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白酒板块2023年中报总结
业绩表现：分化与环比改善
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高端酒：2023H1收入增速为16.92%，2023Q2增速提升至16.95%，其中，泸州老窖表现最佳，增速达到30.46%。受益于春节返乡潮和春节期间的宴席消费回补，以及当地渠道的强掌控力，地产酒在上半年消费能力偏弱的情况下实现了较好的业绩表现。
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次高端酒：2023H1收入增速为11.48%，2023Q2增速提升至21.94%。内部现分化，酒鬼酒和水井坊因库存压力和渠道力的恢复需求面临挑战，而山西汾酒和舍得酒业则凭借其产品矩阵布局，表现更为稳健，尤其是在次高端价位带产品消费场景缺失时，发挥出腰部产品优势，承接部分市场需求。
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地产酒：整体表现稳定，2023H1收入增速为16.92%，2023Q2增速为15.59%。洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒等企业在产品结构优化和渠道拓展方面表现出色，尤其是一些头部企业的高增长，体现了其在大环境下的韧性。
盈利能力：费用缩减与结构优化
- 高端酒与次高端酒：2023H1的归母净利润增速分别为19.84%和19.84%，2023Q2增速分别为35.99%和18.36%。次高端板块主要由汾酒引领高增速，内部仍呈现分化态势。高端酒和地产酒的毛利率提升，显示出了产品结构优化的趋势。
回款情况：边际改善与情绪向好
- 高端酒企与地产酒企：2023H1的现金回款分别同比增长20.46%和14.75%，高端酒和地产酒实现了较高的增长，而次高端酒企如酒鬼酒和水井坊仍然面临压力，与营收表现基本一致。2023Q2，高端酒企和地产酒企的现金回款分别同比增长4.20%和24.86%，次高端酒企的现金回款逐步恢复增长。
估值表现：优质低位，趋势向上
- 高端酒与次高端酒的市盈率均低于平均值，地产酒市盈率也接近平均值。短期看，高端酒与地产酒的估值支持力较强，次高端酒的恢复依赖于经济环境的整体向上。在多项政策密集出台的背景下，白酒行业存在长期布局的价值。
行业评级与投资策略
- 半年报显示，白酒行业的业绩表现分化明显，大部分地产酒企业依托深厚的基础取得较好业绩，部分龙头地产酒企业绩表现超预期；次高端酒企业需消化库存、增强渠道力，商务消费场景恢复较慢，业绩承压；高端酒企保持稳健增长，体现了龙头的韧性。各酒企在上半年积极消化库存，为中秋国庆双节旺季奠定了基础。下半年应关注中秋国庆双节的动销情况以及商务场景的恢复。维持白酒行业“推荐”投资评级，重点推荐2+4+3产品矩阵，包括泸州老窖、五粮液、次高端四杰、迎驾贡酒、金种子酒、今世缘，同时关注洋河股份和古井贡酒。
风险提示
- 疫情波动风险、宏观经济波动风险、公司业绩不及预期风险、行业竞争及政策变动风险、消费税或生产风险。
关注公司及盈利预测
- 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒、金徽酒、伊力特、老白干酒等公司均表现出不同程度的增长潜力。
