盈利能力回升，全球化战略成效逐步显现

2023年上半年收入同比下降0.33%，归母净利润同比增长29.07%。公司2023年上半年实现营收399.15亿元，同比下降0.33%；归母净利润34亿元，同比增长29.07%，扣非归母净利润38.63亿元，同比增长75.18%。单季度来看，2023年第二季度实现营收219.18亿元，同比增长10.88%；归母净利润18.88亿元，同比增长80.81%，扣非归母净利润24.25亿元，同比增长117.16%。2023年上半年公司毛利率/净利率分别为28.21%/8.85%，同比变动+5.72/+1.97个pct；2023年第二季度公司毛利率/净利率分别为28.72%/8.92%，同比变动+5.88/+3.55个pct，盈利能力提升系：1）国内外产品销售价格提升，产品结构改善；2）海外销售快速增长；3）降本增效措施推进。 费用端 ，2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.48%/3.26%/7.20%/-2.48%，同比变动0.34/0.14/-0.12/-0.80个pct。 多产品盈利能力改善，公司龙头地位显著。分产品看，混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械营收分别为83.95/151.50/73.63/12.54/13.63亿元同比变动0.48%/-9.49%/3.04%/-24.65%/+0.92%,毛利率分别为22.07%/34.29%/25.00%/32.69%/28.85%同比变动1.16/9.19/9.33/-4.13/1.29个pct。公司产品竞争力持续增强，超大型挖掘机市占率国内第一，大、中型挖机市占率上升5%；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市占率第一；摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升。 “三化”战略取得积极成果，国际市场快速增长。国际化方面，2023年上半年，公司实现国际销售收入224.66亿元，同比增长35.87%，国际收入占营业收入比重56.88%；毛利率方面，2023H1海外市场毛利率31.01%，同比增长6.59个pct。三化方面，电动化产品销售逆势增长，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售，2023年上半年，公司完成50余款电动产品的开发，上市超40款电动化产品；智能化方面，印尼、印度二期和南非智能制造工厂启动建设，海外制造产能将进一步提升。公司正有序推动海外智能制造工厂建设，推动三一制造布局全球。 风险提示：国内基建、地产投资不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：考虑公司海外业务占比逐步增加，盈利能力企稳回升，我们上调公司2023-25年归母净利润至67.44/87.52/105.92（ 前值为61.82/78.87/102.32亿元），对应PE22/17/14倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：三一重工2023H1年营收同比-0.33% 图2：三一重工2023H1年归母净利润同比+29.07% 图3：三一重工盈利能力有所回升 图4：三一重工期间费用管控良好 图5：三一重工研发费用维持高位 图6：三一重工ROE下降 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）