中报点评：二季度环比增长，钾肥资源优势保障长期增长

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 二季度环比增长，钾肥资源优势保障长 期增长 ——亚钾国际(000893)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-09-01) 收盘价(元)27.65 一年内最高/最低(元)34.00/22.31 沪深300指数3,791.49 市净率(倍)2.41 基础数据(2023-06-30)  每股净资产(元) 11.48 每股经营现金流(元) 1.03 毛利率(%) 62.22 净资产收益率_摊薄(%) 6.72 资产负债率(%) 12.02 总股本/流通股(万股) 92,913.90/80,983.38 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 亚钾国际 沪深300 流通市值(亿元)223.92 5% -1% -6% -11% -16% -21% -27%2022.09 -32% 2023.01 2023.05 2023.08 资料来源：中原证券 相关报告 《亚钾国际(000893)年报点评：产能扩张推动业绩增长，资源优势保障钾肥龙头长期增长》2023-04-28 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年09月04日 事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入20.22亿元，同比增长14.65%，实现归属母公司的净利润7.16亿元，同比下滑34.66%，扣非后的归母净利润 7.24亿元，同比下滑33.72%，基本每股收益0.77元。 钾肥价格下跌压制业绩，产销提升推动二季度环比增长。公司以钾肥为主业，钾肥资源储量丰富，在老挝拥有我国第一个实现境外生产的钾肥基地。2022年3月，公司首个100万吨/年钾肥改扩建项目实现达产，钾肥产能由25 万吨提升至100万吨。2023年1月，第二个100万吨/年钾肥改扩建项目投料试车成功，力争在三季度末达产。在产能提升的带动下，上半年公司钾肥产量76.18万吨，销 量76.65万吨，产销同比大幅提升。价格方面，2022 年，受俄乌冲突和白俄制裁影响，国内钾肥价格曾暴涨到700美元/吨以上，对国内市场需求形成了抑制，钾肥价格进入下行通道。根据卓创资讯数据，上半年我国氯化钾均价3290元/吨，同比下跌31.81%；其中二季度均价2927元/吨，环比下降跌19.86%。受此影响，公司钾肥业务量增价跌，上半年公司实现营业收入20.22亿元，同比增长 14.65%，其中二季度收入11.67亿元，环比增长 36.62%。 受钾肥价格下跌的影响，公司盈利能力出现回落，对盈利带来压制。上半年公司毛利率62.22%，同比下 12.86个百分点。其中一、二季度毛利率分别为66.27%和59.26%，二季度毛利率环比下滑7.01个百分点。此外受股权激励计划影响，上半年管理费用率14.78%，同比提升10.6个百分点。受两因素影响，上半年公司净利率35.16%，同比下降27.07个百分点。受盈利能力下滑的影响，上半年公司实现净利润7.16亿元，同比下滑 34.66%，其中二季度净利润3.81亿元，环比增长 13.38%。 公司资源储量丰富，公司产能扩张保障业绩。公司生产基地位于钾肥资源丰富的东南亚老挝，拥有丰富的钾肥储量。公司目前已取得老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。公司的矿产资源禀赋条件优质，适用于大规模机械化开采。此 外，公司钾肥产业也保持扩张态势，今年1月公司第二 个100万吨/年钾肥项目投料试车成功，目前第三个100 万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年底 建成投产。根据公司规划，公司将在2025年力争实现 500万吨/年钾肥产能，并根据市场需要扩建至700-1000万吨/年，未来产能提升空间较大。此外，公司充分利用钾盐矿伴生的稀缺资源，5月份首个溴素项目成功投产。随着主业钾肥产能提升，公司未来将实现5-7万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，同时将全面加强对其他资源的开发利用，持续培育公司新的利润增长点。 钾肥价格有所复苏，公司区位优势显著。从中长期来看，在钾肥的资源属性支撑下，钾肥价格有望保持逐步 回升。6月中国钾肥进口大合同尘埃落定，标准氯化钾合同价格为CFR307美元/吨，为国内钾肥市场带来底部支撑。7月以来，受温哥华港口罢工对物流的冲击影响，加钾Nutrien宣布削减氯化钾产量。国内化肥市场上，受氮肥价格反弹拉动，促进了复合肥领域钾肥对氮肥的替 代，从而推动钾肥需求回升和价格的上行。根据卓创资讯数据，7月以来我国氯化钾价格自低位的2358元/吨上涨至2975元/吨，涨幅26.15%。钾肥价格的回暖有望对公司业绩带来支撑。 公司所处的东南亚钾肥需求旺盛，周边的越南、印度、泰国等均为农业大国，钾肥供应依赖进口。受供需态势以及区域位置影响，东南亚钾肥价格相对较高，能够为公司业绩带来弹性。老挝位于东南亚区域中心位置，运输距离短，为公司产品带来较强竞争优势。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为 1.54元和2.73元，以9月1日收盘价27.65元计算，PE分别为17.92倍和10.12倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：新项目进度低于预期、产品价格下跌、行业竞争加剧 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万839 3,466 4,265 6,400 8,000 元） 增长比率（%） 131.09 313.00 23.05 50.06 25.00 净利润（百万元） 899 2,029 1,434 2,540 3,379 增长比率（%） 1408.48 125.58 -29.32 77.12 33.06 每股收益(元) 0.97 2.18 1.54 2.73 3.64 市盈率(倍) 28.57 12.66 17.92 10.12 7.60 资料来源：中原证券、聚源数据 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 401600% 351400% 1200% 30 1000% 25 800% 20 600% 15 400% 10 200% 50% 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H -200% 营业收入（亿元）净利润（亿元）收入同比(%)净利润同比(%)氯化钾（%）其他业务（%） 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H 综合毛利率(%) 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 单季度毛利率(%)单季度净利率（%） 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,054 2,271 2,587 4,413 6,834 营业收入 839 3,466 4,265 6,400 8,000 现金 863 1,710 1,805 3,353 5,559 营业成本 291 945 1,778 2,480 2,870 应收票据及应收账款 29 167 207 311 389 营业税金及附加 41 96 143 214 268 其他应收款 12 8 13 18 22 营业费用 9 16 43 64 80 预付账款 30 77 71 87 86 管理费用 101 259 614 640 800 存货 76 189 272 344 399 研发费用 0 0 19 29 36 其他流动资产 44 120 220 300 380 财务费用 -1 -43 -14 -7 -16 非流动资产 4,505 10,575 11,906 12,458 12,970 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 33 48 48 48 其他收益 0 0 0 1 1 固定资产 1,584 2,310 2,849 3,365 3,852 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2,739 6,558 6,588 6,588 6,588 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 182 1,675 2,421 2,457 2,482 资产处置收益 0 0 3 0 0 资产总计 5,559 12,846 14,494 16,871 19,804 营业利润 399 2,190 1,685 2,980 3,962 流动负债 495 998 1,338 1,521 1,672 营业外收入 629 13 5 5 5 短期借款 27 0 0 0 0 营业外支出 25 13 20 15 15 应付票据及应付账款 308 623 741 758 797 利润总额 1,003 2,191 1,670 2,970 3,952 其他流动负债 160 375 597 764 875 所得税 90 163 242 431 573 非流动负债 154 221 446 650 854 净利润 913 2,028 1,428 2,540 3,379 长期借款 0 0 200 400 600 少数股东损益 14 -1 -6 0 0 其他非流动负债 154 221 246 250 254 归属母公司净利润 899 2,029 1,434 2,540 3,379 负债合计 649 1,219 1,784 2,171 2,526 EBITDA 465 2,378 1,890 3,213 4,225 少数股东权益 297 1,513 1,507 1,507 1,507 EPS（元） 1.19 2.46 1.54 2.73 3.64 股本 757 929 929 929 929 资本公积 3,765 7,203 7,256 7,256 7,256 主要财务比率 留存收益 92 2,120 3,355 5,394 7,973 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4,613 10,114 11,202 13,192 15,771 成长能力 负债和股东权益 5,559 12,846 14,494 16,871 19,804 营业收入（%） 131.09 313.00 23.05 50.06 25.00 营业利润（%） 1137.71 449.45 -23.05 76.83 32.95 归属母公司净利润（%） 1408.48 125.58 -29.32 77.12 33.06 获利能力毛利率（%） 65.30 72.73 58.32 61.25 64.13 现金流量表（百万元） 净利率（%） 107.15 58.53 33.62 39.68 42.24 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.49 20.06 12.80 19.25 21.43 经营活动现金流 484 1,810 1,741 2,718 3,634 ROIC（%） 7.31 17.06 10.93 16.73 18.77 净利润 913 2,028 1,428 2,540 3,379 偿债能力 折旧摊销 68 231 233 249 289 资产负债率（%） 11.67 9.49 12.31 12.87 12.75 财务费用 2 -21 5 13 21 净负债比率（%） 13.21 10.48 14.04 1