欧洲信贷阿尔法 ： 走向供给测试

欧洲信贷阿尔法 航向供应测试 我们研究了9月份的€-IG供应预期，并分析了PEHY市场消失的持续时间。我们还对即将到来的20SepCDS指数进行了早期研究。 我们的首届巴克莱企业混合动力会议将于9月28日星期四在伦敦举行。巴克莱将于上午与企业混合动力发行人、投资者和评级机构举行一系列小组讨论，随后举行网络午餐。欲了解更多详情和注册，请单击此处。 Overview ................................................................................................................3 .....................................................................................................................5 ................................................................................................................9 ...................................................................................................................15 有了更多关于评级变化和DTCC交易量的数据，我们提供了对iTraxx指数的成分股变化和公允价值的进一步估计。 焦点 索伦·威勒曼 +44(0)2077739983 佐索·戴维斯 +44(0)2077735815 克雷格·尼科尔 +44(0)2077731275 FranckBataille +33(0)144583221 刘慧卿 +44(0)2031345327 梅丽莎·麦卡勒姆，CFA +44(0)2077733573 本文件面向机构投资者，不受适用于为散户投资者编写的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束 美国FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相反。 请参阅第20页开始的分析师认证和重要披露。 已完成：23年8月24日，16:33GMT发布：23年8月25日，04:30GMT限制-外部 欧洲信贷-附录 重点基本面，关键信贷指标和报告日历。17 我们重点介绍了一些最近的基本信用报告，欧洲HG和HY信用的关键信用指标以及即将发生的事件的报告日历。 Overview 航向供应测试 尽管利差仍然处于区间波动较低的状态，但最新的经济数据似乎质疑市场对软着陆的共识。尽管利率轨迹暂时仍然是主要焦点，但9月份恢复的主要活动可能会成为市场考验，尤其是对于IG利差而言 。 与我们之前强调的一致，信贷利差受益于今年夏天的支持性技术，使它们对宏观经济不确定性和利率波动相当有弹性。因此，自6月底以来，由于供应和收益率驱动的流入有限（仍然适度为正），欧元-IG和PEHY指数在狭窄的交易区间内趋紧。 与此同时，在服务业的推动下，本周公布的经济数据比预期的要差，8月PMI远低于市场普遍预期。8月份的数据还表明，劳动力市场疲软以及欧元区内部持续的价格压力。但是，尽管出现了经济动力减弱的迹象，但PMI与硬数据的相关性最近相对较差。因此，我们的经济学家预计不会出现衰退，并维持欧元区H223的无增长预测。 即便如此，经济放缓超出预期的前景可能会导致各国央行暂停加息以防止衰退。尽管杰克逊霍尔的讲话将受到审查，但下一轮央行会议不会再过一个月，这可能会导致市场进入观望模式。因此，我们预计宏观经济和利率因素不会在未来几周内破坏当前的区间利差环境。 我们认为，9月监测的主要潜在价差驱动因素将是供应，因为预计主要活动将在特别安静的夏季之后反弹，尤其是在IG。为了结束夏季流动性紧缩，新发行将考验投资者的胃口，特别是在评级范围和期限以及当前估值水平方面。必须密切监控新发行的溢价（如果有的话）以及新发行的表现。 在这方面，我们的投资等级部分本周的重点是供应预览。我们预计9月份将有65-700亿欧元的IG总供应量 （图1），与往年一致，非金融公司将引领发行回升。我们还预计供应将恢复到PEHY市场，但是这可能影响利差的程度在很大程度上取决于净供应有多大，从广义上讲，我们仍然预计相对较低。在这种情况下，高收益部分着眼于在供应经历了两年的急剧下降之后，该市场的“消失持续时间”。 Atthesametime,thecoming20-SepCDSindexrollisgettingattention(seetheCRVsectionforourlatestestimates)whichcouldbeareadwindtoprotection-buying.Andwiththat,a CORE FranckBataille +33(0)144583221 2023年8月25日3 投资者长期风险基础的减少以及Main与IG现金的近期表现不佳（图2）意味着我们看到CDS指数在下个月表现优于现金的范围。 FiguRE1。欧元-今年剩余时间的Ig供应在9月和11月应该是最重的FiguRE2.Main在8月份已扩大至Ig现金，尽管最近有所回落，但Main看起来仍然很宽 EURbn80 70 60 50 40 30 20 10 0 FinsNon-fin Main8 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 0 8 6 4 2 0 8 6 01-Jul10-Jul19-Jul28-Jul06-Aug15-Aug24-Aug 7 7 7 7 7 6 6 Main€IGCorp(rhs)€IGCorp163 161 159 157 155 153 151 149 147 1-7月是实际发行；8-12月是预测发行。 来源：Dealogic，巴克莱Research来源：彭博社，巴克莱研究 投资级 供应预览 我们预计9月的总供应量为65-700亿欧元，高于历史平均水平。非金融发行人在9月和年底都应比金融更加活跃。以£-IG计，我们预计9月的总供应量为6.5-70亿英镑。 AfteraquietstarttoAugust,€-IGprimarymarketactivityhasstartedtopickupagain.Wehaveseenaround€100bningrossissuationmonthtodate,withthemajorinthepastweek. 270亿欧元。我们预计9月份将提供65-700亿欧元-IG的总供应量（240-260亿欧元的金融股和41-440亿欧元的非金融股）。就总发行量而言，这将使9月份高于历史平均水平（尽管考虑到近年来市场的增长，这在相对方面表现不佳），由非金融股推动（图1）。 CORE 佐索·戴维斯 +44(0)2077735815 梅丽莎·麦卡勒姆，CFA +44(0)2077733573 FiguRE1。预计9月发行总额与往年 60欧元 50 40 30 20 10 0 201520162017201820192020202120222023e 金融非金融 来源：Dealogic，巴克莱研究 我们继续预计2023年的总发行量为6100亿欧元（3000亿欧元的金融股和3100亿欧元的非金融股），9 月至12月的发行量约为1880亿欧元（图2）。这相当于约530亿欧元的净供应量，严重偏向非金融股 。 2023年8月25日5 FiguRE2。今年余下时间的9月和11月的供应量应该是最大的 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月金融非金融 EURbn80 70 60 50 40 30 20 10 0 1-7月实际发行，8月至12月预测发行来源：Dealogic，巴克莱研究 从年初至今的供应模式来看，我们看到金融发行人明显向前端转移，在0-5年期（图3）中，超过30%的发行量以长期供应为代价，特别是在10-15年期。非金融公司并未在相同程度上偏爱较短的期限：0-5年期的发行比例高于平均YTD，但7-10年期似乎仍然是曲线的首选部分（图4）。 FiguRE3.Finssupplyfocusedatshort到期日FiguRE4.NonFinssupplymorebalanced 占总数40%的百分比35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0-5年5-7年yr7-10yr10-15yr15y+ 202120222023年初至今 占总数30%的百分比 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0-5年5-7年yr7-10yr10-15yr15y+ 202120222023年初至今 来源：Dealogic，巴克莱Research来源：Dealogic，巴克莱研究 GB-IG发行 对于£-IG，我们预计9月份的总发行量为6.5-70亿英镑，处于历史范围的中间（图5）。这是在8月份强于预期之后，MTD发行了38.5亿英镑，而我们最初的预期为23亿英镑。我们继续预计2023年的总发行量将达到650亿英镑（450亿英镑的金融股，200亿英镑的非金融股），今年剩余时间将发行约180亿英镑（140亿英镑的金融股，40亿英镑的非金融股）。与€-IG一样，大部分应该在9月和11月出现（图6）。就净供应而言，这相当于55亿英镑的金融股和-20亿英镑的非金融股。 巴克莱|投资级 FiguRE5。9月供应范围FiguRE6.2023英镑总供应量 9月供应（GBPbn）14 201520162017201820192020202120222023e 12 10 8 6 4 2 0 GBPbn14 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 12 10 8 6 4 2 0 来源：Dealogic，巴克莱研究 1-7月实际发行，8-12月预测发行 IG信用一目了然 FiguRE7。债券和CDS的周环比变化指数FiguRE8.CDS-Cashbasis w/w价差变化(bp)5 6 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 60 40 20 0 -20 -40 Xover -60 CDS-现金制（bp） Industrials Utilities Financials 银行高级 Main 森芬 -80 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日主要(10) SenFin(-13)非芬(18) 注意：星期三至星期三。 来源：巴克莱Research来源：巴克莱研究 FiguRE9.Cross-currencyRV(hurgedtoEuRusingxccybasis)FiguRE10.Cross-currencyRV（使用300万外汇远期对冲至EuR） 150 1 1 9 7 5 3 欧元ASW等值，bp5.6 30 10 0 0 0 0 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日 4 4 3 2 1 0 0 EUR,% 欧元-债券（69bp）$-债券，对冲 （77bp） .8 .0 .2 .4 .6 .8 .0 8月21日12月21日4月22日8月22日12月22日4月23日 GB-债券，对冲（82个基点） 欧元-债券（4.22%）$-债券，对冲（3.99%） 英镑-债券，对冲（4.68%） 来源：巴克莱Research来源：巴克莱研究 2023年8月257 火警11号.€-Ig和£-Ig发行趋势FiguRE12。€-Ig发行趋势 EuR非芬（十 EuR总计 gBP总额 十亿欧 2022202320222023 EuR芬（十亿欧元） 上周3.52.76.20.8 MTD6.32.99.23.9 亿欧元） （十亿欧元） （十亿英镑） 元