专题报告：经济及相关产业政策不断累积 钢材消费结构优化 库存周期值得期待

期货研究报告|专题报告2023-09-04 经济及相关产业政策不断累积钢铁消费结构优化库存周期值得期待 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 联系人 余彩云 yucaiyun@htfc.com 从业资格号：F03096767 刘国梁 liuguoliang@htfc.com 从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 今年以来，房地产市场延续低迷态势，拖累国内螺纹需求，以及整体钢材消费。而制造业需求及海外�口仍维持较强韧性，使得钢材内外总需求呈现强势表现。近期地产政策密集�台，国家稳地产决心坚定，地产用钢有望企稳，意味着钢材总消费再度扩张。当前黑色商品均处于低库存状态，终端钢材需求预期的好转，必将驱动终端及钢厂进行补库行为，从而开启新一轮产业内的补库周期。因此，我们建议密切跟踪政策发展与效果，市场参与者需重视补库周期下黑色板块商品的向上机会。 核心观点 ■市场分析 7月24日政治局会议定调“房地产市场供求关系发生重大变化”。住建部、央行、证监会等部委频频发声，加快房地产改善政策�台，包括认房不认贷、放松上市房企再融资限制、减免改善性住房换购税费等措施。8月31日，房地产支持政策进一步加码，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合下发关于调整优化差别化住房信贷政策的通知，要 求全国范围内统一下调首付比例下限，同时下调存量房贷。此次房地产政策无论是强度 还是速度均超市场预期，为房地产市场金九银十的旺季做好充足准备。 我国钢材消费结构得到大幅优化。制造业的快速发展带动制造业用钢量的快速提升，其中最具有代表性的是成倍增长的新能源行业和集中建设的电力工程项目，有效拉动了钢材消费增长，对冲了地产行业用钢的下滑，使得国内钢材消费总量未跟随地产�现明显 下降。预计2023年非建筑业用钢占比有望达到52%。基建的逆周期性调节作用将继续 显现，基建相关用钢量缓慢增加。而房地产及相关行业用钢约减少1.6亿吨，其占钢材消费比例从40%下滑至24%左右，预计2023年地产用钢占比将进一步下滑至19%，考虑到近期地产政策密集�台，地产行业有望企稳。直接�口方面，由于国内钢材价格优势，今年钢材净�口增量近2500万吨，预计2023年钢材直接净�口有望超过7500万吨。根据华泰期货研究院测算，2023年钢材内外需总量有望小幅增加至10.74亿吨，累 计同比增幅为1.7%。 反观黑色商品当前的库存状况，无论是原料铁矿、双焦自身库存均处于历史最低水平，下游钢厂原料库存也是迟迟不见回升，终端钢材需求预期的好转，将驱动终端及钢厂进行补库行为，从而开启新一轮产业内的补库周期。 ■策略 建议密切跟踪政策发展与效果，重视补库周期下黑色板块商品的向上机会。 ■风险 全球经济形势突发变化，地产行业政策变化、制造业需求变化、钢材�口情况、粗钢限产政策等。 目录 策略摘要1 核心观点1 前言4 一、政策集锦，尤其地产政策4 二、钢材消费结构大优化7 三、黑色商品有望开启主动补库周期11 四、结论与机会13 图表 图1:7月底以来，房地产政策密集�台5 图2:831房地产政策调整前后对比5 图3:现行一线城市购房贷款首付比例、房贷利率政策6 图4：中国粗钢消费量及同比丨单位：万吨、%7 图5：中国粗钢消费量及同比丨单位：万吨、%7 图6：中国钢材年度�口量丨单位：万吨8 图7：中国粗钢月度净�口量丨单位：万吨8 图8：中国钢材消费结构占比丨单位：%8 图9：中国钢材消费结构绝对量丨单位：万吨8 图10：房屋新开工面积当月值丨单位：%8 图11：基础设施建设投资额当月值丨单位：万吨8 图12:制造业固定资产投资增速9 图13：中板产量月度周均丨单位：万吨9 图14：钢结构年度产量丨单位：亿吨9 图15：螺纹产量月度周均丨单位：万吨10 图16：线材产量月度周均丨单位：万吨10 图17：247家钢厂进口矿总库存丨单位：万吨12 图18：247钢厂焦炭库存丨单位：万吨12 图19：147家钢厂废钢库存丨单位：万吨12 图20：247钢厂焦煤可用天数丨单位：天12 图21:全口径铁元素库存丨单位：万吨12 图22:全口径碳元素库存丨单位：万吨12 表1：重点钢铁企业主要钢材品种产量增速丨单位：%10 表2：重点钢铁企业主要钢材品种产量丨单位：万吨11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/14 前言 一直以来，房地产行业作为中国的支柱性行业，推动国内钢材消费稳步增长。但是，“三条红线”实施之后，地产行业呈现下滑趋势，2021年7月开始各项地产数据�现断崖式下跌，地产用钢大幅下滑，拖累钢材总消费。为遏止地产行业进一步下滑，近两年，中央及各地产政府�台丰富的房地产支持政策，但仍然没能扭转其下行趋势。8月31日，房地产行业迎来重磅放松政策，时隔9年再次调整首付比例，此次地产政策将带来什么样的影响？是否能扭转房地产行业的颓势？是否提升地产用钢需求？除此之外，国内钢材消费结构�现了哪些变化？我们将逐一剖析，供投资者参考。 一、政策集锦，尤其地产政策 2023年上半年，尽管房地产政策持续�台，房地产市场复苏却显得举步维艰，各项地产数据不尽如人意，房企资金状况紧张，拿地保持谨慎，土地成交不佳，商品房销售也迟迟未有改善。自7月24日政治局会议定调：“房地产市场供求关系发生重大变化”之后，住建部、央行、证监会等部委频频发声，加快房地产改善政策�台，包括认房不认贷、放松上市房企再融资限制、减免改善性住房换购税费等措施。8月31日，房地产支持政策进一步加码，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合下发关于调整优化差别化住房信贷政策的通知，要求全国范围内统一下调首付比例下限，此举意味着全面松绑购房杠杆，同时下调存量房贷，更好满足刚性和改善性住房需求。此次房地产政策无论是强度还是速度均超市场预期，为房地产市场金九银十的旺季做好充足准备。 1、统一下调首付款比例政策下限。不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%。 2、统一下调二套房贷款利率下限。二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点。 3、降低存量首套住房贷款利率。本次政策并非全面下调存量房贷利率，设置了一定条件：一是降低存量首套房贷利率；二是不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。 4、推动首套房“认房不认贷”。推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”，申请贷款购房，家庭成员在当地无房的，不论是否已贷款购房，均按首套住房执行住房信贷政策，此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。 5、其他房地产改善政策：积极推动城中村改造、落实好“金融16条”，放松限购政策，减免改善性住房换购税费，满足民营房地产企业合理融资需求、放松上市房企再融资限制、房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制等。 图1:7月底以来，房地产政策密集出台 数据来源：中指研究院、公开资料整理、华泰期货研究院 图2:831房地产政策调整前后对比 数据来源：中指研究院、公开资料整理、华泰期货研究院 图3:现行一线城市购房贷款首付比例、房贷利率政策 数据来源：中指研究院、中国人民银行、公开资料整理、华泰期货研究院 二、钢材消费结构大优化 近十年，我国钢材消费呈现快速增长态势，年均复合增速达到3.4%，但2021年受到新冠疫情和房地产下滑影响，钢材消费见顶回落，尤其是房地产所带来的负面效应，地产用钢量近乎腰斩，但钢材总需求降幅却相对缓慢，绝对量仍然维持在10亿吨以上，这主要是由于钢材直接�口、非建筑业用钢量及钢材间接�口�现大幅增长，从而对冲了地产用钢量的下滑。 经过3年时间的转变，我国钢材消费结构得到大幅优化。一方面，制造业的快速发展带动制造业用钢量的快速提升，其中最具有代表性的是成倍增长的新能源行业和集中建设的电力工程项目，使得非建筑行业用钢占比从40%提升至50%，加之国家对于制造业固定资产投资的力度持续投放，预计2023年非建筑行业用钢占比有望达到52%。基建的逆周期性调节作用将继续显现，基建相关用钢量缓慢增加。而房地产及相关行业用钢约减少1.6亿吨，其占钢材消费比例从40%下滑至24%左右，预计2023年地产用钢占比将进一步下滑至19%，考虑到近期地产政策密集�台，地产行业有望企稳，而地产用钢量将于明年企稳回升。直接�口方面，由于国内钢材价格优势，今年钢材净�口增量近2500万吨，预计2023年钢材直接净�口有望超过7500万吨。 根据华泰期货研究院测算，2023年钢材总消费有望小幅增加至10.74亿吨，累计同比增幅为1.7%。 图4：中国粗钢消费量及同比丨单位：万吨、%图5：中国粗钢消费量及同比丨单位：万吨、% 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 粗钢消费量粗钢消费量:同比 20002003200620092012201520182021 30% 年份 粗钢消费量 粗钢消费量:同比 2012 71,956 3.5% 2013 77,428 7.6% 2014 80,979 4.6% 2015 76,294 -5.8% 2016 83,255 9.1% 2017 91,345 9.7% 2018 96,034 5.1% 2019 100,938 5.1% 2020 109,810 8.8% 2021 102,990 -6.2% 2022 100,266 -2.6% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院 粗钢月度净出口 010203040506070809101112 图6：中国钢材年度出口量丨单位：万吨图7：中国粗钢月度净出口量丨单位：万吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 钢材�口 2010201220142016201820202022 1000 800 600 400 200 0 -200 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：钢联、华泰期货研究院数据来源：钢联、华泰期货研究院 图8：中国钢材消费结构占比丨单位：%图9：中国钢材消费结构绝对量丨单位：万吨 地产基建非建筑业直接净出口 地产基建非建筑业直接净出口 4.9% 1.6% 5.1% 7.0% 42.8% 39.4% 50.3% 52.1% 16.2% 19.7% 20.9% 22.3% 36.2% 39.4% 23.7% 18.6% 45,422 17,159 38,356 41,196 25,066 19,999 41,196 53,141 55,996 20,598 22,058 23,998 5,1501,6705,4407,500 2019202020222023E2019202020222023E 数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院 35000 30000 图10：房屋新开工面积当月值丨单位：%图11：基础设施建设投资额当月值丨单位：万吨 29000 27000 25000 20000 15000 10000 5000 010203040506070809101112 2019 2020 2021 2022 2023 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 010203040506