光引擎逐步放量，Q2业绩显著增长

投资要点 事件：公司发布]2023年半年度报告，2023年H1实现营收6.6亿元，同比提升15%；归母净利润2.4亿元，同比提升36.4%。其中，Q2单季度实现营收3.8亿元，同比增长28%，环比增长31.4%；归母净利润1.4亿元，同比增长59.7%，环比增长56.1%。 受益于市场高景气度，营收、利润双高速增长。2023年上半年，公司营收达6.6亿元，同比增长15%，归母净利润2.4亿元，同比增长36.4%，实现了营业收入和利润的双增长，主要受益于人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。 光无源器件和光有源器件毛利率齐升。分业务来看，2023年H1，公司光无源器件收入4.3亿元，同比下降12.9%；毛利率为55.1%，同比提升3.2pp，主要系高端产品占比提升；光有源器件收入2.2亿元，同比增长185.1%；毛利率为41.5%，同比提升14.8pp，主要系高速光引擎快速放量。随着AI对于算力的要求不断攀升，高端产品产能持续扩张，叠加下游客户需求指引上修，公司两项业务有望迎来持续增长。 AI维持高景气，全球化布局持续推进。随着AI建设不断推进，光模块升级迭代加速，800G光模块需求爆发，公司高速光引擎及相关无源器件需求提升，叠加公司与大客户粘性较强，份额有望持续提升，预计下半年仍将持续超预期。在海外市场方面，公司加速推动泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，报告期内建立泰国工厂，积极扩充产能以响应下游需求。凭借卓越的创新研发能力、高效运营能力赢得全球主流客户的信任与深度合作。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.41元、1.96元、2.7元，分别对应57、41、30倍PE，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期、产能扩张不及预期等风险。 指标/年度 1坚持技术创新，持续拓展业务领域 苏州天孚光通信股份有限公司（TFC）成立于2005年，于2015年登陆中国创业板。公司目前已经成为领先的光学子组件集成解决方案提供商，产品广泛用于光纤通信、光传感、激光雷达和生物光子学等。公司通过独立的研发和工业并购，在陶瓷、塑料、金属、玻璃等方面积累了几种工业领先的工艺和技术，例如日本Tsuois Mold的超精密光学工具和透镜设计技术，高精度涂层（薄膜涂层）和微光（滤块）技术，Auxora的阵列波导光栅（AWG）技术等，提供多个垂直集成产品组合。公司已经从精密组件供应商发展为具有各种包装技术和垂直集成能力的平台企业。天孚通信的业务布局从无源光元件延伸到高端无源光器件，再到有源封装解决方案。发展历程可以分为三个阶段: 第一阶段（2005-2010年)：产品线以陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件三类基础无源光元件为主。2005年公司成立，以氧化锆陶瓷套管产品线为起点，开始通过内生研发、外延并购丰富产品线，推动企业在产能规模、技术研发方面快速发展。 第二阶段（2011-2014年)：横向开拓高端无源光器件产品，包括隔离器、光纤透镜、线缆连接器、光学镀膜器件、AWG、保偏器件、FA等新产品线，同时发展有源光器件代工和封装产品线，包括OSA ODM/OEM产品线、BOX/ TO封装产品线等。 第三阶段（2015年至今）：从无源器件延伸至有源器件，公司将应用领域拓展至激光雷达和医疗检测等光通信以外的领域。2020年公司全资收购日本TFF株式会社、北极光电（深圳）有限公司，进行资源与技术的整合，提升公司作为光通信精密元器件一站式提供商的服务能力。未来继续致力于成为光学子组件领域的世界领先企业，并实现光子集成。 图1：公司历史沿革 公司股权结构清晰，邹支农、欧洋夫妇为公司实控人。截至2023年8月，前十名股东中，苏州天孚仁和投资管理有限公司和苏州追梦人投资管理有限公司存在关联关系，苏州追梦人投资管理有限公司是苏州天孚仁和投资管理有限公司的一致行动人。公司实际控制人邹支农、欧洋夫妇与其子女（一致行动人）邹咏航、邹欣航合计持有天孚仁和100%的股权，欧洋持有苏州追梦人56.54%的股权。 公司积极推进全球产业布局。近年来，公司深度贯彻本地化服务策略，通过自主投资和股权收购等形式，在中国香港、深圳、武汉等地和日本、美国、新加坡、泰国等国家相继设立了分子公司。目前已形成了以苏州为总部和研发中心；日本和深圳为研发分支；美国、新加坡、香港、深圳、武汉为销售分支；江西、深圳和苏州为量产基地的全球网状布局。同时，建立泰国工厂，推动产能全球布局。凭借卓越的创新研发能力、高效运营能力赢得全球主流客户的信任与深度合作。 图2：公司股权结构及子公司 公司经过多年的发展，形成了一套适合自身特点的管理体系，积累了适应公司业务特点的管理经验，也培养了一批高素质的管理人员。公司在“人才第一”价值观引导下，公司汇聚了一批来自海内外资深的专业研发人才、专业管理人才，了解行业发展方向及动态，前瞻性产业布局，深刻的理解客户的需求，高效协助客户前期产品开发，提出业务解决方案。 表1：公司管理层成员情况 公司定位光器件整体解决方案提供商，专业从事高速光器件的研发、规模量产和销售业务。近年公司主营的光器件产品的应用领域由光通信行业向激光雷达等领域延伸拓展。公司立足光通信领域，长期致力于各类中高速光器件产品的研发、生产、销售和服务，为下游客户提供垂直整合一站式解决方案，包括高速率同轴器件封装解决方案，高速率BOX器件封装解决方案，AWG系列光器件无源解决方案、微光学解决方案等。依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，利用团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，扩展为下游激光雷达等客户提供配套新产品，包括了基础元件类产品和集成器件产品。 表2：业务结构清晰 2财务分析 积极应对行业环境变化，公司营收呈上升趋势。2018-2022年4年间，公司营业收入持续增长，公司营业收入复合增长率达28.2%。2022年，公司营收达12亿元，同比增长15.9%。 2023年上半年，公司营收达6.6亿元，同比增长15%，归母净利润达2.4亿元，同比增长36.4%，实现了营业收入和利润的双增长，主要受益于因人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。 公司归母净利润持续增长。近年来，公司归属于母公司的净利润持续提升，2022年达4亿元，2018至2022年4年间复合增长率达31.3%。2023年上半年，公司加速推动了泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，完善公司全球业务分布。2023H1归属于母公司的净利润达2.4亿元，同比增长36.4%。 图3：公司营收持续提升 图4：2023H1公司归母净利润同比增长36.4% 光有源器件销售占比逐渐提升。2022年，光无源器件销售占比为80.2%，光有源销售占比为18.2%。2023年上半年，光无源器件销售占比为63.2%，光有源销售占比为33.6%。 公司光通信元器件产量较上年同期下降6784万个，下降29.8%，销量较上年同期下降9761万个，下降51.6%，营业收入较上年同期增加0.9亿元，增长14.4%，产量及销量同比下降，但收入同比增长，这主要是受产品结构影响，部分零组件产品线订单和销售同比下降，部分产品线订单有所增长。毛利率较上年同期上升2%。 光无源器件和光有源器件毛利率齐升。2023年H1，公司光无源器件毛利率为55.1%，同比提升3.2pp；光有源器件毛利率为41.5%，同比提升14.8pp。公司将继续深耕光通信行业，围绕光器件整体解决方案提供商的定位，锚定2023年度经营目标，一手抓产品，重点把握人工智能AI技术带来的数据中心市场机遇，加速高速率光器件产品的稳品质，提产能，增销量，助力核心业务快速增长；一手抓市场，加强国内外客户的拜访交流和路标对齐，特别是针对部分海外客户提出的全球产能布局的要求。 图5：光有源器件销售占比逐渐提升 图6：2023年上半年，公司毛利率增幅较大 公司费用管控能力良好。近几年销售费用率较为平稳，维持在1.5%左右，2023年H1公司销售费用率为1.7%，销售费用为1133.6万元，同比提升23.9%，主要因为薪酬及展会费用、差旅费增加；2020至2022年的管理费用率分别为6%、6.6%、5.2%，2023年上半年为5.4%，管理费用同比增长22.1%，主要原因在于薪酬及计提安全生产费用增加；近几年，财务费用为负，且持续下降。2023H1公司财务费用为-6.7%，主要因为定期存款在报告期内到期，带来财务利息收入同比增长以及受美元汇率影响带来汇兑收益的同比增加。 研发投入持续上升。公司近几年研发投入持续增加，2018-2022年4年间，研发投入复合增长率达30.8%，陆续建设扩充了OSA高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、LENS ARRAY光纤透镜阵列、PM保偏器件、FAU光纤阵列、AWG阵列波导光栅、高速光引擎等多个新产品线。得益于新产品线的扩张布局，持续上量，在获得客户认可的同时公司近几年整体业绩得以实现稳健增长。2023年上半年公司研发费用6346万元，占当期营业收入9.6%，持续保持高比例投入。 图7：公司费用管控能力良好 图8：研发费用持续上升 3盈利预测与估值 3.1盈利预测 关键假设： 假设1：随着AI大模型建设如火如荼，算力要求不断攀升，公司有源器件需求迎来爆发期，预计23-25年销量增速分别为100%/80%/50%，价格增速分别为35%/16.7%/13.3%； 预计23-25年有源器件毛利率分别提升为41.5%、43.5%和45.5%； 假设2：受益于AIGC带来的通信行业景气度上行，高附加值产品占比提升，预计无源器件23-25年销量增速分别为5%/4%/3%，价格增速分别为4.8%/3.8%/1.9%；23-25年毛利率保持稳定为55%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表3：分业务收入及毛利率 3.2相对估值 我们选取行业中的三家主流公司。22年可比公司平均PE为40.59倍，23年为57.46倍。AIGC催化叠加高速光引擎持续放量，公司经营持续向好，未来三年公司营收复合增长率为40.5%，业绩复合增长率为38.3%，显著优于行业，首次覆盖给予“持有”评级。 表4：可比公司估值 4风险提示 下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期、产能扩张不及预期等风险。