股权激励目标积极，彰显经营信心

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年03月21日 股权激励目标积极，彰显经营信心 评级： 上次评级：目标价格： 增持 首次覆盖 6% -1% -7% -14% -20% -27% 2022/03 2022/06 2022/092022/12 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 评级及分析师信息 比依股份(603215) 事件概述 拟授予87%，预留35.25万股限制性股票。激励对象共261 最新收盘价： 16.63 人，包括董高和中层管理人员，核心技术人员，授予价格： 股票代码： 603215 7.93元/股，是15.38（3月20日收盘价）的51.56%。 52周最高价/最低价： 22.55/14.49 总市值(亿) 28.71 分析判断 自由流通市值(亿) 10.84 业绩考核目标：营收和净利润二选一完成，2023年/2024年 自由流通股数(百万) 70.46 /2025年营收同比增速不低于25%、32%、21%，2023/2024/2025年净利润同比增速不低于15%、17%、7%。 比依股份 沪深300 3月20日，公司发布股权激励计划（草案）：拟向激励对象授予限制性股票数量为280万股，占总股本的1.50%，其中本次 相对股价% 影响解读；此次授予限制性股票数量244.75万股，预计摊销的 总费用为1823.39万元，分2023-2026年四年摊销，分别摊销 709.10万元、698.97万元、334.29万元、81.04万元，此次激励计划在成本费用中列支，公司预计对各年净利润影响较为有限，此次股权激励，能够激发核心员工的积极性，提高经营效率。 投资建议 空气炸锅全球代工龙头，外销ODM贡献主要收入，22年受海外需求回落影响公司收入承压明显，我们预计23年将有所恢复。此外，内销方面，国内空气炸锅仍处在渗透初期，公司为苏泊尔等头部厨小电品牌代工，并孵化自主品牌，22H1内销收入高增（同比+332.3%，占总营收比重提振15.9pct至20.4%），我们预计23年有望持续放量。 我们预计22-24年公司收入分别为14.94/18.77/24.79亿元，同比分别-8.58%/+25.70%/+32.06%。毛利率方面，22年以来原材料价格增速持续下滑，预计22-24年毛利率稳步提升。费用率方面，考虑到公司ODM为主，预计各项费用率较为平稳。对应22-24年归母净利润分别为1.68/1.96/2.31亿元，同比分别 +40.44%/+16.39%/+17.95%，相应EPS分别为0.90/1.05/1.24 元，以23年3月21日收盘价16.63元计算，对应PE分别为18.44/15.84/13.43倍。可比公司23年平均PE为19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 客户拓展不及预期，海外需求恢复不及预期，原材料涨价风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,163 1,634 1,494 1,877 2,479 YoY（%） 57.2% 40.4% -8.6% 25.7% 32.1% 归母净利润(百万元) 106 120 168 196 231 YoY（%） 67.7% 13.2% 40.4% 16.4% 17.9% 毛利率（%） 21.1% 15.4% 17.4% 18.1% 18.1% 每股收益（元） 0.76 0.86 0.90 1.05 1.24 ROE 46.0% 34.2% 17.1% 16.6% 16.3% 市盈率 21.88 19.34 18.44 15.84 13.43 资料来源：wind，华西证券 正文目录 1.事件概述4 2.分析判断4 3.投资建议4 4.风险提示5 图表目录 图1可比公司估值表5 1.事件概述 3月20日，公司发布股权激励计划（草案）：拟向激励对象授予限制性股票数量为280万股，占总股本的1.50%，其中本次拟授予87%，预留35.25万股限制性股票。激励对象共261人，包括董高和中层管理人员，核心技术人员，授予价格：7.93元/股，是15.38（3月20日收盘价）的51.56%。 2.分析判断 业绩考核目标：营收和净利润二选一完成，2023年/2024年/2025年营收同比增速不低于25%、32%、21%，2023/2024/2025年净利润同比增速不低于15%、17%、7%。 影响解读；此次授予限制性股票数量244.75万股，预计摊销的总费用为1823.39万元，分2023-2026年四年摊销，分别摊销709.10万元、698.97万元、 334.29万元、81.04万元，此次激励计划在成本费用中列支，公司预计对各年净利润影响较为有限，此次股权激励，能够激发核心员工的积极性，提高经营效率。 3.投资建议 空气炸锅全球代工龙头，外销ODM贡献主要收入，22年受海外需求回落影响公司收入承压明显，我们预计23年将有所恢复。此外，内销方面，国内空气炸锅仍处在渗透初期，公司为苏泊尔等头部厨小电品牌代工，并孵化自主品牌，22H1内销收入高增（同比+332.3%，占总营收比重提振15.9pct至20.4%），我们预计23年有望持续放量。 我们预计22-24年公司收入分别为14.94/18.77/24.79亿元，同比分别-8.58%/+25.70%/+32.06%。毛利率方面，22年以来原材料价格增速持续下滑，预计 22-24年毛利率稳步提升。费用率方面，考虑到公司ODM为主，预计各项费用率较为 平稳。对应22-24年归母净利润分别为1.68/1.96/2.31亿元，同比分别 +40.44%/+16.39%/+17.95%，相应EPS分别为0.90/1.05/1.24元，以23年3月21日 收盘价16.63元计算，对应PE分别为18.44/15.84/13.43倍。可比公司23年平均PE为19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 图1可比公司估值表 资料来源：wind(2023年3月21日收盘价)，华西证券 4.风险提示 客户拓展不及预期，海外需求恢复不及预期，原材料涨价风险。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,634 1,494 1,877 2,479 净利润 120 168 196 231 YoY(%) 40.4% -8.6% 25.7% 32.1% 折旧和摊销 25 13 13 13 营业成本 1,382 1,234 1,538 2,031 营运资金变动 -196 180 -197 189 营业税金及附加 5 7 8 11 经营活动现金流 -36 365 24 448 销售费用 16 18 19 30 资本开支 -83 6 0 0 管理费用 34 41 46 62 投资 0 0 0 0 财务费用 13 -35 -9 14 投资活动现金流 -82 6 1 1 研发费用 55 49 62 82 股权募资 0 519 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 141 53 65 74 投资收益 1 1 1 1 筹资活动现金流 130 512 53 59 营业利润 129 183 219 258 现金净流量 -3 884 78 507 营业外收支 3 6 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 132 189 219 258 成长能力 所得税 12 21 23 27 营业收入增长率 40.4% -8.6% 25.7% 32.1% 净利润 120 168 196 231 净利润增长率 13.2% 40.4% 16.4% 17.9% 归属于母公司净利润 120 168 196 231 盈利能力 YoY(%) 13.2% 40.4% 16.4% 17.9% 毛利率 15.4% 17.4% 18.1% 18.1% 每股收益 0.86 0.90 1.05 1.24 净利润率 7.3% 11.3% 10.4% 9.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 10.2% 9.5% 8.3% 8.3% 货币资金 159 1,042 1,120 1,627 净资产收益率ROE 34.2% 17.1% 16.6% 16.3% 预付款项 12 10 13 17 偿债能力 存货 282 112 381 274 流动比率 1.05 1.89 1.77 1.85 其他流动资产 391 298 549 563 速动比率 0.68 1.73 1.43 1.63 流动资产合计 843 1,462 2,063 2,481 现金比率 0.20 1.35 0.96 1.21 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 70.1% 44.5% 50.0% 49.0% 固定资产 203 190 177 164 经营效率 无形资产 102 102 102 102 总资产周转率 1.62 1.01 0.91 0.96 非流动资产合计 330 317 304 291 每股指标（元） 资产合计 1,173 1,779 2,367 2,772 每股收益 0.86 0.90 1.05 1.24 短期借款 194 248 313 387 每股净资产 2.50 5.29 6.34 7.58 应付账款及票据 561 468 787 870 每股经营现金流 -0.25 1.96 0.13 2.40 其他流动负债 50 58 66 83 每股股利 0.27 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 805 773 1,165 1,339 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 19.34 18.44 15.84 13.43 其他长期负债 18 18 18 18 PB 0.00 3.14 2.62 2.19 非流动负债合计 18 18 18 18 负债合计 823 792 1,184 1,358 股本 140 187 187 187 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 350 987 1,183 1,414 负债和股东权益合计 1,173 1,779 2,367 2,772 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：h