社会服务：暑期客流提振，看好下半年出行复苏

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年08月25日 行业研究报告 社会服务（801210） 行业评级：推荐 社会服务：暑期客流提振，看好下半年出行复苏 免税：关注销售边际改善。免税是消费降级的初期受益方，但中产持续受冲击下可选会进一步向低价国产甚至“不选”的方向发展，最终导致韩国市场减少的部分也并没有转移到国内的渠道。本身消费大β较弱的情况下很难有超预期的判断，基本面角度还是需要从实际销售边际改善中找到投资转折点。 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 杨妍 投资咨询证书号 S0620521100003 电话 025-58519170 邮箱 yanyang@njzq.com.cn 酒店：暑期休闲需求旺盛。相比2019年，7月一线城市经济型/中高端RevPAR增速+4.3%/-1.4%，二线城市经济型/中高端RevPAR增速 +8.8%/+9.5%。低线城市入住率恢复更优，而一线城市的入住率仍未恢复到2019年同期，表明暑期休闲出游需求的旺盛，提价方面各档位酒店均提价显著，系出行旺季叠加今年商旅出行价格不敏感共同推动。7月旅游城市数据显著更强，符合市场预期，商旅部分主要靠提价维持。 出境游：团游政策再度开放。2023年8月10日，国务院宣布恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务，进一步扩大出境团游业务国家数量，从60个扩展至138个。跟团游国家与地区的规模扩大或将推动相关旅游企业进一步丰富出境游等旅游产品、促进供需加速复苏。携程出境游产品搜索量上升，其中国庆出游时段最受关注，日韩、澳新等国家跟团产品热度提振。 投资建议：重点看好业绩兑现能力强，受暑期等假期出行催化的相关公司：锦江酒店、首旅酒店、峨眉山A、九华旅游、曲江文旅、黄山旅游、宋城演艺、天目湖、中青旅、长白山、众信旅游等。 风险提示：商旅出行需求复苏不及预期风险；项目拓展不及预期风险；政策落地与执行效果不及预期风险；自然灾害风险。 目录 一、免税：关注销售边际改善..- 2 - 1.1韩国免税市场近况..- 2 - 1.2中国中免近况..- 3 - 二、酒店：暑期休闲需求旺盛..- 5 - 2.1国内酒店市场近况..- 5 - 三、出境游：团游政策再度开放..- 6 - 3.1出境团游业务国家数量扩大..- 6 - 四、投资建议..- 6 - 五、风险提示..- 7 - 一、免税：关注销售边际改善 1.1韩国免税市场近况 图表12023.03-06韩国免税市场整体销售额情况 资料来源：韩国免税店协会官网，南京证券研究所 图表22023.03-06韩国外国游客销售额情况 资料来源：韩国免税店协会官网，南京证券研究所 图表32023.03-06韩国外国游客免税消费客单价（美元） 资料来源：韩国免税店协会官网，南京证券研究所 今年Q1韩国免税总体市场共计约169亿人民币，且二季度持续呈现销售规模腰斩的趋势，整体在价格优势不明显的情况下代购需求较为疲软。六月整体销售额为 8.26亿美元，同比-51.5%，环比继续下滑7%；其中购物人次同比-69.51%，客单价为1294美元，环比下滑7%；上半年外国人累计销售额50.23亿美元，同比-50.6%，仍为腰斩状态。整体市场来看，6月总销售额8.26亿美元，同比2019年-50.4%。 1.2中国中免近况 据中国中免2023年半年度报告，公司实现营业收入358.58亿元，同比增长29.68%；实现归母净利润38.66亿元，同比下降1.83%。归母净利率下滑系有税销售占比提升导致毛利率有所降低及海口新海港免税城开业增加了折旧成本。 免税是消费降级的初期受益方，但中产持续受冲击下可选会进一步向低价国产甚至“不选”的方向发展，最终导致韩国市场减少的部分也并没有转移到国内的渠道。本身消费大β较弱的情况下很难有超预期的判断，基本面角度还是需要从实际销售边际改善中找到投资转折点。 图表4中国中免近年营收情况 资料来源：公司公告，南京证券研究所 图表5中国中免近年归母净利润情况 资料来源：公司公告，南京证券研究所 二、酒店：暑期休闲需求旺盛 2.1国内酒店市场近况 图表62023.03-2023.07国内酒店经营恢复情况（同比2019年） 资料来源：STR，南京证券研究所 酒店全国7月入住率72.18%/+1.22pct，除二月行情反弹之外入住率首次超过2019年同期，ADR同比增长12.44%，综合RevPAR恢复至2019年的114.77%，暑期旺季酒店经营指标显著回升。 相比2019年，7月一线城市经济型/中高端RevPAR增速+4.3%/-1.4%，二线城市经济型/中高端RevPAR增速+8.8%/+9.5%。低线城市入住率恢复更优，而一线城市的入住率仍未恢复到2019年同期，表明暑期休闲出游需求的旺盛，提价方面各档位酒店均提价显著，系出行旺季叠加今年商旅出行价格不敏感共同推动。7月旅游城市数据显著更强，符合市场预期，商旅部分主要靠提价维持。 八月份休闲需求预计保持高位，四季度中秋国庆也将有所支撑。锦江酒店和首旅酒店中报显示的恢复节奏与市场趋势基本一致，酒店行业在利润兑现方面更偏成长，故而三季报业绩最终兑现情况对长期判断更为重要。关于后续供给逐步进入的速度，考虑酒店投资门槛的问题，预计供给端在初期还是经济型恢复较快，商旅所在的中高端市场ADR预计将维持坚挺。 三、出境游：团游政策再度开放 3.1出境团游业务国家数量扩大 据中国旅游研究院《23H1出境旅游大数据报告》，23H1出境游目的地共计接待中国大陆游客4037万人次，其中93.95%的游客集中在亚洲地区。 2023年8月10日，国务院宣布恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务，进一步扩大出境团游业务国家数量，从60个扩展至138个。跟团游国家与地区的规模扩大或将推动相关旅游企业进一步丰富出境游等旅游产品、促进供需加速复苏。携程出境游产品搜索量上升，其中国庆出游时段最受关注，日韩、澳新等国家跟团产品热度提振。 图表6恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务国家名单地区国家 亚洲阿曼、巴基斯坦、巴林、韩国、卡塔尔、黎巴嫩、孟加拉国、缅甸、日本、土耳其、以色列、印度 阿尔及利亚、埃塞俄比亚、贝宁、博茨瓦纳、赤道几内亚、佛得角、加纳、喀麦隆、科特迪瓦、卢旺达、马达加斯加、 非洲 马拉维、马里、摩洛哥、莫桑比克、塞舌尔、圣多美和普林西比、突尼斯 爱尔兰、爱沙尼亚、安道尔、奥地利、白俄罗斯、保加利亚、北马其顿、比利时、波黑、波兰、德国、芬兰、荷兰、欧洲黑山、捷克、拉脱维亚、立陶宛、列支敦士登、卢森堡、罗马尼亚、马耳他、摩纳哥、挪威、瑞典、塞浦路斯、斯洛 伐克、英国 北美 安提瓜和巴布达、巴巴多斯、格林纳达、哥斯达黎加、美国、墨西哥、特立尼达和多巴哥、牙买加 洲 南美 秘鲁、厄瓜多尔、哥伦比亚、圭亚那、苏里南、委内瑞拉 洲 大洋澳大利亚、巴布亚新几内亚、库克群岛、密克罗尼西亚联邦，北马里亚纳群岛联邦、法属波利尼西亚、法属新喀里多洲尼亚 资料来源：文旅部，南京证券研究所 四、投资建议 今年以来出行产业链整体渐进复苏，补偿性需求支撑，出游人次仍恢复良好，唯客单价恢复仍有赖于居民消费力回稳。今年节假日集中出游特征更趋显著，暑期预订展望积极，各类旅游产品受关注度高，避暑、研学、康养等旅行需求有望成为暑期旅游市场增长的重要支撑。此外，各类演艺演出活动的举办也显著带动演出票房之外的交通、住宿、餐饮等综合消费。重点看好业绩兑现能力强，受暑期等假期出行催化的相关公司：头部酒店集团凭借强大的品牌力和组织管理能力加速扩张，进一步提升市场份额，关注行业上行周期受益标的锦江酒店、首旅酒店；平民消费崛起，传统景区 通过内容创新、直播引流、文创产品等方式探寻成长新机遇，寺庙游的兴起也给部分景区带来了空前的热度，相关标的包括峨眉山A、九华旅游、曲江文旅、黄山旅游、宋城演艺、天目湖、中青旅、长白山等。2023年上半年1.68亿人次出入境，已恢复至2019年同期的48.8%，近期国际航线加速复航增班，7月多个航司国际航线复航增班，出入境旅游供给加速修复，下半年出入境游复苏有望提速，可关注出境游龙头众信旅游。 五、风险提示 商旅出行需求复苏不及预期风险；项目拓展不及预期风险；政策落地与执行效果不及预期风险；自然灾害风险。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客 户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间；回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间；中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。