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报告摘要
公司概况与财务表现
- 业务范围：公司为国家电投旗下核心子公司，业务涵盖燃煤、水力、风力、光伏发电、天然气发电、环保发电、储能、绿电交通及综合能源服务等领域。
- 股权结构：国家电投为公司实际控制人，持股稳定。
- 装机规模：装机规模持续增长，清洁能源占比快速提升，2022年末达到55.2%。
- 营收与利润：总营收稳步增长，2023H1实现220亿元，同比增长5.9%；归母净利润16.8亿元，同比增长97.7%。
主营业务分析
- 电力业务：电力业务贡献大部分收入，2023H1实现197亿元，占主营业务收入92.4%。受水电板块影响，售电量下降，但火电业绩改善显著。
- 火电资产结构调整：通过出售亏损煤电资产，优化存量火电资产结构，2023H1火电业绩实现扭亏为盈，利润5.6亿元。
- 风光业务：风光业务表现亮眼，风电和光伏营收分别增长63.3%和25.6%，净利润分别增长56%和76%。新增产能抵消水电板块亏损，预期未来风光装机将进一步增长。
财务指标与风险
- 资产负债率：维持高位，但现金流稳定。
- 成本与价格：火电成本随煤炭价格下行而降低，预期盈利将持续修复。
- 风险提示：包括煤价下行不及预期、清洁能源装机速度低于预期、利用小时数低于预期等风险。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为41.0亿元、56.5亿元、69.4亿元，对应EPS分别为0.33元、0.46元、0.56元。
- 估值：参考同行业企业平均PE，给予2024年9倍PE，目标价4.52港元，维持“买入”评级。
结论
公司业绩稳健增长，电力业务结构优化，风光业务快速增长，同时火电成本降低，预计未来盈利能力将得到持续提升。考虑到公司在中国及海外市场的多元化布局和持续的能源转型战略，建议长期关注。
