2023年半年度报告点评：逆变器业务出货承压，电站业务增长迅速

事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入32.51亿元，同比+33%，实现归母净利润6.27亿元，同比+58%；实现扣非归母净利润6.47亿元，同比+75%；其中，2023Q2实现营业收入15.97亿元，同比+19%，实现归母净利润3.03亿元，同比+30%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比+47%。 23H1逆变器出货量同比下滑，盈利能力有所提升。2023H1，公司逆变器出货量为38.77万台，同比-11%；其中，国内逆变器出货量为17.04万台，同比+30%； 海外逆变器出货量为21.73万台，同比-28%，主要系海外逆变器库存水平较高。 2023H1，公司储能逆变器业务营收为3.12亿元，同比+5%；毛利率为40.11%，同比+9pct，主要系汇率波动以及原材料降本。2023H1，公司并网逆变器业务营收为22.29亿元，同比+23%；毛利率为28.04%，同比+3pct。 户用光伏发电系统业务营收体量大幅增长。2023H1，公司户用光伏发电系统业务营收为5.56亿元，同比+131%；毛利率为64.24%，同比-6pct。2023H1,公司新能源电力生产业务的营收为1.03亿元。公司新能源电力生产业务由全资子公司锦浪智慧开展，投资运营的分布式光伏电站包括工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站。工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站通常分别采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”的售电模式，将所生产的电力销售给终端企业客户和电网公司等电力需求方以实现收入。 坚持自主品牌战略，不断强化品牌优势。公司一直坚持在国内外市场实行自主品牌战略，随着近年来公司业务的不断扩张，公司自主品牌产品已销往英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等全球多个国家和地区，在行业内享有较高的知名度和美誉度。根据S＆PGlobal统计，公司2022年度全球光伏逆变器企业出货量位列全球前三。公司在市场中形成的品牌优势，为业务发展壮大奠定了坚实的品牌基础。 盈利预测、估值与评级：考虑到海外逆变器的库存压力，我们下调公司的盈利预测 ， 预计公司23-25年实现归母净利润16.12/23.33/30.32亿元 （ 下调24%/19%/21%），当前股价对应23-25年PE为18/13/10倍。考虑到户用光储长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。 公司盈利预测与估值简表