新能源与有色金属专题：从铁矿价格周期推演锂矿价格变化趋势

期货研究报告|新能源与有色金属专题2023-08-31 从铁矿价格周期推演锂矿价格变化趋势 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 报告摘要 铁矿石与锂矿属于不同矿石品种，但存在诸多相似。铁矿石作为上市多年的成熟期货品种，其发展过程对锂矿的发展提供一定的借鉴意义。从资源端看，二者均存在全球分布不均、资源较为集中的情况，且大多集中于澳洲及南美地区。从行业分布来看，二者均为集中度较高行业，都�现前几大矿商市场占据绝对优势地位的情况，其中前四大铁矿商占全球总产量的41.79%，锂矿前4大矿区产量占比约48%。在进口方面，二者均对外依存度较高，受到外部供应及政策影响较大，主要是澳洲地区。铁矿石对外依存度多年维持在80%水平，锂矿对外依存度近年来有所下降，但2022年仍然达到了60%。通过铁矿石与锂矿在历史价格走势，产业与行业情况，成本变化等方面的对比，由于锂矿资源端供应过剩，我们预估未来两年锂价会持续走低。由于上游产业较为集中，仍能保持较好利润，澳洲进口精矿价格可能在2000美元/吨逐渐企稳。长时间来看，如果盐湖提锂或者其他锂矿供应增加，澳洲进口锂精矿可能进一步走低至1500美元/吨，对应到碳酸锂价格上，或在150000元/吨得到较强支撑。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 报告摘要1 全球铁矿及锂矿资源分布3 铁矿资源分布3 锂矿资源分布3 铁矿及锂矿对外依存度分析4 锂矿及铁矿行业集中度分析5 铁矿历史价格走势9 锂矿历史价格及未来价格走势分析11 锂盐历史价格走势13 各国锂资源政策梳理14 澳洲15 南美洲16 北美洲17 欧洲19 非洲20 图表 图1:全球铁矿储量占比分布丨单位：%3 图2:2022年全球铁矿产量占比丨单位：%3 图3:全球锂资源探明储量占比丨单位：%4 图4:2022年全球锂原料来源占比丨单位：%4 图5:2022年全球钢铁产量占比丨单位：%4 图6:2022年全球锂盐产能占比丨单位：%4 图7:2022年铁矿进口来源占比丨单位：%5 图8:2022年中国锂矿进口来源占比丨单位：%5 图9:中国铁矿对外依存度丨单位：%5 图10:中国锂矿对外依存度丨单位：%5 图11:MYIPIC矿价指数丨单位：美元/吨10 图12:2022年铁矿石成本曲线（美元/吨）10 图13:不同成本铁矿利润率丨单位：%11 图14:铁矿与螺纹价格走势图丨单位：万吨11 图15:锂辉石精矿(6%,CIF中国)均价丨单位：美元/吨12 图16:碳酸锂消费量及同比增速丨单位：万吨/年%12 图17:锂资源至碳酸锂成本曲线（美元/吨）12 图18:不同利率锂矿毛利率估算丨单位：%13 图19:碳酸锂与锂精矿价格走势丨单位：美元/吨元/吨13 图20:锂盐价格走势（万元/吨）14 图21:2022年已探明锂资源全球分布图15 全球铁矿及锂矿资源分布 铁矿资源分布 根据美国地质调查局（USGS）统计数据，全球原矿储量1800亿吨，其中澳大利亚与 巴西合计占比接近一半，中国储量全球第四，具体数据为，澳大利亚510亿吨，巴西 340亿吨，俄罗斯250亿吨，中国200亿吨，乌克兰65亿吨，加拿大60亿吨，印度55 亿吨，美国30亿吨，其他国家与地区290亿吨，储量前四的国家中，澳大利亚原矿含 铁量250亿吨，巴西150亿吨，俄罗斯140亿吨，中国69亿吨。产量上看（2021 年），前五主要生产国依次为澳大利亚9亿吨，巴西3.8亿吨，中国3.6亿吨，印度2.4亿吨，俄罗斯1亿吨，占全球原矿产量76%。具体分布矿区看，澳大利亚主要为哈默斯利，占比本国储量91%，矿石企业有哈默斯利公司以及BHP公司，巴西主要为铁四角65%，卡拉加斯35%，主要有淡水河谷公司以及MBR公司。 从铁矿产量占比来看，2022年铁矿产量前四的国家为澳大利亚、巴西、中国及印度，占比分别为33.85%、15.77%、14.62%及11.54%，可以看�澳大利亚产量占比较大。 图1:全球铁矿储量占比分布丨单位：%图2:2022年全球铁矿产量占比丨单位：% 美国 1.67% 印度 3.06% 加拿大 3.33% 其他 16.11% 澳大利亚 28.33% 乌克兰 3.61% 中国 11.11% 俄罗斯 13.89% 巴西 18.89% 其他 24.23% 澳大利亚 33.85% 印度 11.54% 中国 14.62% 巴西 15.77% 数据来源：USGS华泰期货研究院数据来源：世界钢协华泰期货研究院 锂矿资源分布 根据美国地质调查局（USGS）数据，2021年全球已探明的锂资源量达到8900万吨，折合2200万金属吨，1.12亿吨LCE。但分布严重不均，主要存在形式有盐湖卤水、锂辉石、锂云母等，从占比来看，卤水矿占比较大，全球占比达到64%，中国锂资源中卤水矿占比达到79%。盐湖卤水型锂矿主要分布在南美锂三角地区和我国的青藏高 原，高品位的锂辉石主要位于澳大利亚，锂云母则主要集中在我国江西地区。 从锂资源来源占比可以看🎧，2022年锂资源主要来自澳大利亚、中国及智利，其中澳大利亚占比达到41.00%。 图3:全球锂资源探明储量占比丨单位：%图4:2022年全球锂原料来源占比丨单位：% 巴西 1% 津巴布韦 1% 加拿大 4% 美国 4% 葡萄牙 0% 其他 12% 智利 35% 中国 8% 阿根廷 10% 澳大利亚 25% 其他 3.00% 中国 26.00% 澳大利亚 41.00% 阿根廷 5.00% 智利 25.00% 数据来源：USGS华泰期货研究院数据来源：安泰科smm华泰期货研究院 铁矿及锂矿对外依存度分析 对比铁矿下游钢铁与锂盐生产分布情况，可以看🎧，2022年中国钢铁产量全球占比约54%，锂盐产能占比达到68%，可见中国在铁矿及锂矿下游产品占比中都处于主导地位，但原料储量及产量占比较下游产品占比均较小，因此矿端对外依存度较高。 根据矿端及下游产品产能产量数据，对比铁矿对外依存度在80%以上，锂矿对外依存度在55%左右，加上从南美进口的碳酸锂，我国对外锂资源总依赖度约64%。根据进口国占比，对澳大利亚铁矿依赖度约54%，锂矿对澳大利亚依赖度约52%。 图5:2022年全球钢铁产量占比丨单位：%图6:2022年全球锂盐产能占比丨单位：% 伊朗 1% 土耳其 巴西 2% 其他 16% 2% 德国 2%韩国 3% 俄罗斯 4% 中国 54% 美国 4%印度 日本7% 5% 俄罗斯,1% 美国,1% 阿根廷 5% 日本 1% 澳大利亚… 中国,68% 智利 22% 数据来源：USGS华泰期货研究院数据来源：安泰科华泰期货研究院 秘鲁加拿大 2%1% 南非其他 3%7% 巴西 21% 澳大利亚 66% 5% 2% 澳大利亚, 93% 图7:2022年铁矿进口来源占比丨单位：%图8:2022年中国锂矿进口来源占比丨单位：% 巴西尼日利亚 数据来源：USGS华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:中国铁矿对外依存度丨单位：%图10:中国锂矿对外依存度丨单位：% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018年2019年2020年2021年2022年 数据来源：观研天下华泰期货研究院数据来源：SMM安泰科百川盈孚华泰期货研究院 锂矿及铁矿行业集中度分析 铁矿方面来看，受地理位置及全球资本等因素的影响，目前淡水河谷（Vale）、力拓 （RioTinto）、必和必拓（BHP）、福蒂斯克金属集团（FMG）四大矿商对全球优质铁矿石资源形成高度垄断，根据2022年相关数据，四大矿山铁矿山的合计产量为11.2亿吨，占全球总产量的41.79%。 （1）淡水河谷(VALE) 巴西淡水河谷公司是世界第一大铁矿石生产和�口商，也是美洲大陆最大的采矿业公司。为配合其采矿业务，该公司于巴西经营大型物流系统，包括多条铁路、数个海运 码头及港口。此外，该公司还建造了海上货运船队，用于运输铁矿石至亚洲。2020-2022年，该公司铁矿石产量分别为2.97亿吨、3.16亿吨及3.08亿吨。 （2）力拓集团(RioTinto) 力拓集团是仅次于淡水河谷的全球第二大采矿业集团，也是世界第二大铁矿石生产商，在中国的市场占有率排名第一。集团总部位于英国，澳洲总部位于墨尔本，力拓集团是在勘探、开采和加工矿产资源方面的全球佼佼者，主要产品包括铝、铜、钻石、能源产品(煤和铀)、金、工业矿物和铁矿等。2020-2022年，该公司铁矿石产量分别为2.86亿吨、2.78亿吨及3.216亿吨。 （3）必和必拓(BHP) 必和必拓是以经营矿产和石油为主的全球著名跨国公司，是全球第三大铁矿石供应商，总部位于墨尔本，主要产品有铁矿石、煤、铜、铝、镍、石油、液化天然气等。 必和必拓公司的主要铁矿矿山位于澳大利亚西部皮尔巴拉地区。2020-2022年，该公司铁矿石产量分别为2.55亿吨、2.53亿吨及2.634亿吨。 （4）福蒂斯克金属集团（FMG） FMG集团（FortescueMetalsGroupLtd）是澳大利亚第三大铁矿石�口商，公司成立于2003年。自成立以来，其发展速度惊人，凭借其300亿澳元的市值及不断扩大的声 誉，FMG已成为澳大利亚矿业�口中的新兴重量级公司。2020-2022年，该公司铁矿石产量分别为1.78亿吨、1.93亿吨及1.89亿吨。 锂矿方面来看，其生产也相对集中，目前主要产能集中于澳大利亚及智利，澳大利亚主要矿区有Greenbushes锂矿，MtMarion锂矿，Pilgan锂矿，MtCattlin锂矿，Wodgina锂矿等，智利盐湖主要是阿塔卡玛（Atacama）盐湖。根据2022年数据，前4大矿供应占比约48%，前8大矿产能占比约60%。 （1）Greenbushes锂矿 Greenbushes锂矿由泰利森100%持有，泰利森则由天齐锂业和美国雅宝控股，股权占比分别为51%和49%。Greenbushes矿所�产的锂精矿均由两大股东包销。泰利森锂业的锂开采和加工业务位于西澳大利亚州西南部的主要集装箱运输港口珀斯和弗里曼特尔以南约250公里处，距离主要散货装卸港口班伯里港东南约90公里。泰利森及其前身公司自1983年以来一直在Greenbushes矿区生产锂，被公认为西澳大利亚连续运营时间最长的矿区。Greenbushes伟晶岩属于锂-铯-钽族。Greenbushes伟晶岩矿床由一个长超过3公里、宽达300m的大型主带组成，锂区长超过2公里，富含锂矿物锂辉 石，通常占岩石的50%。Greenbushes伟晶岩具有区别于许多其他稀有金属伟晶岩的特 征。Greenbushes的锂矿石（锂辉石）是从新鲜的、未风化的露天矿坑处，暴露的伟晶岩中开采的，资源利用充分、回采率高、贫化率低、适用于大型机械施工。 据天齐锂业年报披露，截至2022年底，Greenbushes矿的锂资源量为1310万吨 （LCE），储量约830万吨（LCE），氧化锂平均品位2.1%。2022年其完全成本为457 澳元/吨，按此成本计算的碳酸锂成本仅在5万元/吨左右，生产成本低于行业平均水 平，成本优势明显，有较强的行业竞争力。格林布什矿区是2022