上半年经营业绩承压，股权激励彰显中长期增长信心

证券研究报告|2022年08月28日 核心观点公司研究·财报点评 上半年营收同比增长1.1%，归母净利润同比下滑4.5%。公司1H22营收231.09亿元(YoY+1.1%)，归母净利润16.54亿元(YoY-4.5%)，扣非后归母净利润14.36亿元(YoY-7.3%)；其中2Q22营收120.53亿元(QoQ+9.0%,YoY+3.9%)， 归母净利润8.58亿元(QoQ+7.8%,YoY-7.8%)，扣非后归母净利润7.25亿元(QoQ+2.0%,YoY-7.0%)。公司1H22毛利率22.18%(YoY-0.27pct)，2Q22 毛利率22.87%(QoQ+1.45pct,YoY+1.39pct)。1H22及2Q22公司营收同比小幅增长，但在海外疫情持续、部分新兴市场国家通胀压力较大、美国加息导致汇率波动等负面因素的影响下，归母净利润出现同比下滑。 全球智能手机需求承压，公司在新兴市场保持相对较好的市场份额。根据IDC数据，1H22全球智能手机出货量6.0亿部(YoY-8.8%)，市场需求承压。公司1H22手机业务营收212.55亿元(YoY-1.9%)，其中智能机营收185.13亿元(YoY+0.8%)，功能机营收27.41亿元(YoY-17.3%)。公司在非洲、南亚智能手机市场的份额仍保持在较好水平，根据IDC数据，1H22公司在全球手机市场的占有率为11.4%，排名第三；其中智能手机市场占有率为6.1%，排名第六。在非洲市场，公司智能手机市占率超过40%，排名第一。在南亚市场，公司巴基斯坦智能手机市占率36.8%，排名第一；孟加拉国智能手机市占率19.7%，排名第一；印度智能手机市占率6.9%，排名第六。 公司发布股权激励计划，彰显长期增长信心。8月20日公司发布2022年限制性股票激励计划，拟向董事、高级管理人员、中层管理人员、技术骨干、业务骨干等932名激励对象(占员工总数的5.79%)授予1722.85万股限制性股票(占总股本的2.14%)，授予价格为50元/股。公司层面业绩考核要求的目标值为2023、2024年营收/扣非后归母净利润较2021年增长20%、44%，门槛值为2023、2024年营收/扣非后归母净利润较2021年增长15%、32.25%。本次股权激励计划彰显了在23、24年新冠疫情、全球通胀等负面因素影响预期将逐步减弱的背景下，公司业绩恢复稳定增长的信心和决心。 投资建议：维持“买入”评级。中长期我们看好：1)非洲智能手机渗透率持续提升；2)公司积极开拓非洲以外的新兴市场；3)家电及配件等扩品类业务成为公司第二增长曲线。但考虑到短期疫情、通胀等负面因素的影响，我们将22-24年公司归母净利润预期下调至33.82/43.36/52.14亿元(前值：47.52/58.76/71.25亿元)，同比增速分别为-13.5%/28.2%/20.2%，对应PE分别为17.0/13.2/11.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：手机需求不及预期，新市场开拓不及预期，原材料供应短缺。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 37,792 49,412 46,738 59,496 72,069 (+/-%) 49.1% 30.7% -5.4% 27.3% 21.1% 净利润(百万元) 2686 3909 3382 4336 5214 (+/-%) 49.8% 45.5% -13.5% 28.2% 20.2% 每股收益（元） 3.36 4.88 4.21 5.39 6.49 EBITMargin 9.3% 8.9% 8.2% 8.2% 8.1% 净资产收益率（ROE） 25.6% 27.9% 20.2% 21.4% 21.4% 市盈率（PE） 21.3 14.6 17.0 13.2 11.0 EV/EBITDA 19.9 16.6 18.5 15.2 13.0 市净率（PB） 5.44 4.08 3.42 2.84 2.36 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·消费电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 联系人：周靖翔联系人：李梓澎 021-603754020755-81981181 zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn 联系人：詹浏洋010-88005307 zhanliuyang@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价71.36元 总市值/流通市值57373/28259百万元 52周最高价/最低价184.00/66.31元 近3个月日均成交额456.61百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《传音控股（688036.SH）-全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头》——2022-06-13 《传音控股（688036.SH）-1Q22经营业绩稳健，毛利率环比回升》 ——2022-04-29 《传音控股（688036.SH）——2021年业绩快报点评-21年业绩高增长，新兴市场拓展成效显著》——2022-03-01 《传音控股-688036-财报点评：2021迎来新的机遇与挑战》— —2021-04-27 《传音控股-688036-财报点评：业绩超预期，新兴市场多点开花》 ——2021-02-01 传音控股（688036.SH） 上半年经营业绩承压，股权激励彰显中长期增长信心 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 13201 9855 12775 15075 18196 营业收入 37792 49412 46738 59496 72069 应收款项 1964 2411 2305 2976 3559 营业成本 28064 38889 36733 46687 56433 存货净额 5552 7579 6889 9020 10821 营业税金及附加 71 97 108 122 152 其他流动资产 875 457 751 961 996 销售费用 3860 3245 3100 4026 4974 流动资产合计 23005 26838 29139 35034 41068 管理费用 1122 1294 1231 1562 1888 固定资产 1186 1826 1905 2198 2546 研发费用 1158 1511 1715 2227 2751 无形资产及其他 483 474 455 436 417 财务费用 425 110 (234) (297) (361) 投资性房地产 1059 1962 1962 1962 1962 投资收益 (50) (119) (109) (92) (107) 长期股权投资 257 359 465 574 679 资产减值及公允价值变动 (137) 331 14 35 63 资产总计 25991 31459 33926 40204 46673 其他收入 281 349 160 205 211 短期借款及交易性金融负债 1197 1100 1080 1179 1262 营业利润 3188 4827 4150 5317 6400 应付款项 10571 11288 10054 11490 12348 营业外净收支 13 (49) (16) (17) (27) 其他流动负债 1761 1919 2178 2621 3108 利润总额 3201 4778 4133 5300 6373 流动负债合计 13529 14308 13311 15290 16717 所得税费用 523 866 749 961 1155 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (8) 2 2 3 3 其他长期负债 1952 3091 3797 4652 5553 归属于母公司净利润 2686 3909 3382 4336 5214 长期负债合计 1952 3091 3797 4652 5553 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 15481 17399 17108 19942 22269 净利润 2678 3912 3384 4339 5217 少数股东权益 17 38 40 42 44 资产减值准备 43 20 272 94 102 股东权益 10492 14023 16778 20220 24359 折旧摊销 126 126 165 228 268 负债和股东权益总计 25991 31459 33926 40204 46673 公允价值变动损失 137 (331) (14) (35) (63) 财务费用 425 110 (234) (297) (361) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 703 (926) 504 (182) (72) 每股收益 3.36 4.88 4.21 5.39 6.49 其它 197 1128 (39) 202 258 每股红利 0.69 1.11 0.78 1.11 1.34 经营活动现金流 4308 4039 4038 4349 5349 每股净资产 13.12 17.49 20.87 25.15 30.30 资本开支 (319) (740) (483) (561) (637) ROIC 52% 53% 55% 63% 72% 其它投资现金流 1136 (5100) 12 (692) (599) ROE 26% 28% 20% 21% 21% 投资活动现金流 818 (5840) (472) (1253) (1235) 毛利率 26% 21% 21% 22% 22% 权益性融资 (585) 175 0 0 0 EBITMargin 9% 9% 8% 8% 8% 负债净变化 (94) 0 0 0 0 EBITDAMargin 10% 9% 9% 9% 9% 支付股利、利息 (555) (887) (626) (895) (1075) 收入增长 49% 31% -5% 27% 21% 其它融资现金流 1810 (268) (20) 98 83 净利润增长率 50% 46% -13% 28% 20% 融资活动现金流 576 (981) (646) (796) (992) 资产负债率 60% 55% 51% 50% 48% 现金净变动 5116 (2992) 2920 2299 3122 息率 1.0% 1.6% 1.1