铜日报：海外铜流入 国内升贴水走低明显

期货研究报告|铜日报2023-09-06 海外铜流入国内升贴水走低明显 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 9月5日，沪铜主力合约开于69,210元/吨，收于69,050元/吨，较前一交易日收盘下 降0.96%。当日成交量为58,182手，持仓量为159,579手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于69,410元/吨，收于69,640元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.58%。 现货情况： 据SMM讯，日内受进口铜流入冲击，现货升水跌超百元/吨。早盘盘初，持货商报主流平水铜升水220~240元/吨，好铜升水260元/吨附近，湿法铜升水120元/吨左右，市场成交零星。随着部分贸易商积极�货进口货源如波兰大小板、秘鲁大板、ISA等令现货升水直线走低，九点半附近，市场对主流平水铜�现升水200元/吨以下报价，进入主流交易时段，主流平水铜现货升水走跌至升水150~160元/吨，好铜升水180~200元/吨，湿法铜升水80元/吨附近成交。此时个别贸易商继续下调价格主流平水铜价格至升水100~120元/吨附近，好铜如金川大板等升水130元/吨，虽跟跌者不多，但部分贸易商被低价吸引后收货，现货升水止跌于百元每吨。临近上午十一时随着低价货源被收，现货升水回升至升水130元/吨以上。上午十一时后，日内提货货源难寻，价格重心反弹。 观点： 宏观方面，据金十讯，美联储理事沃勒称，最近的数据没有表明美联储需要立即采取行动。再一次加息不太可能导致经济陷入衰退。梅斯特称，经济强劲与通胀上行风险的背景下，美联储可能需要将利率“再提高一点”，致使美元大幅走高。国内方面，中国8月财新服务业PMI录得51.8，低于预期的53.5，前值为54.1。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC继续表现偏弱，市场交投维持清淡。卖方继续下调可成交预期在90美元低位附近，买方可成交预期在90美元中低位，矿山直销货物的TC略低。市场参与者普遍对未来的需求持偏乐观态度，因此可成交预期下调。供应端基本保持稳定，部分运输滞缓，继续关注冶炼厂的检修及项目进展。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.50万吨，环比减少0.1万吨，周内产量小幅减少，甘肃等地有少部分冶炼厂正在检修中，前期检修的冶炼厂已完全恢复产能，维持正常 高产。因此本周铜产量小幅减少。 消费方面，据Mysteel讯，盘面延续走高势头，下游加工企业普遍存在谨慎观望情绪，加之新增订单不足，日内入市拿货仍以刚需为主，现货市场成交弱势。且由于临近月底，部分企业因回笼资金需求，因此上周消费难有明显起色。不过目前进入9月，并且旺季需求来临，预计本周消费将会有所改善。工信部近期称，鼓励实施汽车限购地区增加年度购车指标。此外工信部、财政部近日联合印发《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》。《行动方案》提🎧，2023—2024电子信息制造业规模以上企业营业收入突破24万亿元。 库存方面，上个交易日，LME库存持平于10.74万吨，SHFE库存较前一交易日上涨0.2 万吨至9.28万吨。SMM社会库存上涨1.93万吨至9.69万吨。国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.31，较上一交易日上涨0.21%。 总体而言，宏观层面上看，目前国内仍然处于期待更多政策扶持的阶段。海外方面，昨日美元大幅走高，但对铜价抑制似乎相对有限。就基本面而言，目前消费旺季临近，并且当下国内库存虽有回升，但整体水平仍然偏低，因此依然建议生产企业以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多 套利：多内盘空外盘 期权：卖�看跌@66,000元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/9/5 2023/9/4 2023/8/29 2023/8/7 SMM：1#铜 155 280 245 155 升水铜 165 295 255 160 现货(升贴平水铜 135 255 230 140 水)湿法铜 60 170 165 100 洋山溢价 61.5 59.5 52 30 LME（0-3） — -14.75 -37.5 -59.89 SHFE 期货(主力) LME 69050#N/A 693408450 691908455 690308496 LME — 107425 97650 79325 SHFE 库存 COMEX 46591— —#N/A 4058533281 5215243579 合计 — #N/A 171516 175056 SHFE仓单 9275 7285 7612 11159 仓单LME注销仓单占 比 — 0.2% 0.3% 0.5% CU2311- CU2308连三-近 -690 -830 -680 -550 月 CU2310- CU2309主力-近 -320 -360 -230 -120 套利月 CU2310/AL2310 3.64 3.66 3.70 3.73 CU2310/ZN2310 3.25 3.26 3.34 3.30 进口盈利 #N/A 231.5 -430.5 295.6 沪伦比（主力） — 8.21 8.18 8.13 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/08/102023/08/232023/09/05 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/09/052021/09/052023/09/05 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/09/052021/09/052023/09/05 2019/09/052021/09/052023/09/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 8 7 9 40002000 8 0-2000 7 -4000 019/09/04 2021/09/04 2023/09/04 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 6 2019/09/042021/09/042023/09/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/09/05 2021/09/05 2023/09/05 2019/09/01 2021/09/01 2023/09/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/09/042021/09/042023/09/04 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对