社会服务行业月报：前五月主要景区客流复苏强劲，端午暑期出行热度有望延续

前五月主要景区客流复苏强劲，端午暑期出行热度有望延续 核心观点: 板块表现： 5月社服行业涨跌幅为-4.1%，在所有31个行业中周涨跌幅排名第 15位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：教育（5%），专业服务（- 4%），旅游及景区（-8%），酒店餐饮（-11%）。 重大事件点评： 1-5月各大景区复苏强劲，端午暑期出行热度有望延续。峨眉山、黄山1-5月累计接待游客分别较2019年同期增长53%、29%，表现亮 眼。飞猪数据显示，截至6月8日，端午假期首日及前一日的火车票 预订量同比增长超30倍，机票预订量同比增长超7倍；携程数据表 明，提前一个月订暑期的单量同比增长超20倍。我们认为在补偿性需求+口红效应+门票减免政策共同驱动下，今年国内游高景气有望持续，景区公司得益于扩容项目和高经营杠杆，年内有望实现高业绩弹性。回顾历史，暑期旺季具有一定行情规律，在今年宏观经济弱复苏预期下，后续景区板块业绩兑现仍值得期待。 投资建议： 旅游：暑期旺季行情或提前演绎，推荐景区产业链+澳门博彩板块。优选疫后有增量、交通环节有改善标的，推荐大丰实业、峨眉山A、 天目湖。此外持续建议关注港股澳门博彩板块机会，推荐美高梅中国、金沙中国、银河娱乐。 免税：继续等待数据改善、政策催化。中长期维度，我们认为消费回流大逻辑未变，短期回调后将为长期布局提供契机。推荐中国中免， 海南机场，建议关注王府井、海汽集团、海南发展、上海机场、白云机场、百联股份。 会展：行业旺季来临，板块二季度业绩兑现概率高。近期米奥会展减持事项已落地，我们持续看好公司自主办展、合作办展、外延并购三 轮驱动下，在一带一路、RCEP市场的成长空间。新增推荐国资会展龙头兰生股份（困境反转+会展中国战略打开成长空间）。 酒店：高频数据保持稳定，持续关注加盟商开店信心变化。国内酒店行业中长期供需、竞争格局均较清晰，头部酒店集团受益于供给出清 +轻资产扩张+中高端升级，仍是疫后行业复苏最大受益者，推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、君亭酒店。 餐饮：行业门店止跌回升，看好餐饮品牌连锁化率持续提升。伴随多个餐饮品牌开放加盟/类加盟机制，未来2-3年将是强势能品牌开店 提速的最佳阶段，行业连锁化率提升有望延续，推荐强品牌势能餐企九毛九、海伦司、奈雪的茶。 风险提示： 疫情二次传播风险；宏观经济下行风险；行业竞争格局恶化风险。 分析师顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 相关研究 【银河社服】行业周报：暑期旺季行情有望提前演绎，关注景区及澳门博彩板块 【银河社服】行业周报：关注二季度业绩兑现方向，聚焦会展、文体设备细分行业龙头 【银河社服】行业周报：出行板块进入低基数复苏阶段，重点关注环比改善持续提升方向 行业月报● 社会服务 2023年06月11日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、重大事项点评2 （一）事件：1-5月各大景区复苏强劲，端午暑期出行热度有望延续2 （二）点评：补偿需求和口红效应下，暑期旺季可期2 二、市场动态3 （一）板块行情：5月社服板块表现优于沪深3003 （二）个股行情：个股表现分化明显4 三、行业数据5 （一）社零：4月修复斜率放缓，餐饮经营弹性显现5 （二）机场：海南机场核心机场客流量修复6 （三）餐饮：餐饮品牌展店速度平稳7 （四）博彩：5月澳门博彩毛收入增长延续7 四、投资建议及重点覆盖的股票8 五、风险提示9 一、重大事项点评 （一）事件：1-5月各大景区复苏强劲，端午暑期出行热度有望延续 1-5月各大景区恢复情况：（1）峨眉山景区：累计接待游客248万人次，较2019年同期增长53%；（2）长白山景区：累计接待游客37万人次，同比增长857%，较2019年同期增长5%；（3）黄山风景区：累计接待游客178万人次，同比增长663%，较2019年同期增长29%；（4）宋城演艺：累计场次达2285场，同比增长259%。 端午暑期预定情况：飞猪数据显示，截至6月8日，端午假期首日及前一日的火车票 预订量同比增长超30倍，机票预订量同比增长超7倍，租车预订量同比增长近4倍，近一周跨省游订单占比高达近90%。携程数据表明，暑期订单量增长显著，提前一个月订暑期的单量同比增长超20倍。 （二）点评：补偿需求和口红效应下，暑期旺季可期 结合五一出游数据，我们可以看到，国内旅游市场复苏强劲，居民出游的热情较高，同时出行半径显著扩大，长线游需求回升。但伴随着4月高频数据的滑落，消费复苏斜率放缓，人均旅游消费亦有所下降。对于后续即将到来的端午节假和暑期旺季，我们认为景区板块景气度有望延续，具体原因如下： 居民出行热度高：（1）长线游需求积压释放：疫情期间的长线异地旅游受冲击程度最高、补偿性需求应最强，而旅游作为低频消费，其补偿性消费兑现有望贯穿全年；（2）口红效应驱动：经济下行压力下，消费降级催生出“寺庙经济”现象，背后体现的消费行为是由“功能性”消费转为“精神性”消费，年轻客群的消费需求有望为暑期旺季提供客流支撑；（3）景区门票减免政策：部分景区在2023年推出门票优惠政策，以吸引客流增加， 如张家界大峡谷景区2023年全年对来自全国各地的游客免首道门票；黄山风景区4-6月实施每周三门票免费的优惠政策，4月还额外推出每个工作日5000张免费门票。 景区提质扩容，高经营杠杆下有望带来高业绩弹性。各景区公司为降低对“门票经济”的依赖，在疫情期间，积极提质扩容。如峨眉山A拓展旅游演艺、旅游数据大中心；天目 湖酒店扩容，新增竹溪谷酒店，提升索道运力；九华旅游进行文宗古村、大九华宾馆商务楼改造、狮子峰景区开发等。预计景区公司在后续客流旺季带动下，受益于自身高经营杠杆和项目扩容，叠加国企改革降本增效，有望带来高业绩弹性。 回顾历史，暑期旺季具有一定行情规律。我们选取6月下旬至8中旬作为暑期时段，在2010-2019年暑期，旅游及景区板块有超额收益的年份占比达70%。其中，2019年仅跑输大盘1%，2016年则是受强降水天气影响。整体来看，暑期旺季行情规律较为显著，在今年宏观经济弱复苏预期下，后续景区板块业绩兑现仍值得期待。 图1：2010-2019年暑假期间景区板块超额收益情况 旅游及景区沪深300超额收益 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2010201120122013201420152016201720182019 资料来源：同花顺iFinD,中国银河证券研究院 二、市场动态 （一）板块行情：5月社服板块表现优于沪深300 2023年5月，社服行业涨跌幅为-4.1%，跑赢沪深300指数1.6pct，在所有31个行 业中月涨跌幅排名第15位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：教育（5%），专业服务（-4%），旅游及景区（-8%），酒店餐饮（-11%）。 年初至今，社服行业涨跌幅为-7.4%，落后沪深300指数5.5pct，各细分板块年初至今表现分别为：教育（9%），专业服务（-5%），旅游及景区（-11%），酒店餐饮（-24%）。 图2：申万一级行业指数5月涨跌幅(%) 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 公用事业 电子通信环保计算机 国防军工 汽车机械设备 银行医药生物纺织服饰电力设备 综合轻工制造社会服务 传媒钢铁 非银金融基础化工美容护理交通运输房地产家用电器食品饮料 煤炭石油石化有色金属建筑材料建筑装饰农林牧渔商贸零售 -14 资料来源：同花顺iFinD,中国银河证券研究院 图3：社服行业各细分板块5月涨跌幅情况（申万行业,%）图4：年初至今各细分板块涨跌幅情况（申万行业,%） 6 2 -2 -6 -10 -14 教育专业服务旅游及景区酒店餐饮 10 6 2 -2 -6 -10 -14 -18 -22 -26 教育专业服务旅游及景区酒店餐饮 资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院 （二）个股行情：个股表现分化明显 个股方面，按照申万行业分类选取二级行业社会服务个股并结合部分港股重要标的进行分析。本月涨幅排名前5的个股分别为：美团-W（+55%），复星旅游文化（+52%），中体产业（+21%），科锐国际（+18%），兰生股份（+18%）。 本月跌幅排名前5的个股分别为：百胜中国-S（-42%），米奥会展（-29%），信测标准 （-29%），阿里巴巴-SW（-26%），云南旅游（-25%）。 图5：本月涨幅排名前5的个股(%)图6：本月跌幅排名前5的个股(%) 600 50-10 40 -20 30 20-30 10-40 0-50 资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院 年初至今涨幅排名前5的个股分别为：创业黑马（+118%），科德教育（+89%），力盛体育（+79%），学大教育（+62%），零点有数（+52%）。 年初至今跌幅排名前5的个股分别为：*ST文化（-63%），ST三盛（-58%），豆神教育 （-55%），呷哺呷哺（-51%），全聚德（-48%）。 图7：年初至今涨幅排名前5的个股(%)图8：年初至今跌幅排名前5的个股(%) 120 100 80 60 40 20 0 创业黑马科德教育力盛体育学大教育零点有数 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 全聚德呷哺呷哺豆神教育ST三盛*ST文化 资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院 三、行业数据 （一）社零：4月修复斜率放缓，餐饮经营弹性显现 消费复苏持续，修复斜率放缓。据国家统计局数据显示，2023年4月，我国社零售总额达3.5万亿元，同比增长18%，环比提升7.8pct，剔除低基数影响，两年复合增速2.6%，环比下滑0.7pct。其中，除汽车以外的消费品零售额3.1万亿元，同比增长16.5%，环比提升6pct，剔除低基数影响，两年复合增速3%，环比下滑0.1pct。 图9：社零总额当月同比（%）图10：除汽车外社零总额当月值同比（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 -30 当月同比（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 当月同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分渠道来看，线上消费弹性优于线下。2023年4月，全国网上、线下零售额分别同比增长31%、13%，环比提升14.6pct、5.3pct，其中网上零售额延续较高增速，弹性更优。2023年1-4月，全国网上零售额4.4万亿元，同比增长12%。其中，实物商品网上零售额3.7亿元，增长10%，社零总额占比为24.8%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增 长9%、13.5%、9.6%。 图11：网上&线下商品和服务零售额当月同比（%）图12：网上&线下商品和服务零售额累计同比（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08