点火，但是尚未出货。二是纯碱厂家计划外检修较多，青海的两个厂子由于环保原因减负，安徽德邦爆燃事故停产等计划外产量损失。在市场对远期过剩计价比较充分的情况下，产量端增加不及预期形成预期差，叠加纯碱基本面强势，上下游库存紧绷，下游采购情绪抬升，价格快速上涨，近月收基差。 现货市场表现为，价格快速的上调，部分的厂商出现封单或不接单的情况，厂家以保供已有终端客户为主，调价速度较快。沙河和青海重碱市场价格本月分别上涨850元和1200元至3000元/吨，华东轻碱市场价格本月上涨800元至2850元/吨，轻重碱价差最低收缩至61元左右。下游由于前期原材料采购惯性，整体原材料库存不高，上涨行情下，中游捂仓惜售，进一步激化现货紧张氛围。部分下游出现采不到货，或者以轻碱替代重碱的情况。 需求端变化不大，当前上下游利润分配较年初比均匀许多，且纯碱高价持续时间不久，尚未影响下游开工率。玻璃厂利润尚可，保生产刚性支撑采购，部分采购紧张，下游衡量使用轻碱替代重碱或增加碎玻璃用量。轻碱下游利润不佳，有可能影响开工率，但当前还没有体现。 资料来源：隆众资讯，银河期货 2.供给： 本月部分纯碱装置降低负荷或停车检修，且有计划外的厂家检修穿插其中，叠加新增产能投产不及预期，导致实际产量比预期更低，但夏季检修对产量的影响在逐步退出。本月纯碱周度平均开工率为80%左右，环比下降4.5%，纯碱周度产量平均维持在55.8万吨左右，环比小幅下降，其中重碱产量为29.6万吨，轻碱为26.1，环比分别下降1%和0.1%。从本月月初开始，远兴能源的产能并入隆众的数据统计，当前纯碱有效产线为34条，年有效产能为3300万吨。 供应逻辑仍是贯穿下半年的主线，当前市场仍在交易紧张的现实和宽松的预期转折点，且随着新增产能投产不及预期，市场也在调整对远月库存累计和悲观预期的纠正，近月价格强势，带动远月价格走强。9月关注点仍在于现货资源紧张何时缓解，以及情绪的转变节点。 从纯碱厂家产线变化上来看，对产量影响较大的厂家中盐昆山检修25天，江西晶昊检修12天已经完成，计划外青海昆仑和青海发投由于环保原因降负运行，德邦、金山及徐州丰城由于设备问题短修停车。究其原因，上半年由于高利润下高产量，导致纯碱厂设备负荷较大，因此今年夏季设备突发性检修情况较多，9月不排除仍有发生，将会对产量形成预期外影响，尤其是当前产业链库存低位下，盘面对供给端扰动较为敏感。 从新增产能投产的情况上来看，远兴能源一线在本月主要处于设备调试和产量爬升的过 程中，日度产量有所波动，当前基本稳定。根据远兴能源自己的公布，生产线产能负荷当前维持在90%左右，折合日度产量在4050吨/日左右，重质化率50%以上。二线目前已经点火，拟于近期择机投料试车，一期四条生产线计划于年内全部投产。河南金山于7月16号试点火，目前已出合格试制品，9月份逐步实现产量爬坡。湘渝盐化5号煅烧炉于8月30日开车并产出合格品，预计纯碱增产200吨/天。 综合9月份已公布的检修计划和产能投放计划，我们预计库存累库转折点预计出现在9月中旬或下旬。首先从新增产量上来看，远兴一线从5月20日点火成功，到6月28日出试制品，7月底开水合机后产量逐步爬坡，历经接近3个多月的调试及爬坡时间。当前二线已经点火，拟于近期择机投料试车，我们估计9月将逐步提高其产量至50%负荷水平。河南金山产量爬坡至80%左右。以此为假设估算，预计9月份新增产能将贡献约11万吨的产量，每周约增加2.75万吨。其次从检修计划上看，假设青海两家厂商维持50%的负荷运行不变。德邦预计12日结束检修，江西晶昊2日结束检修。其他新增检修包括江苏华昌、内蒙古化工、青海五彩等。共计影响产量约21-31万吨，新增损失约5-15万吨。 结合以上假设，静态需求及不考虑进口增量的情况下，预计库存累库转折点预计出现在9月中旬，取决于第一，远兴能源二线及河南金山的产量爬坡速度及轻重碱比例。此后累库的幅度仍较大程度上取决于产量的回升，若新产能负荷提升较快，则累库幅度将会较大。第二，预期外产线检修对产量的影响，以及已有降负或检修产线的恢复情况。第三，下游采购心态，此前下游原材料库存低位，下游是否会在现货宽松时加大备货量。此外9月末临近假期，下游备货保证安全生产也会加剧现货紧张情况。第四，下游需求及利润，对于玻璃厂当前利润尚可，因此对于纯碱价格接受程度尚可。而轻碱下游分散，部分产业对成本变动十分敏感，纯高价下会下调开工率。 综合来看，短期纯碱现货紧张难以缓解，供应增长有较大不确定性，此外关注纯碱9月份进口以及下游开工率，对推测的静态供需格局的改变。 3.需求： 需求当前不是盘面交易的重点，基于纯碱最大的下游玻璃厂的生产特性，其刚需采购对纯碱需求有稳定的支撑。此外下游利润尚可，临近旺季预期乐观，玻璃厂冷修可能性较小，但由于原材料价格高位且较为紧张，部分玻璃厂可能延缓点火计划，并且调整生产配料，如增加碎玻璃的用量，甚至闷炉。8月月末轻重碱价差收缩至60元左右，轻碱的下游较为分散，部分企业对成本较为敏感，预计现货高价延续下部分轻碱下游会降低开工率应对。 从数据上来看，本月纯碱待发订单增加，截止月末待发订单为16.83天，环比增加25.3%，同比上升24.67%。8月份纯碱的周度平均表需为58万吨，环比下降4.2%，其中重碱表需环比增加5.3%，轻碱环比增加2.7%。截至月末玻璃厂37%样本原材料库存为8.98天，月环比下降25.7%，同比下降69%。纯碱需求的下降主要是由于上游产量紧张，传导到中下游，进一步压缩下游库存至低位，反映到玻璃厂纯碱库存，已经在安全库存以下的位置了。 3.1浮法玻璃 进入8月份浮法玻璃产线变化不多，当前玻璃厂刚性采购表现稳定且对重碱需求有支撑。进入8月份玻璃结束阶段性补库，下游以消化自有库存为主，产销回落至平衡以下，玻璃厂厂家库存低位，大幅降价刺激拿货意愿不强，叠加对旺季需求有一定的期待，8月玻璃 市场以震荡行情为主。8月份共有一条浮法玻璃产线复产点火，日熔计600吨/日，无浮法玻璃产线冷修。截至8月末，浮法玻璃日熔为169010吨/日，月度增加4212吨/日。光伏玻璃有效产能为90160吨/日，月度无变化。浮法及光伏玻璃厂是重碱的两大下游，若以玻璃吨耗0.2吨纯碱计算，以当前玻璃厂日熔重碱周度消耗量为35.13万吨，重碱周度产量为30.34万吨，月度重碱表观供需差在4.8-5.7万吨之间。当前玻璃厂刚性采购表现稳定且对重碱需求有较强的支撑，但其重碱库存几乎压缩至极限，因此下游对纯碱库存的影响很少，主要的纯碱增量仍需关注供给端。 从竣工相关的数据来看，截止8月底，深加工企业订单天数为18.9天，同比增加13.17%，进入8月份下游订单有环比好转。Low-E玻璃样本企业开工率为61.29%，环比增加0.27%，同比下降2.15%。钢化炉开工率为55.6%，环比下降5.28%，同比增加8%。整体下游订单有所好转，但是好转幅度有限。 8月底陆续有政策利好出台，继广州、深圳之后，9月1日，北京、上海也先后宣布执行“认房不认贷”政策。除了四大一线城市外，目前已经有厦门、中山、佛山、江门、惠州、东莞、武汉、鄂州、成都、重庆、苏州等多地提出实施“认房不认贷”政策。市场对后期旺季预期增加，下游在前期消化库存后存补库需求，仍需观察下游订单能否好转对行情形成继续向上的动力。一线城市“认房不认贷”政策对市场刺激较大，居民对高能级城市的房价仍有信心，且有存量需求有待释放，政策一经发布一线城市的市场反馈较好，预计整体地产销售或出现一波趋势性好转，有望缓解企业现金流紧张问题，能够带动竣工量进一步好转。 资料来源：隆众资讯，ifind，百川盈孚，Bloomberg，银河期货 国家统计局发布8月房地产行业数据，房地产开发企业房屋施工面积868649万平方米，同比下降4.5%。新开工面积85062万平方米，下降37.2%。竣工面积36861万平方米，下降21.1%。数据延续开工弱，竣工强的走势，对比1-7月，新开工面积同比降幅扩大了1.1%，施工面积同比降幅扩大了0.8%。竣工面积同比降幅收窄2.2%。新开工面积已降至全年新低，同比下降45.7%，竣工面积回升至年内较高位置，同比降幅也收窄至2.5%。多个地方政府成立了“一楼一策一专班一银行”的攻坚机制，对房屋竣工起到有效促进作用。 但仍需注意的是房地产投资仍处于周期向下阶段，1-7月份，全国房地产开发投资67717亿元，同比下降8.5%。由于房屋新开工规模持续萎缩，土地市场成交不佳，竣工一己之力难以维持原有投资体量。因此长期来看，新开工见顶时间推断下，整个地产周期仍然向下，短期竣工表现亮眼，但是难以保障此后地产延续性。 8月全国商品房销售表现仍处于历史较低水平，1—8月，商品房销售面积87890万平方米，同比下降23.0%。商品房销售额85870亿元，下降27.9%，8月商品房销售面积同比降幅收窄。 资料来源：隆众资讯，ifind，百川盈孚，Bloomberg，银河期货 3.2光伏玻璃 光伏玻璃生产线产能置换和风险预警机制对产能投放影响较大，市场仍待政策落地，我们维持此前判断，多数产线延迟点火，影响全年产能增速。当前部分省份已发布公告，对部分光伏玻璃产线进行产能置换或采取风险预警机制。据悉会根据产线备案和