2023年9月白糖市场展望：昔看黄菊与君别，旧好重修终不迟

昔看黄菊与君别，旧好重修终不迟 2023/9月报 ——2023年9月白糖市场展望 2023年8月30日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.供给偏紧定势，低库存支撑高糖价 2.进口略有改善，关注到港船期兑现 3.代糖增长明显，替代作用并不显著 农产品研究组 李伟首席分析师从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384 何濛分析师 从业/投资咨询证号： F3033829/Z0014543 4.巴西丰产有卖压，泰国印度产量调减。 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： 学期货，明规则识风险，保权益 电话：0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 短期来看，糖价高位运行仍是主逻辑，在12月之前国内糖源供给仍然较为有限，进入9月之后市场交易重心也将由国内低库存向高企的加工糖成本转变，内外盘联动性将增强。预期9月郑糖主力合约价格在高位运行的原糖市场支撑下维持高位震荡走势，短期供应增强会对2401有一定压力，但支撑力量较大，预计区间为6700-7100。关注国内到港船期兑现和进口成本，国际市场关注主产国天气。 投资策略： 套利建议——试多1-3反套或者1-5反套，注意止盈和止损；风险因素：主产国天气变化；抛储政策。 目录 一、行情回顾1 二、基本面分析1 1产销：供给偏紧定势，低库存支撑高糖价1 2进口：千呼万唤始出来，犹抱琵琶半遮面2 3价差：外强内弱或持续，现强期弱或改善3 4代糖：确有欣欣向荣之势，可惜独木难支3 4巴西：大鹏一日同风起，扶摇直上九万里4 5泰国&印度：昨夜风疏雨骤，浓睡不消残酒6 6.1套利分析8 6.1.1白糖基差趋势或收敛，历史波动率处低位8 3.1.2跨期套利：试多1-3反套或者1-5反套（卖近买远）8 三、市场展望与投资策略10 免责声明11 图表目录 图表1:期货收盘价(活跃):白糖（元/吨）1 图表2:期货收盘价(活跃):NYBOT11号糖（美分/磅）1 图表3:食糖:工业库存:全国（万吨）2 图表4:产区累计销糖（元/吨）2 图表5:榨季进口（万吨）2 图表6:榨季累计进口（万吨）2 图表7:白糖基差（元/吨）3 图表8:进口糖利润（元/吨）3 图表9:进口糖浆及预混粉：当月值（万吨）4 图表10:F55与白糖现货价差（元/吨）4 图表11:巴西中南部双周产糖（万吨）5 图表12:巴西中南部双周累计产糖（万吨）5 图表13:巴西中南部双周甘蔗压榨（万吨）5 图表14:巴西中南部双周乙醇产量（亿升）5 图表15:巴西中南部双周制糖比5 图表16:巴西双周食糖库存（万吨）5 图表17:运费:巴西糖（元/吨）6 图表18:现货升贴水:原糖:巴西（美分/磅）6 图表19:8.28日全球海温距平6 图表20:海洋尼诺指数（NINO3.4）6 图表21:泰国月度出口（万吨）7 图表22:泰国原糖月度出口均价（美元/吨）7 图表23:印度双周产糖（万吨）7 图表24:印度食糖月度出口量（万吨）7 图表25:印度甘蔗种植面积（万公顷）8 图表26:印度和孟加拉湾平均OLR8 图表27:白糖基差（元/吨）8 图表28:白糖主力合约历史波动率（1M）8 图表29:SR2401-SR2403价差（元/吨）9 图表30:SR2401-SR2405价差（元/吨）9 一、行情回顾 夏季是传统的白糖销售旺季，但是在8月之前，不佳的销售数据使得主力合 约期货价回调。进入8月后随着双节备货的来临，需求拉动下成交量有所提振，走货改善明显，甚至有厂商出现超卖优级糖的情况，低库存、需求拉动和期现回归共同拉涨主力合约价格至7013的高点。但是由于高糖价也促使新榨季糖厂开始套保，进口糖供给改善，以及甜菜糖仓单贴水问题，主力合约冲高回落。本月下旬，印度有消息称将禁止下榨季食糖出口，郑糖跟随外盘上涨。 ICE原糖8月也走出“先抑后扬”行情，在国际市场基本面趋紧的情况下，市场交易的重点在于供给，月初巴西丰产供应充足，卖压占据上风，但巴西下旬公布的上半月压榨数据不及市场预期，叠加下榨季印度或将禁止出口的消息，外盘走出上扬行情。 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 28 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 23 18 13 8 图表1:期货收盘价(活跃):白糖（元/吨）图表2:期货收盘价(活跃):NYBOT11号糖（美分/磅） 1月2日 1月23日 2月13日 3月6日 3月27日 4月18日 5月12日 6月2日 6月23日 7月14日 8月4日 8月25日 9月15日 10月13日 11月3日 11月24日 12月15日 1月2日 1月23日 2月13日 3月6日 3月27日 4月17日 5月8日 5月29日 6月19日 7月11日 8月1日 8月22日 9月12日 10月3日 10月24日 11月14日 12月5日 12月27日 数据来源：同花顺iFinD；华安期货研究所 二、基本面分析 1产销：供给偏紧定势，低库存支撑高糖价 截止2023年7月底，2022/23年制糖期(以下简称本制糖期)食糖生产已全部 结束，本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨，减产事实落定，偏紧供给格局将一直延续至本榨季结束。7月份单月销糖50万吨，同比减少26万吨，全国累计销售食糖738万吨，同比增加62万吨;累计销糖率82.3%， 同比加快11.5个百分点，工业库存159万吨，同比减少120万吨。 偏紧的供给基本面下，现货商占据主动，下游采购随采随用，持续的低库存是现货企业挺价的主要原因。在进入双节备货期的8月，陆续有厂商清库，现货 跟随期货提价维持着较高的基差，预期8月销糖数据要好于7月。此外，随着库 存的见底，或有厂商出现惜售的情况。整体来看，预期良好的8月销糖数据以及持续降低的工业库存都将维持着偏紧的供给，国内白糖价格或持续高位运行。 800 600 400 200 0 2022/2023 2020/2021 2019/2020 2018/2019 2021/2022 1200 1000 700 2018/2019 2021/2022 2019/2020 2022/2023 2020/2021 600 500 400 300 200 100 0 图表3:食糖:工业库存:全国（万吨）图表4:产区累计销糖（元/吨） 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 数据来源：云南糖网；华安期货研究所 2进口：千呼万唤始出来，犹抱琵琶半遮面 2023年7月我国进口食糖11万吨，同比减少17.1万吨，降幅68.85%。1-7 月累计进口食糖120.66万吨，同比减少83.79万吨，降幅40.98%。相比本年度3 月至6月，进口略有改善。根据巴西船报消息，8至9月份中国港口将预报到港 100万吨食糖，届时会对供给带来一定的压力，现货和2401价格也将承压，需要持续关注到港船期的兑现情况。我国食糖进口改善的主要原因是巴西丰产打压ICE原糖价格，此外巴西累库偏高，开始贴水销糖。 需要注意的是，即使进口糖源有改善，国内本榨季以及下榨季仍然维持偏紧的供需，每年600万左右的供需缺口需要从国际糖市进口，但是亏损的进口糖利润压制国内厂商进口，且较高的加工糖糖价也会对国内期货价进行锚定。 600 500 400 300 200 100 0 2020/2021 2019/2020 2022/2023 2018/2019 2021/2022 700 2018/2019 2021/2022 2019/2020 2022/2023 2020/2021 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表5:榨季进口（万吨）图表6:榨季累计进口（万吨） 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 数据来源：海关总署；华安期货研究所 3价差：外强内弱或持续，现强期弱或改善 八月内盘和外盘维持外强内弱格局，各自交易自身基本面。低库存、消费回升支撑内盘价格修复，巴西丰产和北半球产糖国家天气忧虑是外盘交易的重点。需要关注的是，在库存见底之后，一直到新榨季大量糖源上市之前，国内白糖交易重心也将转移到原糖进口成本，内外盘联动性开始增强，但由于各自基本面问题，或将继续维持外强内弱格局。 期现基差上，偏紧供给下现货厂商有意维持较高基差水平，厂商或将出现惜售的情况，但是随着进口糖源的陆续到港，以及国内可能提前开榨，在供给出现好转的情况下基差或将走弱。 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -8002018/2019 2021/2022 2019/2020 2020/2021 2022/2023 图表7:白糖基差（元/吨）图表8:进口糖利润（元/吨） 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 巴西配额外 泰国配额外 10月8日 11月1日 11月25日 12月19日 1月13日 2月6日 3月2日 3月26日 4月20日 5月15日 6月8日 7月2日 7月26日 8月19日 9月12日 数据来源：iFinD；广西糖网；华安期货研究所 4代糖：确有欣欣向荣之势，可惜独木难支 7月我国进口糖浆及预拌粉19.33万吨（指的是以下三类进口食糖的集合，分别是甘蔗糖或甜菜糖水溶液(17029011)，甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物,蔗糖含量超过50%(17029012)，其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆,人造蜜及焦糖(17029090)，以下简称糖浆），同比增加7.9万吨，1-7月累计进口104.23万吨，同比增加了34.62万吨，涨幅49.73%。 糖浆进口零关税，低价格很受中小厂商青睐，山东等地部分厂商陆续使用糖浆。但是由于糖浆保质期较短，使用需要二次加工等问题，且中大型厂商转换成本较高，糖浆仅能替代小部分用糖需求。虽然糖浆进口增长显著，但糖浆进口量换算为白糖可使用量后，其替代作用并不明显。高糖价对以玉米为原料的果葡糖浆的拉升作用并不明显，两者虽作为互补品，但由于使用习惯、生产工艺、口味差异等问题，替代作用并不显著。 图表9:进口糖浆及预混粉：当月值（万吨）图表10:F55与白糖现货价差（元/吨） 254000 3800 203600 3400 153200 3000 2800 102600 2400 52200 2000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 202120222023 F55与白糖现货价差=白糖现价-F55现价 数据来源：海关总署；我的农产品网；广西糖网；华安期货研究所 4巴西：大鹏一日同风起，扶摇直上九万里 在经历了三年拉尼娜之后，今年巴西的降雨终于回归正常，在拔节期时迎来了大量降水，且压榨时天气也较为干燥，23/24榨季迎来丰收。8月上半月巴西中南部地区累计压榨甘蔗4787.1万吨，同比增加23.38%；产糖345.6万吨，同比增加31.22%；乙醇产量同比增加16.43%，至23.46亿升；糖厂使用50.77%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.23%。累计261家糖厂开榨，同比增加2家；累计压榨甘蔗3.60046亿吨，同比增加11.65%；累计产糖2267.6万吨，同比增加21.69%；累计产乙醇167.88亿升，同比增加6.84%；糖厂使用48.93%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为51.07%。 巴西双周压榨量，双周产糖量，制糖比例均来到了历史高位，但是榨季累计产糖量受ATR（含糖率）拖累却不及历史最高的20/21榨季，主要原因是压榨糖厂担