公司简评报告：2023H1收入稳健增长，盈利能力提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 28.82 一年内最高/最低价（元） 32.63/19.80 市盈率（当前） 16.29 市净率（当前） 2.71 总股本（亿股） 9.49 总市值（亿元） 273.51 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  老板电器（002508）2022年报及2023年一季报点评：2022年经营韧性较强，23Q1表现优异  老板电器（002508）2022年三季报点评：业绩环比改善，市占率稳步提升  老板电器（002508）2022年中报点评：厨电龙头地位稳固，盈利能力短期承压 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入49.35亿元，同比+11.04%；实现归母净利润8.30亿元，同比+14.67%；实现扣非归母净利润7.47亿元，同比+17.43%。 点评： ⚫ 传统业务稳健增长，新兴业务表现优异。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收21.77/27.58亿元，同比+4.37%/+16.94%；归母净利润3.89/4.41亿元，同比+5.72%/+23.93%，在整体消费环境承压背景下，Q2收入业绩增速环比提速，经营实力再次彰显。分品类看，1）传统品类中，2023H1油烟机/燃气灶收入为23.25/11.83亿元，同比+12.09%/+11.90%，传统业务保持稳健增长，且期内老板品牌吸油烟机在线下及线上市场仍稳居市占率首位；2）新兴品类中，2023H1蒸烤一体机/洗碗机/集成灶收入为3.18/3.32/2.05亿元，同比分别-11.33%/+34.28%/+41.19%；根据奥维云网，2023H1我国洗碗机/集成灶零售额规模同比+6.3%/-0.4%，上半年公司洗碗机、集成灶零售额规模持续扩大，且实现了优于行业的增长。 ⚫ 2023H1公司盈利能力持续改善。受益于原材料成本优势及产品结构改善，2023H1公司毛利率同比+2.33pct至51.93%（油烟机/燃气灶毛利率同比分别+4.49pct/2.13pct），Q2毛利率同比+2.70pct至49.68%。2023H1公司销售/管理/研发费用率同比分别+0.92pct/-0.01pct/-0.31pct至27.58%/4.12%/3.50%，销售费用率小幅提升主要系公司加大品牌营销推广所致；综合影响下，2023H1公司净利率同比+0.45pct至16.68%，Q2净利率同比+0.75pct至15.82%，上半年公司盈利能力持续修复。 ⚫ 经营性现金流大幅改善，营运能力提升。2023H1公司实现经营现金流净额9.60亿元，同比+197.26%，竣工拉动及传统零售流量回暖带动下，公司经营性现金流大幅改善。二季度末公司应收账款周转天数同比-2.26天至63.31天，应付账款周转天数同比+6.43天至186.63天，存货周转天数同比-25.29天至119.24天，上半年公司营运能力有所增强。 ⚫ 投资建议：烟机等传统厨电稳健增长，洗碗机、集成灶等新品类持续放量，渠道多元化下市占率稳步提升，维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.56/22.33/24.91亿元，对应当前市值PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：地产政策调控风险，消费恢复不及预期，原料价格波动等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 102.72 113.96 125.76 138.53 同比增速（%） 1.2% 10.9% 10.4% 10.2% 归母净利润（亿元） 15.72 19.56 22.33 24.91 同比增速（%） 18.1% 24.4% 14.2% 11.6% EPS(元/股) 1.66 2.06 2.35 2.63 PE（倍） 17 14 12 11 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.45-Sep16-Nov27-Jan9-Apr20-Jun31-Aug老板电器沪深300 [Table_Title] 2023H1收入稳健增长，盈利能力提升 [Table_ReportDate] 老板电器(002508)公司简评报告 | 2023.09.04 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,244 13,858 15,969 18,165 经营活动现金流 1,945 2,062 1,558 2,465 现金 5,293 6,755 7,728 9,513 净利润 1,572 1,956 2,233 2,492 应收账款 1,690 1,461 1,885 2,119 折旧摊销 164 173 192 205 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 5 -129 -143 -142 预付账款 178 165 167 196 投资损失 -99 -99 -99 -99 存货 1,610 1,728 2,071 2,201 营运资金变动 -91 915 -834 -220 其他 2,591 2,609 2,609 2,623 其它 408 -736 229 252 非流动资产 2,796 3,150 3,383 3,501 投资活动现金流 -44 -528 -425 -323 长期投资 9 9 9 9 资本支出 -550 -521 -418 -316 固定资产 1,622 1,823 1,955 2,025 长期投资 -3 0 0 0 无形资产 221 219 213 204 其他 509 -7 -7 -7 其他 482 487 494 501 筹资活动现金流 -430 -72 -160 -356 资产总计 15,040 17,008 19,352 21,666 短期借款 22 22 22 22 流动负债 5,017 5,421 6,026 6,541 长期借款 0 0 0 0 短期借款 52 74 96 118 其他 19 375 482 316 应付账款 2,419 2,480 2,781 3,018 现金净增加额 1,471 1,462 973 1,785 其他 282 282 282 282 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 165 165 165 165 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 1.2% 10.9% 10.4% 10.2% 其他 165 165 165 165 营业利润 15.6% 24.4% 14.2% 11.6% 负债合计 5,182 5,586 6,191 6,706 归属母公司净利润 18.1% 24.4% 14.2% 11.6% 少数股东权益 126 108 88 66 获利能力 归属母公司股东权益 9,732 11,314 13,073 14,894 毛利率 50.0% 51.6% 52.3% 52.5% 负债和股东权益 15,040 17,008 19,352 21,666 净利率 15.2% 17.0% 17.6% 17.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 16.0% 17.1% 17.0% 16.7% 营业收入 10,272 11,396 12,576 13,853 ROIC 21.2% 22.4% 21.5% 20.6% 营业成本 5,137 5,514 5,996 6,576 偿债能力 营业税金及附加 79 91 98 109 资产负债率 34.5% 32.8% 32.0% 31.0% 营业费用 2,614 2,849 3,119 3,436 净负债比率 2.3% 2.1% 2.0% 1.9% 研发费用 392 434 479 528 流动比率 2.4 2.6 2.7 2.8 管理费用 431 455 503 554 速动比率 2.1 2.2 2.3 2.4 财务费用 -157 -129 -143 -142 营运能力 资产减值损失 -25 -20 -30 -30 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 6.2 7.2 7.5 6.9 投资净收益 99 99 99 99 应付账款周转率 2.2 2.3 2.3 2.3 营业利润 1,775 2,207 2,520 2,812 每股指标(元) 营业外收入 3 3 3 3 每股收益 1.66 2.06 2.35 2.63 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 2.05 2.17 1.64 2.60 利润总额 1,773 2,205 2,518 2,810 每股净资产 10.25 11.92 13.78 15.69 所得税 215 267 305 341 估值比率 净利润 1,558 1,938 2,213 2,469 P/E 17 14 12 11 少数股东损益 -14 -18 -20 -22 P/B 3 2 2 2 归属母公司净利润 1,572 1,956 2,233 2,491 EBITDA 1,780 2,249 2,567 2,872 EPS（元） 1.66 2.06 2.35 2.63 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险