盈利水平明显提升，海工业务快速发展

天顺风能(002531.SZ) 盈利水平明显提升，海工业务快速发展 电力设备及新能源 2023年08月29日 推荐（维持） 股价：13.53元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.titanwind.com.cn 大股东/持股上海天神投资管理有限公司/29.42% 实际控制人严俊旭 总股本(百万股)1,797 流通A股(百万股)1,787 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）243 流通A股市值(亿元)242 每股净资产(元)4.83 资产负债率(%)65.8 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入43.08亿元，同比增长111.01%； 归母净利润5.80亿元，同比增长128.11%；扣非后归母净利润5.53亿元，同比增长107.69%。二季度，公司实现营收29.46亿元，同比增长124.22%；归母净利润3.82亿元，同比增长72.52%。 平安观点： 各主要业务量利齐升，推动业绩高增。上半年度公司实现归母净利润5.80 亿元，同比增长128.11%，主要因为各主要业务均实现量利齐升，另外公司上半年完成对江苏长风的收购，贡献增量业绩；上半年公司综合毛利率22.92%，同比下降0.96个百分点，主要因为制造类业务收入增速相对更 快导致整体收入结构变化。上半年，公司塔筒类收入13.45亿元，同比增 长41.19%，毛利率12.49%，同比增长3.62个百分点；叶片类收入12.26亿元，同比增长143.93%，毛利率12.60%，同比增长5.9个百分点；塔筒和叶片业务实施主体苏州天顺风能设备有限公司上半年净利润1.62亿元，同比增长338%。公司上半年整体经营情况好于预期。 成功收购江苏长风，大力扩张海工产能。2023年5月公司完成收购江苏 长风，上半年公司实现海工类产品收入9.52亿元，产品毛利率13.55%。江苏长风下辖三个工厂，分别是江苏盐城射阳20万吨单管桩产能、江苏 通州湾20万吨导管架产能、广东汕尾20万吨导管架配套产能（尚未完全投产）。2023年以来，公司分别与揭阳惠来县、阳江高新区、漳州开发区签约重型海工装备的合作意向或协议，进一步加强海工布局，目前已形成40万吨/年的海工产能，在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、 揭阳和阳江等海工基地，漳州基地也在前期规划准备中，预计到2025年 底公司海上风电总产能将超250万吨。 零碳业务快速发展，与制造业务良性联动。上半年公司零碳业务的实施主体上海天顺零碳实业发展有限公司实现净利润3.73亿元，是公司最主要 的利润来源。上半年公司实现上网电量17.2亿千瓦时，同比增加62%， 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,166 6,738 10,611 13,569 16,474 YOY(%) 1.4 -17.5 57.5 27.9 21.4 净利润(百万元) 1,310 628 1,383 1,852 2,415 YOY(%) 24.8 -52.0 120.2 33.9 30.4 毛利率(%) 21.6 19.0 21.8 21.8 22.1 净利率(%) 16.0 9.3 13.0 13.6 14.7 ROE(%) 16.8 7.6 14.6 16.7 18.3 EPS(摊薄/元) 0.73 0.35 0.77 1.03 1.34 P/E(倍) 18.6 38.7 17.6 13.1 10.1 P/B(倍) 3.1 2.9 2.6 2.2 1.8 天顺风能·公司半年报点评 发电收入6.88亿元，同比增长31.49%，上网电量和发电收入的大幅增长主要因为上半年来风较好以及内蒙古兴和县500MW风电项目于2023年1月顺利并网；截至上半年，公司在营风电场并网容量1383.8MW。公司通过制造业产能扩张模式积累了大量的风电开发资源，目前，位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在推进，其他风电项目正在积极筹备开工，预期未来零碳业务将实现快速发展。 投资建议。考虑传统制造业务盈利水平及江苏长风收购事项推进节奏好于预期，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.83、18.52、24.15亿元（原值13.04、18.33、23.47亿元），动态PE17.6、13.1、10.1倍。风电行业景气向上，公司主要业务蓄势待发，未来持续成长可期，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响； （2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）制造板块可能因竞争加剧而盈利水平不及预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 天顺风能·公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产8,1939,36110,92212,167 现金1,1631,0611,3571,647 应收票据及应收账款4,8845,7896,6607,183 其他应收款89104123144 预付账款51140179218 存货1,2441,3641,4531,582 其他流动资产7629021,1501,393 非流动资产11,69013,46613,32213,165 长期投资284291298305 固定资产7,1789,65610,13910,313 无形资产525547613674 其他非流动资产3,7032,9732,2721,873 资产总计19,88322,82724,24425,332 流动负债6,7608,8759,6129,532 短期借款2,6954,3413,8172,521 应付票据及应付账款2,6933,0603,9114,731 其他流动负债1,3721,4741,8842,280 非流动负债4,8084,4243,4772,526 长期借款3,9843,6012,6531,702 其他非流动负债824824824824 负债合计11,56913,29913,09012,058 少数股东权益61616161 股本1,8031,7971,7971,797 资本公积1,6741,6801,6801,680 留存收益4,7765,9907,6169,736 归属母公司股东权益8,2539,46711,09313,213 负债和股东权益19,88322,82724,24425,332 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流7121,7053,1793,942 净利润6161,3831,8522,415 折旧摊销4159361,0511,064 财务费用264296282205 投资损失-7-7-7-7 营运资金变动-584-802-4261 其他经营现金流9-10144 投资活动现金流-2,637-2,604-904-904 资本支出1,6102,600900900 长期投资-889000 其他投资现金流-3,357-5,204-1,804-1,804 筹资活动现金流2,307797-1,979-2,747 短期借款5781,646-524-1,296 长期借款1,690-384-947-951 其他筹资现金流40-465-508-500 现金净增加额382-102296290 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,738 10,611 13,569 16,474 营业成本 5,459 8,301 10,610 12,834 税金及附加 37 46 58 71 营业费用 33 40 52 63 管理费用 184 297 380 461 研发费用 36 48 61 66 财务费用 264 296 282 205 资产减值损失 -14 -15 -19 -23 信用减值损失 -39 -42 -54 -66 其他收益 16 15 15 15 公允价值变动收益 -35 0 0 0 投资净收益 7 7 7 7 资产处置收益 0 -1 -1 -1 营业利润 659 1,554 2,081 2,713 营业外收入 11 11 11 11 营业外支出 3 10 10 10 利润总额 667 1,554 2,081 2,714 所得税 51 171 229 299 净利润 616 1,383 1,852 2,415 少数股东损益 -13 0 0 0 归属母公司净利润 628 1,383 1,852 2,415 EBITDA 1,345 2,786 3,414 3,983 EPS（元） 0.35 0.77 1.03 1.34 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) -17.5 57.5 27.9 21.4 营业利润(%) -56.0 135.7 33.9 30.4 归属于母公司净利润(%)获利能力 -52.0 120.2 33.9 30.4 毛利率(%) 19.0 21.8 21.8 22.1 净利率(%) 9.3 13.0 13.6 14.7 ROE(%) 7.6 14.6 16.7 18.3 ROIC(%)偿债能力 7.3 11.4 12.1 14.8 资产负债率(%) 58.2 58.3 54.0 47.6 净负债比率(%) 66.4 72.2 45.8 19.4 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.3 速动比率营运能力 0.9 0.8 0.8 0.9 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 1.4 1.9 2.1 2.4 应付账款周转率 2.5 3.4 3.4 3.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.35 0.77 1.03 1.34 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 0.95 1.77 2.19 每股净资产(最新摊薄) 4.59 5.27 6.17 7.35 估值比率P/E 38.7 17.6 13.1 10.1 P/B 2.9 2.6 2.2 1.8 EV/EBITDA 24.9 11.6 9.0 7.2 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份