锂价下行业绩承压，上游资源加速布局

赣锋锂业（002460） 公司研究/公司点评 锂价下行业绩承压，上游资源加速布局 2023-09-05 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）49.29 近12个月最高/最低（元）88.88/46.93 总股本（百万股）2,017 流通股本（百万股）1,207 流通股比例（%）59.84 总市值（亿元）994 流通市值（亿元）595 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/239/23 21% 3% -15% -33% -51% 主要观点： 公司发布2023年半年报 公司上半年实现营收181.45亿元，同比+25.63%，归母净利润58.50亿元，同比-19.35%。23Q2营收87.07亿元，同比/环比-4.1%/-7.8%，归母净利润34.53亿元，同比/环比-7.4%/+44.1%。 锂板块：锂价下行拖累盈利，旺季将至看好需求回升 23H1公司锂板块实现营收137.16亿元，同比+13%，毛利率24.12%，同比下滑44.25pct。锂板块盈利回落主因市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素锂盐价格承压，根据wind，23H1我国电池级碳酸锂均价32.9万元/吨，同比-26.4%，氢氧化锂均价35.3万元/吨，同比 -16.9%。同时，锂价下行使得公司上半年计提资产减值损失8.25亿元。展望后市，随传统旺季来临，需求持续修复，看好锂价企稳或小幅回升。 电池板块：表现靓丽，新产能有序推进 1）23H1公司电池板块营收40.85亿元，同比+117%，毛利率19.41%，同比+4.14pct。依托全产业链优势，公司持续加码锂电池业务布局，其中赣锋锂电在新余三期规划6GWh，此外公司在重庆、东莞、敕勒川、 赣锋锂业沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 相关报告 1.22年业绩实现高增，持续加强一体化战略布局2023-03-31 2.量价齐升助业绩高增，持续完善产业链布局2022-11-02 襄阳分别规划20/10/10/5GWh产能。2）电池回收板块，公司现已形成 7wt锂电池及金属废料回收处理能力，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收率在95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。 上游资源布局快速加码，自给率稳步提升 公司持续获取全球上游优质锂资源不断丰富与拓宽原材料的多元供应渠道。目前公司已完成对新余赣锋矿业股权收购，持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿90%股权、收购蒙金矿业70%股权，持有加不斯钽铌矿70%股权。另外，阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖首批碳酸锂产出，预计一期4万吨将于24年达产，澳大利亚MountMarion锂辉石扩建至90万吨已逐步完成，目前有序爬坡中。公司将不断扩大现有的锂资源组合，并逐渐侧重于卤水等低成本资源的提取开发，提高资源自给率水平，为中游及下游业务提供可靠且优质的锂资源保障。 投资建议 考虑锂价下行与终端需求复苏节奏，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别107.93/124.7/148.1亿元，（前值156.3/169.3/182.4亿元）同比分别-47.4%/+15.5%/+18.8%，对应PE为9.2X/8.0X/6.7X，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期、锂盐价格大幅波动、下游电动车产量不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入41823377634110750193 收入同比（%） 274.7% -9.7% 8.9% 22.1% 归属母公司净利润 20504 10793 12470 14811 净利润同比（%） 292.2% -47.4% 15.5% 18.8% 毛利率（%） 49.5% 36.7% 36.0% 35.0% ROE（%） 46.6% 20.4% 19.1% 18.5% 每股收益（元） 10.18 5.35 6.18 7.34 P/E 6.83 9.21 7.97 6.71 P/B 3.18 1.88 1.52 1.24 EV/EBITDA 7.61 8.38 8.38 7.30 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 31966 28633 34997 36259 营业收入 41823 37763 41107 50193 现金 9914 15546 16175 17360 营业成本 21120 23918 26324 32643 应收账款 7895 2686 8391 5346 营业税金及附加 373 113 238 270 其他应收款 316 313 257 300 销售费用 117 121 123 152 预付账款 632 736 802 998 管理费用 933 906 1151 1456 存货 10111 5526 5174 7521 财务费用 -83 135 -42 19 其他流动资产 3097 3826 4198 4734 资产减值损失 -65 -1007 -8 -7 非流动资产 47194 63349 80788 97216 公允价值变动收益 404 0 0 0 长期投资 10192 15079 20371 25528 投资净收益 3997 1888 2394 3098 固定资产 4826 5851 6812 7544 营业利润 22763 12332 14363 17033 无形资产 14300 20949 28451 35669 营业外收入 37 0 0 0 其他非流动资产 17877 21470 25154 28474 营业外支出 21 0 0 0 资产总计 79160 91982 115786 133474 利润总额 22779 12332 14363 17033 流动负债 18655 17312 25477 26677 所得税 2318 1357 1724 2044 短期借款 2109 4609 6322 8298 净利润 20461 10976 12639 14989 应付账款 7694 2681 8797 5411 少数股东损益 -43 183 169 178 其他流动负债 8852 10022 10358 12968 归属母公司净利润 20504 10793 12470 14811 非流动负债 11639 16845 19845 21345 EBITDA 18808 12460 12948 15162 长期借款 9137 14337 17337 18837 EPS（元） 10.18 5.35 6.18 7.34 其他非流动负债 2502 2508 2508 2508 负债合计 30294 34157 45322 48021 主要财务比率 少数股东权益 4823 5006 5175 5354 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2017 2017 2017 2017 成长能力 资本公积 12382 12382 12382 12382 营业收入 274.7% -9.7% 8.9% 22.1% 留存收益 29644 38420 50890 65700 营业利润 298.0% -45.8% 16.5% 18.6% 归属母公司股东权 44043 52819 65289 80099 归属于母公司净利 292.2% -47.4% 15.5% 18.8% 负债和股东权益 79160 91982 115786 133474 获利能力毛利率（%） 49.5% 36.7% 36.0% 35.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 49.0% 28.6% 30.3% 29.5% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 46.6% 20.4% 19.1% 18.5% 经营活动现金流 12491 15174 12202 12539 ROIC（%） 26.6% 13.2% 11.0% 10.8% 净利润 20461 10976 12639 14989 偿债能力 折旧摊销 524 826 1017 1204 资产负债率（%） 38.3% 37.1% 39.1% 36.0% 财务费用 332 134 219 292 净负债比率（%） 62.0% 59.1% 64.3% 56.2% 投资损失 -3997 -1888 -2394 -3098 流动比率 1.71 1.65 1.37 1.36 营运资金变动 -4685 4097 716 -852 速动比率 1.09 1.21 1.07 0.97 其他经营现金流 25002 7908 11928 15845 营运能力 投资活动现金流 -15312 -15097 -16068 -14538 总资产周转率 0.71 0.44 0.40 0.40 资本支出 -4922 -11698 -12869 -12478 应收账款周转率 8.05 7.12 7.41 7.31 长期投资 -11428 -5287 -5593 -5157 应付账款周转率 4.54 4.61 4.59 4.60 其他投资现金流 1037 1888 2394 3098 每股指标（元） 筹资活动现金流 6405 5554 4494 3183 每股收益 10.18 5.35 6.18 7.34 短期借款 139 2500 1713 1975 每股经营现金流薄） 6.19 7.52 6.05 6.22 长期借款 5498 5200 3000 1500 每股净资产 21.84 26.18 32.37 39.71 普通股增加 580 0 0 0 估值比率 资本公积增加 427 0 0 0 P/E 6.83 9.21 7.97 6.71 其他筹资现金流 -240 -2146 -219 -292 P/B 3.18 1.88 1.52 1.24 现金净增加额 3839 5632 629 1185 EV/EBITDA 7.61 8.38 8.38 7.30 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权