持续推新，利润端显著优化

事件：8月29日，公司发布2023年中报，上半年实现营业收入70.66亿元/同比+20.01%，归母净利润8.20亿元/同比+42.33%，扣非归母净利润5.45亿元/同比+77.80%；其中单Q2实现营业收入37.01亿元/同比+22.43%，归母净利润5.14亿元/同比+36.29%，扣非归母净利润3.00亿元/同比+103.13%，利润端显著优化。 持续推新，各大品类均有所增长，音频品类改善亮眼。报告期内，公司持续推进产品迭代：其中充电品类推出Anker三合一磁力魔方、Nano Power Bank能量盒等，并发布储能相关系列产品；智能创新品类，推出深度清洁扫拖一体机eufy Clean X9 pro，并发布多款eufy Security安防新品；同时，上线Liberty 4 NC等多款耳机，涵盖入耳式、头戴式等不同品类，以针对不同市场，以及Rave Party2等便携胶囊音响，产品系列持续丰富。整体而言，海外各区域增长均相对稳健，各品类伴随产品迭代亦均取得较好增长，2023H1公司充电类/智能创新类/音频类各实现营业收入34.83亿元/19.46亿元/15.63亿元，同比+18.29%/+16.66%/+29.11%，占营收比重分别为49.30%/27.54%/22.12%，其中无线音频品类表现亮眼（发布深度降噪系列产品），安防产品增速较高，清洁品类温和增长，投影仪相对持平，充电品类增速稳健。 成熟市场经营稳健，新市场不断拓展，独立站占比有所提升。1）分地区来看，公司在北美、欧洲、日本等成熟市场经营稳健，且本地化程度持续加深，报告期内北美/欧洲/日本/中东/国内/其他营业收入分别同比+12.55%/+27.98%/+36.39%/+10.12%/+31.05%/+23.20%， 至报告期末占比分别为46.55%/20.09%/15.06%/5.78%/3.83%/8.70%；2）分渠道来看，“线上+线下”立体销售模式趋于完善，独立站渠道有所强化，Anker/eufy/Soundcore等6大独立站合并实现营收4.56亿元/同比+112.59%，2023H1，亚马逊/独立站/线下渠道销售分别占营收比重为55.87%/6.46%/31.22%，同比+0.87pct/+2.82pct/-4.44pct。 毛利率持续优化，费用有所提升。1）上半年公司毛利率为43.18%/同比+3.81pct，主要受汇率提升、运费下降及品牌供应链渠道优化，其中单Q2实现毛利率44.67%/同比+4.15pct；品类拆分来看，充电类/智新类/音频类毛利率分别为43.40%/43.07%/43.73%，分别同比+0.84pct/+7.90pct/+5.61pct；2）销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为21.29%/3.09%/8.48%/0.95%，同比分别+0.83pct/-0.40pct/+0.87pct/+0.66pct，主要系销售人员费用、研发人员数量及人均工资有所上升，汇率导致汇兑损益及贷款利息费用有所增加。同时，公司持有参股公司本期公允价值变动收益贡献2.08亿元非经常性损益。 投资建议：公司为中国出海品牌标杆，既成就了现有产品/品牌/渠道等多方面的核心竞争力，亦印证管理层战略眼光；现有基础积淀构建基石，面对广阔市场不断迭代，大有可为。报告期内，公司持续推新，营收增速有所改善，其中音频改善亮眼；叠加汇率、运费及品牌销售影响，利润端显著优化。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为170.74亿元/198.89亿元/224.66亿元，归母净利润分别为16.16亿元/19.00亿元/22.16亿元，EPS分别为3.98/4.67/5.45元/股，当前股价分别对应21X/18X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发风险或子品类发展严重不及预期；于渠道端议价能力大幅减弱或费用大幅提升；国内外宏观经济风险；人才及组织大幅变动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）