铝月度分析报告：旺季需求证伪，关注枯水期减产

大有期货投研中心 有色产业链研究组 旺季需求证伪，关注枯水期减产 摘要： 月度分析报告 2023年10月 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 岳梦青（助理分析师）从业资格证号：F03113973Tel:0731-84409090 E-mail:yuemengqing@dayouf.com 宏观面：美国第三季度GDP环比增长年率为4.9%，较第二季度的2.1%显著加速，为近三年来最大季度增幅，表明美国经济仍保持强劲的增长势头，美元指数维持高位震荡。但美国经济面临的其它挑战也在逐步累积，且随着消费者支出放缓，未来美国经济仍有放缓预期。当前美联储11月预计维持利率不变，12月是否会加息仍需评估接下来的数据情况。国内方面，我国三季度GDP同比增长4.9%，前三季度同比增长5.2%，中国经济持稳向好。此外，中央财政将于今年四季度增发万亿国债对市场信心也有明显提振，国内宏观面相对偏好。不过，近期中东局势有进一步恶化的态势，市场担心巴以紧张局势升级从而扰乱全球原油供应，进而带来油价的上涨。 基本面：供应方面，10月国内电解铝运行产能维持高位，年内仍有内蒙古白音华20万吨新投产产能释放，南山铝业10万吨产能待减产，产能整体变化不大。但由于发电量限制及工业用电需求，云南枯水期预计仍将实施电力管控，从而压减省内电解铝运行产能，则国内电解铝供给端或出现明显收缩。需求方面，10月需求端整体表现不及预期，旺季预期基本证伪。房地产市场销售在政策密集出台下环比有所改善，但受限于市场对未来房价及收入的悲观预期，房屋销售仍面临较大压力；不过竣工端延续向好仍然支撑铝消费。光伏装机维持高增长，但增速有所放缓，部分光伏组件厂受制于低价出现减产，影响部分铝工业型材企业开工率。汽车市场延续增长，行业景气度进一步提升。随着淡季临近，市场消费有季节性趋弱的态势。当前加工企业开工率弱稳为主，预计后续将延续走弱的趋势。但考虑到四季度终端市场仍存冲量需求，消费端暂不会出现大幅下降的情况。库存方面，由于十一长假 期间铝锭超预期累库，给铝价带来一定压力。后续电解铝供应预计维持高位，而下游加工企业开工率转好预期未能兑现，因而铝锭社会库存仍面临压力。但由于电解铝厂铝水比例偏高，铸锭量偏少格局未变，因而铝锭库存压力整体不大。且若云南减产兑现，国内铝锭库存水平亦有望进一步去化。成本方面，10月电解铝成本小幅走高，且10月铝价震荡偏弱，因而电解铝生产企业利润小幅压缩，但整体利润水平仍处年内高位。 展望：当前电解铝运行产能维持高位，关注云南枯水期减产水平。需求端10月整体表现不及预期，且淡季临近，市场消费有季节性趋弱的态势。当前加工企业开工率弱稳为主，预计后续将延续走弱的趋势。但考虑到四季度终端市场仍存冲量需求，消费端暂不会出现大幅下降的情况。若供应端有明显减量，则将带动库存进一步去化，从而给予铝价较强支撑。因此，11月铝价预计小幅偏强震荡，沪铝主力合约核心运行区间参考（18000,20000）。 风险提示：关注云南枯水期减产规模；关注铝锭累库情况及消费端变化；关注中东局势。 目录 一、2023年10月铝市场回顾4 二、铝供应分析5 2.1电解铝运行产能高位，年内存减产风险5 2.2内外比价回落，进口盈利缩窄6 2.3电解铝成本上移，利润水平压缩7 2.4废铝货源偏宽松，需求维持弱势10 三、铝需求分析10 3.1“银十”表现不及预期，淡季或延续走弱10 3.2房屋销售略有回暖，但仍面临较大压力11 3.3光伏装机增速放缓，但全年新增仍将超预期12 3.4车市延续增长，行业景气度进一步上行14 四、库存分析15 五、总结与展望16 图表目录 图表1：沪铝主力合约价格走势4 图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）5 图表3：国内电解铝产能情况（单位：万吨；%）5 图表4：溪洛渡水库水位（单位：米）6 图表5：向家坝水库水位（单位：米）6 图表6：云南水力发电量月度值（单位：亿千瓦时；%）6 图表7：云南火力、风力及太阳能发电月度值（单位：亿千瓦时）6 图表8：电解铝月度进出口（单位：万吨）7 图表9：电解铝理论进口盈亏（单位：元/吨）7 图表10：电解铝成本及利润（单位：元/吨）8 图表11：国内氧化铝月度产量及开工率（单位：万吨；%）9 图表12：氧化铝价格（单位：元/吨）9 图表13：预焙阳极价格（单位：元/吨）9 图表14：秦皇岛5500大卡动力煤平仓价（单位：元/吨）9 图表15：铝废料及碎料进口及当月同比（单位：吨；%）10 图表16：精废价差（单位：元/吨）10 图表17：铝材行业平均开工率（单位：%）11 图表18：铝加工板块开工率（单位：%）11 图表19：房地产开竣工面积累计同比（单位：%）12 图表20：商品房成交情况（单位：万平方米）12 图表21：电力工程投资完成额及累计同比（单位：亿元；%）13 图表22：电网工程及电源工程投资完成额累计同比（单位：%）13 图表23：光伏装机量累计新增（单位：万千瓦）13 图表24：汽车产量情况（单位：辆）14 图表25：汽车销量情况（单位：辆）14 图表26：中国电解铝社会库存（单位：万吨）15 图表27：中国铝棒地区库存（单位：万吨）15 图表28：三大交易所铝总库存（单位：吨）16 图表29：上期所铝库存（单位：吨）16 一、2023年10月铝市场回顾 图表1：沪铝主力合约价格走势 数据来源：大有期货投研中心，文华财经 10月SHFE铝价在节后大幅下挫后震荡运行。节后国内铝锭社会库存累积超预期，叠加美国就业及经济数据强劲，美联储多位官员表态偏鹰，美元指数刷新年内新高，有色金属承压，铝价由节前高点大幅回落。随着巴以冲突升温，避险情绪压制有色表现，国内铝锭去库亦表现偏弱，铝价继续回调。10月中旬，9月各项经济数据发布。我国三季度GDP同比增长4.9%，前三季度同比增长5.2%，中国经济持稳向好；美国强劲的经济数据继续推升美债收益率，美元指数高位震荡，铝价震荡调整。10月下旬，我国增发万亿国债带来利好提振，铝价再度上涨至万九。月末，市场担心巴以紧张局势升级从而扰乱全球原油供应，原油价格大涨，叠加云南减产消息提振，铝价强势上行，10月27日夜盘沪铝主力合约收于19140元/吨。 二、铝供应分析 2.1电解铝运行产能高位，年内存减产风险 据SMM统计，截至10月，国内电解铝建成产能4519万吨，当前运行产能约 4296万吨，产能利用率提高至95%。国内电解铝供应维持高位。 图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）图表3：国内电解铝产能情况（单位：万吨；%） 资料来源：大有期货投研中心，SMM资料来源：大有期货投研中心，SMM 2023年1-9月国内电解铝产量3082.2万吨，同比增加3.1%。9月电解铝产量 352.3万吨，同比增加5.5%。据百川盈孚统计，内蒙古白音华计划月底释放20万吨产能，山东南山铝业年内有10万吨待减产产能，整体上看产能变化不大。 目前市场主要关注枯水期云南是否有减产情况发生。从云南主要水库水位情况来看，因丰水期降水相对充足，云南各水库水位自三季度开始逐步恢复。其中溪洛渡水库由6月初的544米低点回升至10月下旬近600米，处于近三年高位。向家坝水库水位亦回升至与去年同期相近水平。 从月度发电量来看，截至8月，云南累计发电量2431.6亿千瓦时，累计同比下降2.9%。其中风力发电量占比72.6%，1-8月累计同比下滑13.4%。但风力、火力及太阳能发电同比均实现了大幅增长，其中火力发电同比多发了137.4亿千瓦时，太阳能发电同比增加82%，有效弥补了水力发电量的下滑。9、10月份，随着降水量的提高，水力发电量环比料进一步提升，累计同比降幅或进一步收窄。 从用电量上来看，1-8月，云南全社会用电量累计1587.64亿千瓦时，同比增加1%，其中工业用电1104.83亿千瓦时，累计同比下降2.1%，但7、8月随着电解铝企业的逐步复产，月度用电量均出现了同比增加。 综合来看，截至8月，云南累计发电量下降而用电量增加，虽然9、10月份在水库水位回升的基础上发电量料有所回升，但若省内包括电解铝企业在内的主要耗电行业维持当前的高开工率，则电力供给端或存在缺口。因此，作为主要的耗电行业，电解铝存在一定的减产风险。 SMM调研显示，近期云南省相关部门及电解铝相关部门共同会议商讨枯水期行业用电情况，考虑到枯水期跨度时间长及来年的工业用电需求量，云南省内电解铝企业有减产22%预期（影响规模将达124.3万吨），或将于11月初确定各家电解铝厂压产比例，并开始执行。 图表4：溪洛渡水库水位（单位：米）图表5：向家坝水库水位（单位：米） 资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD 图表6：云南水力发电量月度值（单位：亿千瓦时；%）图表7：云南火力、风力及太阳能发电月度值（单位：亿千瓦时） 资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD 2.2内外比价回落，进口盈利缩窄 海关数据显示，9月我国原铝进口量20.1万吨，环比增长31%，同比大增210.4%。 其中自俄罗斯进口量为15.3万吨，环比增加16.6%，同比大增234.8%，占当月进口总量的76.1%。9月原铝出口总量0.7万吨，环比下降72.3%，同比增加266.5%。9月国内原铝贸易表现为净进口19.4万吨，环比增加51.6%，同比增加208.7%。 1-9月国内原铝净进口量为84.3万吨，同比增长496.2% 十一长假后，由于国内铝锭累库超预期，供给维持高位而需求端金九银十旺季在地产拖累下迟迟未兑现，因而国内铝价较假期前出现回落。海外方面，在巴以冲突下，原油价格上涨，外盘铝价上涨。随着市场情绪缓和，受制于需求不振，铝价下挫。总体上看，内外比价回落，电解铝进口盈利缩窄，进口量或环比出现下滑但预计依然维持高位。 图表8：电解铝月度进出口（单位：万吨）图表9：电解铝理论进口盈亏（单位：元/吨） 资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD 2.3电解铝成本上移，利润水平压缩 根据SMM测算，10月全国电解铝理论成本小幅走高，10月下旬电解铝生产成本16230元/吨左右，较9月末增长约210元/吨。10月铝价震荡偏弱，因而电解 铝生产企业利润压缩至约2788元/吨，整体利润水平仍然处于年内高位。 从成本构成来看，电解铝生产成本主要由氧化铝、电力、预焙阳极三部分构成。其中，氧化铝在电解铝生产成本中占比一般在30%~40%左右，电力约占电解铝成本的30%~35%左右，每冶炼1吨电解铝需要消耗13500kWh直流电，而预焙阳极在总成本中的占比约为10%~20%。10月氧化铝价格强势上行，动力煤价格震荡上涨后重心下移，预焙阳极价格保持稳定。11月，氧化铝供需料仍偏紧支撑氧化铝价格；动力煤价格随着采暖季到来亦有小幅上涨空间；预焙阳极价格因成本回落或 小幅回调；整体电解铝成本或进一步上移，但目前电解铝企业利润较高，因而成本上移对其供应影响有限。 图表10：电解铝成本及利润（单位：元/吨） 电解铝利润（右）电解铝成本 180004500 17500 4000 3500 170003000 16500 2500 2000 160001500 15500 1000 500 150000 数据来源：大有期货投研中心，SMM 国内氧化铝产能维持明显过剩格局，国内氧化铝总建成产能1亿吨，而电解铝 建成产能4519万吨，按照一吨电解铝消耗1.925吨的氧化铝来计算，国内的氧化 铝过剩产能达1300万吨。 据SMM数据，9月中国冶金级氧化铝产量为673.2万吨，同比增加0.4%，氧化铝厂开工率环比降低0.8%至81.9%。氧化铝净进口10.