有色金属行业2023年年报及2024年一季报回顾：反转迹象已现，业绩拐点临近

行业深度报告●有色金属 2024年05月13日 反转迹象已现，业绩拐点临近 --有色金属行业2023年年报及2024年一季报回顾 核心观点： 有色金属 推荐 (维持) 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 分析师 A股有色金属行业上市公司2023年营业收入同比增长1.94%，归属于母公司股东净利润同比减少20.26%；2024Q1单季度营业收入同比下滑4.14%，业绩同比下降29.16%：2023年疫情后的疤痕效应使国内经济在年初 相对沪深300表现图 2024-05-10 的强势复苏后有所回落；而海外因美国经济与通胀顽固超年初的预期使市场上调了美联储加息的利率峰值和高利率状态的持续时间。国内经济复苏强度的不及预期，以及美联储政策收紧超出预期，使有色金属价格、行业景气度与企业盈利能力在2023年持续下滑。2024年一季度国内经济复苏势头强劲，且市场对美联储降息预期提升，带动金铜等主要的有色金属大宗商品价格上涨， 部分有色金属品种盈利能力明显改善。但由于能源金属子行业的拖累，以及 有色金属沪深300 2023Q1的有色金属行业整体的高基数，致使2024Q1A股有色金属行业业绩同比仍出现下滑。 A股有色金属行业整体ROE持续下行，销售利润率下滑是主要原因：2023年A股有色金属行业整体ROE水平全年均处于下行态势。2024Q1A股有色金属行业整体ROE继续下行，环比下降0.32个百分点至1.65%，创下2021年以来新低。从杜邦分析的结果来看，2024Q1A股有色金属行业销售利润率从 3.76%下降到3.18%，影响ROE下滑0.30个百分点，是ROE下行的最核心因素。此外，A股有色金属行业整体权益乘数从2023Q4的2.06下降至2024Q1的2.04，使ROE水平下降0.02个百分点。而A股有色金属行业整体资产周转率从2023年四季度的0.25上升到2024年一季度的0.26，提升ROE水平0.01个百分点。 均价下降导致毛利率下滑，致使A股有色金属行业销售利润率下行：2024Q1A股有色金属行业的整体毛利率录得9.84%，环比2023Q4下滑1.76个百分点，是驱动A股有色金属行业销售利润率在2024年一季度下行的主要原因。虽然有色金属价格有所上涨，但由于高基数的原因，2024Q1有色金属综合均价仍要低于去年四季度。但以黄金、铜为首的大宗商品有色金属价格在3-4月出现了跳跃式的上涨，并产生了扩散效应带动其他有色金属品种价格的上涨，有色金属主要品种的价格在二季度有形成中枢性的抬升，这将使A股有色金属行业毛利率以及企业的盈利能力在2024Q2出现明显的边际改善。 A股有色金属行业整体估值仍处于历史低位：A股有色金属行业年初至今上涨15.79%，涨幅在SW31个一级行业中排名第5位。虽然A股有色金属行业的强势上涨在一定程度上拉升了A股有色金属行业的估值，但从历史上看，目前A股有色金属行业估值仍处于低位。假若以有色金属行业整体一季报业绩乘以4，保守预计全年业绩，则目前有色金属行业整体的市盈率为20.10x，市净率为2.23x，远低于2010年以来有色金属行业38.68x的市盈率与3.04x的市净率估值中枢。且后续随着有色金属价格的上涨，有色金属企业盈利能力的增强，A股有色金属行业的业绩将会上调，A股有色金属行业估值仍有望进一步下调。 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河有色】行业周报_美国就业数据持续回落，黄金重拾涨势20240512 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：2023年A股有色金属行业业绩处于下行周期中，业绩增速进入筑底阶段。尽管2024Q1行业整体业绩增速加速赶底，但结构改善，部分细分子行业已出现反转迹象。国内经济的复苏与市场对于美联储降息预期的交易已开始出现正反馈，黄金、铜、锌、锡等大宗商品有色金属价格在3、4月出现了跳跃式的上涨，这将带动二季度有色金属均价与有色金属企业中枢的明显抬升，A股有色金属行业有望在2024Q2迎来业绩拐点。而全球制造业回暖与美联储降息预期交易背景下，已出现业绩回暖上行趋势的黄金、铜、铝、锡等子版块在金属价格中枢大幅上涨的支撑下二季度业绩有望更具弹性的释放，建议关注黄金行业龙头山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金；铜铝锡等工业金属行业龙头紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、金诚信、中国铝业、神火股份、云铝股份、天山铝业、锡业股份、兴业银锡、华锡有色。此外，在国内经济好转以及大宗金属品种涨价的带动下，稀土、钨、钼等小金属品种价格在二季度也逐步走强，相关子板块业绩也有望在2024Q2出现明显的边际改善，建议关注中国稀土、北方稀土、中钨高新、金钼股份。 风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）有色金属下游需求不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险。 目录 一、有色金属行业2023年年报与2024年一季报业绩概览4 （一）行业业绩反转曙光已现4 （二）2024Q1行业业绩分布已有改善迹象4 二、A股有色金属行业2023年年报&2024年一季报业绩分析：业绩拐点临近，行业进入去库周期，现金流状况改善 ..............................................................................................................................................................................................6 （一）业绩筑底，转折临近6 （二）有色金属行业整体ROE水平持续下行9 （三）销售利润率的下滑是ROE环比下行的主要原因10 （四）毛利率的下滑是销售利润率下行的主要因素11 （五）有色金属均价环比下跌造成2024Q1行业毛利率水平下滑12 （六）行业存货周转天数环比下行13 （七）行业现金流状况改善15 （八）估值低于历史底部区间17 三、投资策略18 四、风险提示18 一、有色金属行业2023年年报与2024年一季报业绩概览 （一）行业业绩反转曙光已现 A股有色金属行业上市公司2023年营业收入同比增长1.94%，归属于母公司股东净利润同比减少20.26%；2023Q4单季度营业收入同比减少5.60%，归属于母公司股东净利润同比减少12.57%。我们将 2023年前上市的，A股有色金属一级行业中主要的共119家上市公司，作为一个整体样本进行测算，以观测有色金属行业整体的业绩表现。2023年疫情后的疤痕效应使国内经济在年初的强势复苏后有所回落；而海外因美国经济与通胀顽固超年初的预期使市场上调了美联储加息的利率峰值和高利率状态的持续时间。国内经济复苏强度的不及预期，以及美联储政策收紧超出预期，使有色金属价格、行业景气度与企业盈利能力在2023年持续下滑。具体来看，A股有色金属行业2023年营业收入同比增长1.94%，业绩同比下滑20.26%；有色金属行业2023Q4单季度营业收入同比下降5.60%，业绩同比下滑 12.57%。 2024年一季度国内经济复苏势头强劲，且市场对美联储降息预期提升，带动金铜等主要的有色金属大宗商品价格上涨，部分有色金属品种盈利能力明显改善。但由于能源金属子行业的拖累，以及2023Q1的有色金属行业整体的高基数，致使2024Q1A股有色金属行业业绩同比仍出现下滑。A股有色金属行业上市公司2024Q1营业收入同比下滑4.14%，业绩同比下降29.16%。 图1：2023年A股有色金属行业营业收入增速与业绩增速图2：2024Q1A股有色金属行业营业收入增速与业绩增速 1.94% 2023年营收增速 2023年业绩增速 -20.26% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 0% 2024Q1营收增速 -4.14% 2024Q1业绩增速 -29.16% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）2024Q1行业业绩分布已有改善迹象 2023年A股有色金属行业超过半数上市公司业绩同比下滑。整体来看，2023年A股有色金属行业上市公司的业绩呈现明显下滑，增速朝尾部集中的特点。2023年业绩下滑超过50%以上的A有色金属上市公司共有28家，占总数比例为25.93%，是占比最多的一个区间。2023年业绩同比下滑处于0-30%区间的上市公司数量为22家，占总数的20.37%。A股有色金属上市公司2023年业绩同比增长的 共有49家，占比45.37%；其中业绩增长处于0%-30%区间的有24家，占比22.22%；业绩增速在50%以上的有22家，占总体比例的20.37%。 图3：A股有色金属行业上市公司2023年业绩增速分布（家数） 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表1：超过半数A股有色金属行业上市公司2023年业绩同比下滑 业绩增幅 -50%以下 -50%~-30% -30%~0 0~30% 30%~50% 50%~100% 100%以上 家数 28 9 22 24 3 10 12 占比 25.93% 8.33% 20.37% 22.22% 2.78% 9.26% 11.11% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2024Q1A股有色金属行业上市公司业绩分别较2023Q4出现前移，显示业绩增速改善迹象，超半数有色金属行业上市公司已处于业绩同比正增长的状态。2024Q1A股有色金属行业上市公司中业绩同比下滑幅度超过50%的公司仍有24家，占总数比例为22.22%，但较2023Q4已大幅减少；而业绩增速 在-30%~-50%区间的公司共有7家，占总数的6.48%；业绩增速在-30%~-0%区间的公司共有21家，占比19.44%。2024Q1A股有色金属行业上市公司业绩增速在0%-30%与30%-50%区间以内的公司分别有23、5家，占比为21.30%、4.63%。2024Q1业绩同比增速高于50%的上市公司数量下滑至28家，占总体的比例的25.93%。 图4：A股有色金属行业上市公司2024Q1业绩增速分布（家数） 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表2：A股有色金属行业上市公司2024Q1业绩同比分布占比 业绩增幅 -50%以下 -50%~-30% -30%~0 0~30% 30%~50% 50%~100% 100%以上 家数 24 7 21 23 5 11 17 占比 22.22% 6.48% 19.44% 21.30% 4.63% 10.19% 15.74% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、A股有色金属行业2023年年报&2024年一季报业绩分析：业绩拐点临近，行业进入去库周期，现金流状况改善 （一）业绩筑底，转折临近 2023年有色金属行业整体归母净利润仍处于下行周期中，业绩基本逐季下滑，业绩增速进入筑底阶段。2024Q1行业整体业绩增速加速赶底，但触底反弹在即，其中部分细分子行业已出现反转迹象。A股有色金属行业上市公司2023年年报营业收入同比增长1.94%，归属于母公司股东净利润增速同比 下降20.26%。而2024年一季报A股有色金属行业收入同比增速下降至4.14%，归属于母公司净利润下降至-29.16%。 综合来看，2023年由于中国经济复苏与美联储货币宽松的强预期，最终演变成国内经济复苏不及预期与