中报点评：短期成本上升业绩承压，中长期发展前途可期

公司研究报 告农林牧渔种植业 2023-09-05 公司点评报告 增持/维持登海种业(002041) 目标价：18.4 昨收盘：15.2 中报点评：短期成本上升业绩承压，中长期发展前途可期 走势比较 5% 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 23/5/5 23/7/5 太(2%) 平(9%) 洋(16%) 证(23%) 券(30%) 股登海种业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)880/880公总市值/流通(百万元)13,376/13,376司12个月最高/最低(元)22.01/14.86证相关研究报告： 券登海种业（002041）《年报点评：玉研米种子业务增长良好，助力业绩上究升》--2023/04/25 报登海种业（002041）《季报点评：费 告用率下降明显，合同负债同增 6.7%》--2022/10/30 登海种业（002041）《中报点评：核心玉米种业延续增长，品种资源优势明显前途可期》--2022/08/29 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2023年中期报告。上半年，实现营收4.83亿元，同增9.89%，归属于上市公司股东的净利润7457.63万元，同降33.50%；其中单2季度，实现营收2.2亿元，同增110.39%；归属 于上市公司股东的净利润2985.82万元，同增279.27%；点评如下：核心主业收入保持增长，毛利率承压。上半年，公司坚持以市场 为导向，发挥“登海”品牌优势，依靠品种多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了核心主业的增长趋势。报告期，核心主业玉米种子业务实现营收4.54亿元，同增8.73%；销售毛利率28.18%，较上年同期下降了9.76个百分点。核心主业毛利率下滑，和行业基本同步，主要是受到制种成本上升的影响，原因有两个方面：1、粮价大幅上涨导致种植户对于制种收益要求的上升。2022年，国内玉米价格持续上涨，全国一等玉米粮库收购均价从年初的2750元/吨涨至年末的2950元/吨，区间涨幅超7%。2、制种地区高温热害、气候异常导致制种单产下降和单位制种成本上升。我们认为，中长期来看，全行业制种成本上升趋势有望缓解，主要理由有：1、粮价现已处历史高位，后续进一步上涨的空间有限，对下个年度制种成本的影响有望显著减弱；2、种子产品具有明显的后周期属性，粮价上涨之后种子产品提价的概率较大。预计，随着制种成本上升趋缓，核心主业盈利有望逐渐修复。 公司积极参与生物育种，有望充分受益转基因商业化全面落地。 2023年中央“一号文件”首次明确提出加快玉米大豆生物育种产业化步伐。2023年8月农业农村部公告称，2023年转基因商业化试点范围将扩展至河北、内蒙古、吉林、四川、云南5个省20个县并在甘肃安排试种并标出了良好的效果，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。转基因商业化全面落地将给行业带来增量市场空间和龙头市场份额提升。公司和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，未来有望凭借出色的玉米杂交育种优势，继续引领转基因全面落地后的品种换代升级，进而分享行业门槛提高带来的份额提升红利。 公司品种优势明显，中长期发展前景可期，维持增持评级。公司 50年如一日坚持育种研发创新和高产攻关，培育出了有杰出贡献的玉米自交系478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232， 完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登 海618为代表的5代玉米杂交种的替代，多次引领中国杂交玉米的发 中报点评：短期成本上升业绩承压，中长期发展前途可期 2 公司点评报告P 展方向。现有品种储备丰富，品种高产高抗特性突出，2021年杂交玉米销售总额位列国内第二，登海605、先玉335全国推广面积位于全国玉米品种推广面积第5位和第6位。我们看好公司在玉米种质资源和品种等方面所形成的长期竞争优势和长远发展前景，维持“增持”评级。结合半年报业绩情况，下修公司23/24/25年归母净利润至2.38/3.6/4.54亿元。按照24年业绩给予45倍PE，未来6个月目标价18.4元，距离现价有20+%的空间。 风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1326 1424 1694 1813 （+/-%） 20.44 7.39 18.96 7.02 归母净利(百万元） 253 238 360 454 （+/-%） 21.10 (14.20) 51.20 26.50 摊薄每股收益(元) 0.29 0.27 0.41 0.52 市盈率(PE) 52.82 56.22 37.18 29.47 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 中报点评：短期成本上升业绩承压，中长期发展前途可期3 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2 货币资金 10311140 1252 1543 2143 0 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入 1101 1326 14241694 1813 存货 498 799 647 949 667 营业税金及附加 6 5 6 7 7 应收和预付款项48171233304372营业成本701903100611301138 流动资产合计 34693895 3948 4606 4999 管理费用 169 148 135 161 172 其他流动资产18921786181618101818销售费用7661828899 投资性房地产 9 9 0 0 0 资产减值损失 13(38) 14 17 18 长期股权投资00000财务费用(26)(29)(13)(30)(42) 在建工程 13 5 22 31 36 公允价值变动 11 7 10 10 10 固定资产611601548508463投资收益4277404040 长期待摊费用 1 0 0 0 0 其他非经营损益 240 293 250 378 478 无形资产开发支出8684858586营业利润215359244372471 资产总计 42104628 4604 5231 5584 所得税 1 4 2 3 4 其他非流动资产2032000利润总额240293250378478 应付和预收款项 570 591 556 740 699 少数股东损益 6 36 10 15 20 短期借款92222净利润239289248375474 其他负债 281 448 222 299 229 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率36.3% 31.9% 29.4% 33.3% 37.3% 销售净利率21.7% 21.8% 17.4% 22.1% 26.1% 销售收入增长率22.2% 20.4% 7.4% 18.9% 7.1% EBIT增长率287.9% 24.0% (10.4% ) 47.0% 25.3% 净利润增长率388.2% 21.1% (14.2% 51.2% 26.5% 长期借款00000归母股东净利润233253238360454 股本 880 880 880 880 880 负债合计86010417791041930 留存收益 21862407 2645 3005 3459 资本公积2929292929 少数股东权益 260 273 283 298 318 归母公司股东权益30913314354238914335 负债和股东权益 42104628 4604 5231 5584 股东权益合计 33513587382541904653 ROE 7.4%8.3% )6.7% 9.4%10.7% ROIC 11.3%16.6% 7.3%8.4%10.8% 现金流量表(百万） ROA6.0%6.5%5.4%7.6%8.8% 经营性现金流 365 39(1722) 274 564 PE(X) 57.4652.8256.2237.1829.47 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.260.290.270.410.52 融资性现金流 (33)(23) 13 30 42 PS(X) 12.1510.09 9.39 7.90 7.38 投资性现金流(299)601821(13)(6)PB(X)4.334.043.783.443.09 现金增加额3476113291600EV/EBITDA(X)47.3140.1942.5830.9924.11 资料来源：WIND，太平洋证券 中报点评：短期成本上升业绩承压，中长期发展前途可期2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以