油脂月报：天气干扰叠加大豆进关放缓，油脂短期反弹

期货研究报告|油脂月报2023-11-05 天气干扰叠加大豆进关放缓，油脂短期反弹 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 10月初因国庆节放假油厂开机率较低，后逐步恢复，大豆、油脂走势不佳，叠加原油下跌，油脂主力跟随外盘走弱。月中，豆油USDA报告有利多支撑，因十月大豆到港量偏少，油厂开机率不高，豆油�现阶段性支撑。月末因洗船和部分企业买油的消息刺激上涨，以及外盘支撑，油脂触底反弹。 后市看，豆油方面，截至10月29日，美豆收获85%，美豆因成本端托底以及中美签署购买数十亿美元农产品的协议，加之天气升水给予美豆盘面支撑。据外电11月3日消息称,巴西大豆播种率已达50.67%，低于上年同期的64.64%。Stonex上调巴西新季产量预期到1.65亿吨，但从市场表现上看已经基本对此充分计价，实际潜在的巴西北部降雨不足和阿根廷潘帕斯表层土壤湿度的问题还没有完全缓解，基金持仓转多头，美豆最后一个周五大涨。国内现货基差报价稳定，局部区域下跌，需求有限对行情依然有所拖累。不过，近期大豆到港放缓将缓解累库节奏，工厂会有一定的挺价心理。中长线来看，中国在洗船巴西大豆之后，并没有继续洗船，后期大豆陆续到港之后，豆油依旧承压，在短期反弹后仍将震荡运行。 棕榈油方面，印尼将棕榈油的国内市场义务（DMO）政策延续到2024年，继续实施4:1 �口销售配比政策，叠加国际原油反弹，支撑棕榈油价格。马来目前已经逐步向低产季过渡，10月产量虽继续增产，但增长边际下滑明显，马来10月数据产量和�口双双增长，预计月末库存增长压力偏大，马棕反弹空间受阻，目前市场等待10日MPOB数据指引。国内终端消费偏清淡，下游经销商随用随购，拿货积极性较差，同时真实洗船数量不多，国内油脂的供应压力不变，连棕盘面上行空间受限。现货豆棕价差仍处于高位，棕油在南方仍在正常使用，部分贸易商积极补货，基差偏稳运行。棕榈油近期并无太多驱动力量，处于相对窄幅区间波动，短期的反弹在没有持续驱动的前提下或难以继续。 菜籽油方面，目前，加拿大23/24年度菜籽收割完成，菜籽CNF报价持续回落，虽然压榨利润丰厚，但是需求尚未启动，加拿大籽持续下跌，基金持仓显示继续持有空单，压制了菜籽的反弹。国内大量采购10-11约船期菜籽，11-12月将集中到港，并且10-12月 平均每月进口菜油16-18万吨，国内菜油短期仍有累库压力。菜油供应充裕，基本面疲软拖累现货基差报价仍有下跌空间，预计菜油在油脂中仍将表现较差，弱势运行。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本月收盘棕榈油2401合约7350元/吨，环比下跌118元，跌幅1.58%；本月 收盘豆油2401合约8178元/吨，环比上涨28元，涨幅0.34%；本月收盘菜油2401合约 8608元/吨，环比下跌294元，跌幅3.3%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7352元 /吨，环比下跌63元/吨，跌幅0.85%，现货基差P01+2，环比上涨55；天津地区一级豆油现货价格8493元/吨，环比上涨19元/吨，涨幅0.22%，现货基差Y01+319，环比下跌9元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，我国9月棕榈油（棕榈液油+棕榈硬脂）进口量67.63万吨，进口量较2023 年8月进口量增加5.69万吨，环比增长9.19%，同比2022年9月进口减少9.79万吨， 同比减少12.64%。2023年9月棕榈液油进口较2023年8月增加359吨，环比增长0.07%， 同比2022年9月进口量减少9.14万吨，同比减少14.95%。2023年9月棕榈硬脂进口 较2023年8月增加5.65万吨，环比增长56.74%，同比2022年9月同期进口量减少6466吨，同比减少3.97%。需求方面，本月棕榈油成交较上月减少，月内连盘棕榈油盘面宽幅震荡。棕榈油进口利润窗口关闭引发棕榈油相继洗船的�现，叠加宏观市场情绪改善后油脂空单减持。华北到港增加基差下行，域月内成交有部分好转；华东成交平平；华南18度成交一般。具体来看：据Mysteel跟踪，本月全国重点油厂棕榈油成交量在60340 吨，上月重点油厂棕榈油成交量在111850吨，月成交量减少51510吨，降幅46.05%。 库存方面，据Mysteel调研显示，截至2023年10月27日（第43周），全国重点地区 棕榈油商业库存约91.76万吨，较上周增加10.46万吨，增幅12.87%；同比2022年第 43周棕榈油商业库存增加26.52万吨，增幅40.65%。 ■豆油供需 供应方面，海关总署：2023年9月份中国大豆进口量715万吨，同比去年减少56万吨，同比减幅7.3%；环比8月进口量减少221万吨，环比减幅23.6%。此外，2023年1-9月份进口大豆累计7780万吨，同比增加1002万吨，增幅14.4%。据中国海关数据显示： 2023年9月国内豆油进口量36675.076吨，较上月（30459.95吨）增加6215.126吨，环 比增加20.4%。截至2023年1-9月国内豆油进口累计284342.577吨，较去年同期 （219927.667吨）增加64414.91吨，累计同比增加29.29%。据Mysteel农产品团队对国内主要地区111家油厂跟踪统计，2023年10月，全国油厂大豆榨为661.66万吨，较上月减少了112.73万吨，减幅14.56%；较去年同期减少了43.04万吨，减幅6.11%。2023年自然年度（始于2023年1月1日）全国大豆压榨量为7139.56万吨，较去年同期增幅 为2.14%。10月月度豆油产量125.72万吨，环比减少21.41万吨。需求方面，据Mysteel 农产品调研显示，2023年10月全国重点油厂豆油散油成交总量约为45.12万吨，环比 增加约23.68万吨。日均成交量约为2.51万吨。据Mysteel调研显示，截至2023年10 月27日（第43周），全国重点地区豆油商业库存约94.56万吨，较上次统计减少1.24 万吨，降幅1.23%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜籽压榨量为21.1万吨，较上月减少2.7万吨。因三季度榨利偏低国内买船量少，当前国内开机率相比二季度较低。10月沿海油厂菜油产量为8.44万吨，较上月减少1.08万吨。需求方面，根据Mysteel统计，10月沿海油厂菜油提货量为10.21万吨，较上月减少1.56万吨。库存方面，截止本月全国进 口菜籽库存11.7万吨，环比减少7.7万吨；本月沿海油厂菜油库存4.83万吨，环比减少 1.77万吨。 ■后市展望 10月初因国庆节放假油厂开机率较低，后逐步恢复，大豆、油脂走势不佳，叠加原油下跌，油脂主力跟随外盘走弱。月中，豆油USDA报告有利多支撑，因十月大豆到港量偏少，油厂开机率不高，豆油�现阶段性支撑。月末因洗船和部分企业买油的消息刺激上涨，以及外盘支撑，油脂触底反弹。 后市看，豆油方面，截至10月29日，美豆收获85%，美豆因成本端托底以及中美签署购买数十亿美元农产品的协议，加之天气升水给予美豆盘面支撑。据外电11月3日消息称,巴西大豆播种率已达50.67%，低于上年同期的64.64%。Stonex上调巴西新季产量预期到1.65亿吨，但从市场表现上看已经基本对此充分计价，实际潜在的巴西北部降雨不足和阿根廷潘帕斯表层土壤湿度的问题还没有完全缓解，基金持仓转多头，美豆最后一个周五大涨。国内现货基差报价稳定，局部区域下跌，需求有限对行情依然有所拖累。不过，近期大豆到港放缓将缓解累库节奏，工厂会有一定的挺价心理。中长线来看，中国在洗船巴西大豆之后，并没有继续洗船，后期大豆陆续到港之后，豆油依旧承压，在短期反弹后仍将震荡运行。 棕榈油方面，印尼将棕榈油的国内市场义务（DMO）政策延续到2024年，继续实施4:1 �口销售配比政策，叠加国际原油反弹，支撑棕榈油价格。马来目前已经逐步向低产季过渡，10月产量虽继续增产，但增长边际下滑明显，马来10月数据产量和�口双双增长，预计月末库存增长压力偏大，马棕反弹空间受阻，目前市场等待10日MPOB数据指引。国内终端消费偏清淡，下游经销商随用随购，拿货积极性较差，同时真实洗船数量不多，国内油脂的供应压力不变，连棕盘面上行空间受限。现货豆棕价差仍处于高位， 棕油在南方仍在正常使用，部分贸易商积极补货，基差偏稳运行。棕榈油近期并无太多驱动力量，处于相对窄幅区间波动，短期的反弹在没有持续驱动的前提下或难以继续。 菜籽油方面，目前，加拿大23/24年度菜籽收割完成，菜籽CNF报价持续回落，虽然压榨利润丰厚，但是需求尚未启动，加拿大籽持续下跌，基金持仓显示继续持有空单，压制了菜籽的反弹。国内大量采购10-11约船期菜籽，11-12月将集中到港，并且10-12月 平均每月进口菜油16-18万吨，国内菜油短期仍有累库压力。菜油供应充裕，基本面疲软拖累现货基差报价仍有下跌空间，预计菜油在油脂中仍将表现较差，弱势运行。 图1:全球大豆库销比丨单位：%图2:全球菜籽库销比丨单位：% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 数据来源：USDA华泰期货研究院数据来源：USDA华泰期货研究院 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷 2019202020212022202320192020202120222023 210 190 170 150 130 110 90 123456789101112 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 123456789101112 数据来源：MPOB华泰期货研究院数据来源：MPOB华泰期货研究院 图5:马来西