股权激励彰显经营信心，关注新项目建设与孵化

宋城演艺(300144)/旅游及景区/公司点评/2023.08.31 股权激励彰显经营信心，关注新项目建设与孵化 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-08-30 收盘价(元) 12.64 流通股本(亿股) 23.51 每股净资产(元) 2.96 总股本(亿股) 26.15  最近12月市场表现 事件：公司发布2023年限制性股票激励计划。宋城演艺公告拟授予公司高管及核心骨干限制性股票。激励计划拟向激励对象授予不超过1270万股， 占公告时公司股本总额的0.49%。 本次股权激励计划授予对象广泛，有利于促进发展积极性，彰显公司信心。其中第一类限制性股票580万股，占公告时公司股本总额的0.22%， 宋城演艺 沪深300 33% 23% 14% 4% -5% -14% 首次授予540万股，授予价格6.36元/股，授予对象包括5名高管及38名中 层管理人员及核心骨干人员，共计首次授予43人，首次授予第一个解除限售 期对应业绩目标为23年营业收入较22年增长不低于304%，第二个解除限售 期对应业绩目标为23-24年营业收入较22年累计增长不低于825%，第三个解 除限售期对应业绩目标为23-25年营业收入较22年累计增长不低于1506%。经过测算，解除限售期对应23/24/25年营收增长率需分别达到304%/29%/31%。第二类限制性股票690万股，占公告时公司股本总额的 0.26%，首次授予590万股，授予价格6.36元/股，授予对象包括中层管理人 员及核心骨干人员共322人，解除限售期对应业绩目标与第一类目标一致。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《暑期较19年超额修复，关注新项目成长爬坡》2023-08-27 2.《23Q1展示恢复弹性，项目升级落地成长空间充足》2023-04-29 3.《在特定赛道内具有长期稀缺性和扩张力》2023-03-13 23H1公司营收与利润稳步复苏，暑期各项目运营指标已超疫情前水平。公司2023年上半年实现收入7.41亿元，同比2022年上半年增长562.85% 实现归母净利润3.03亿元，同比增长1140.11%。上半年中丽江千古情景区和桂林千古情景区人次和收入均已反超历史同期最高水平，其中桂林千古情景区的散客人数增速优异，五一期间散客人数达到2019年同期的275%。暑期以来公司整体人次和收入指标已超越2019年同期水平，8月12日《宋城千古 情》创一天上演21场的新纪录，丽江千古情景区和桂林千古情景区大幅超出 2019年同期水平。 投资建议：预计公司23-25年实现营收22.34/27.90/34.35亿元，归母净利润9.21/13.95/17.42亿元，对应PE为35.9/23.7/19.0X，维持“增持”评级。 风险提示：在建项目不及预期；新项目孵化不及预期；行业竞争加剧。盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 1185 458 2234 2790 3435 收入增长率(%) 31.27 -61.36 388.02 24.86 23.14 归母净利润(百万元) 315 10 921 1395 1742 净利润增长率(%) 117.98 -96.94 9437.99 51.47 24.83 EPS(元/股) 0.12 0.00 0.35 0.53 0.67 PE 118.84 3945.95 35.88 23.69 18.97 ROE(%) 4.12 0.13 11.05 14.33 15.18 PB 4.90 5.06 3.96 3.39 2.88 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入1184.86457.812234.232789.603434.99成长性 减:营业成本579.59228.28722.58777.92929.27营业收入增长率31.3%-61.4%388.0%24.9%23.1% 营业税费22.3727.5126.5933.2040.88营业利润增长率121.9%-102.1%14,311.9%51.5%24.8% 销售费用66.1822.31201.08153.43188.92净利润增长率118.0%-96.9%9,438.0%51.5%24.8% 管理费用256.19391.90268.11237.12291.97EBITDA增长率33.9%-71.3%632.3%46.6%20.9% 研发费用41.1818.5744.6855.7968.70EBIT增长率37.7%-207.1%539.4%57.6%25.0% 财务费用-0.95-27.20-19.000.000.00NOPLAT增长率19.1%-252.3%-394.9%57.6%25.0% 资产减值损失-10.080.000.000.000.00投资资本增长率7.5%-1.8%9.4%15.2%16.5% 加:公允价值变动收益-12.10-2.490.000.000.00净资产增长率2.8%-1.5%10.2%16.3%17.5% 投资和汇兑收益181.84187.39111.71139.48171.75利润率 营业利润372.46-7.791107.711677.862094.49毛利率51.1%50.1%67.7%72.1%72.9% 加:营业外净收支-28.62-6.050.000.000.00营业利润率31.4%-1.7%49.6%60.1%61.0% 利润总额343.84-13.841107.711677.862094.49净利润率25.5%-3.8%41.6%50.5%51.2% 减:所得税41.253.48177.23268.46335.12EBITDA/营业收入50.1%37.3%56.0%65.7%64.5% 净利润315.139.66921.171395.311741.78EBIT/营业收入17.5%-48.5%43.7%55.1%56.0% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金1858.752327.424055.184465.577320.66固定资产周转天数8311959482469443 交易性金融资产2.67225.22188.56139.67185.34流动营业资本周转天数-184-451-319-176-316 应收帐款2.200.9718.522.3624.12流动资产周转天数6192083705600796 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数11211 预付帐款9.513.9323.0817.0022.00存货周转天数819121315 存货12.5211.0437.9418.0157.24总资产周转天数28907567169215371463 其他流动资产111.9531.79-7.16-59.10-116.11投资资本周转天数26606758151513981322 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE4.1%0.1%11.0%14.3%15.2% 长期股权投资1677.551757.221757.221757.221757.22ROA3.2%0.1%8.0%11.4%11.1% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC2.1%-3.3%8.8%12.1%13.0% 固定资产2697.052457.072950.403584.154168.89费用率 在建工程404.74387.11487.11587.11687.11销售费用率5.6%4.9%9.0%5.5%5.5% 无形资产1712.821005.97841.79495.71240.58管理费用率21.6%85.6%12.0%8.5%8.5% 其他非流动资产24.121.891.891.891.89财务费用率-0.1%-5.9%-0.9%0.0%0.0% 资产总额9826.519420.3311580.5312245.0215681.67三费/营业收入27.1%84.5%20.1%14.0%14.0% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付帐款481.95327.421341.33559.162011.18资产负债率19.0%16.9%25.5%18.0%24.7% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比23.5%20.3%34.2%21.9%32.9% 其他流动负债3.426.306.306.306.30流动比率2.683.071.953.132.38 长期借款270.000.000.000.000.00速动比率2.513.021.933.142.40 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数6.32-7.02——— 负债总额1871.301587.672948.122203.213880.49分红指标 少数股东权益310.44283.49292.79306.89324.48DPS(元)0.050.050.000.000.00 股本2614.692614.692614.692614.692614.69分红比率 留存收益3931.343800.514590.955986.267728.03股息收益率0.3%0.3%0.0%0.0%0.0% 股东权益7955.217832.668632.4110041.8111801.18业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)0.120.000.350.530.67 净利润315.139.66921.171395.311741.78BVPS(元)2.922.893.193.724.39 加:折旧和摊销386.78392.78274.84295.90293.85PE(X)118.83945.935.923.719.0 资产减值准备26.660.740.000.000.00PB(X)4.95.14.03.42.9 公允价值变动损失12.102.490.000.000.00P/FCF 财务费用23.5126.500.000.000.00P/S31.683.414.811.89.6 投资收益-181.84-187.39-111.71-139.48-171.75EV/EBITDA61.0213.723.715.911.9 少数股东损益-12.54-26.989.3014.0917.59CAGR(%) 营运资金的变动163.07120.141348.05-650.811668.31PEG1.0—0.00.50.8 经营活动产生现金流量750.47331.952440.32914.363549.16ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-36.56309.18-581.82-503.97-694.06REP 融资活动产生现金流量-196.20-195.61-130.730.000.00 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督