公司简评报告：收入稳健增长，盈利能力提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 56.55 一年内最高/最低价（元） 61.30/37.64 市盈率（当前） 12.49 市净率（当前） 2.71 总股本（亿股） 70.23 总市值（亿元） 3,971.50 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  美的集团（000333）2022年报及2023年一季报点评：2023Q1盈利能力改善，股权激励彰显信心  美的集团（000333）2022年三季报点评：B端表现优异，利润水平提升  美的集团（000333）2022年半年报点评：业绩稳健增长，多维度全面发力 核心观点 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入1977.96亿元，同比+7.69%；实现归母净利润182.32亿元，同比+13.98%；实现扣非归母净利润176.52亿元，同比+12.49%。 点评： ⚫ B端+C端齐发力，营收稳健增长。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收966.4/1011.6亿元，同比+6.3%/+9.1%；实现归母净利润80.4/101.9亿元，同比+12.0%/+15.6%，Q2营收与业绩增速均环比扩大。分产品来看，2023H1暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统收入为920.1/681.4/162.4亿元，同比分别+10.5%/+2.7%/+22.5%。分业务来看，1）B端：2023H1工业技术/楼宇科技/机器人自动化事业部实现营收136/148/152亿元，同比分别+12%/+21%/+24%，B端业务增势良好；2）C端：2023H1 “COLMO+东芝”零售额同比+22%，双高端品牌战略持续深化。分区域来看，2023H1国内/海外营收同比分别+11.1%/+3.5%至1164.5/805.4亿元，公司产品及渠道优化叠加炎夏拉动，内销实现稳健增长；在海外需求承压背景下，公司外销规模逆势提升，彰显经营实力。 ⚫ 公司盈利能力稳步提升。受益于原材料成本改善及产品提价，2023H1公司毛利率同比+2.1pct至25.2%，其中Q2毛利率同比+2.3pct至26.4%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费 用 率同比分别+0.7pct/+0.2pct/+0.1pct/+0.2pct至8.7%/2.9%/3.3%/-0.7%，期间费用率同比小幅增加。综合影响下，2023H1公司净利率同比+0.6pct至9.4%，其中Q2净利率同比+0.7pct至10.3%，2023年以来公司盈利能力有所提升。 ⚫ 经营性现金流改善，营运能力稳中向好。2023年上半年公司经营现金流净额同比+39.2%至297.8亿元，经营性现金流持续改善。二季度末公司应收账款周转天数同比+2.8天至29.6天，应付账款周转天数同比-1.2天至83.1天。截至6月底，公司合同负债为296.4亿元，同比+21.8%，表明公司在手订单充裕，营运能力稳中有升。 ⚫ 投资建议：公司C端通过打造双高端品牌实现盈利优化，B端业务规模化也有望进一步提升业绩弹性，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为338.2/377.7/413.3亿元（原预测值为332.5/367.8/406.3亿元），对应当前市值PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 3457.09 3772.86 4073.41 4364.32 同比增速（%） 0.8% 9.1% 8.0% 7.1% 归母净利润（亿元） 295.53 338.22 377.72 413.33 同比增速（%） 3.4% 14.4% 11.7% 9.4% EPS(元/股) 4.22 4.82 5.38 5.89 PE（倍） 13 12 11 10 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.215-Sep26-Nov6-Feb19-Apr30-Jun10-Sep美的集团沪深300 [Table_Title] 收入稳健增长，盈利能力提升 [Table_ReportDate] 美的集团(000333)公司简评报告 | 2023.09.15 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 261,099 325,641 395,050 462,476 经营活动现金流 34,658 36,514 45,143 39,003 现金 55,270 126,822 182,711 228,697 净利润 29,554 33,823 37,772 41,332 应收账款 28,238 28,357 31,482 33,388 折旧摊销 0 2,007 1,843 1,722 其它应收款 4,499 3,347 4,518 4,814 财务费用 -3,227 -2,668 -2,838 -2,959 预付账款 4,367 4,024 4,541 5,022 投资损失 -208 33 22 10 存货 46,045 46,171 49,568 54,481 营运资金变动 9,966 3,189 7,908 -1,626 其他 122,421 114,294 120,423 134,443 其它 -1,683 -162 107 164 非流动资产 161,456 162,578 162,267 162,021 投资活动现金流 -13,510 -3,079 -1,482 -1,427 长期投资 5,189 5,189 5,189 5,189 资本支出 -4,119 -3,285 -1,624 -1,530 固定资产 26,083 29,077 30,573 31,871 长期投资 -1,392 0 0 0 无形资产 16,909 15,693 14,777 13,588 其他 -7,999 206 142 103 其他 108,006 107,794 107,650 107,543 筹资活动现金流 -10,855 38,117 12,227 8,410 资产总计 422,555 488,219 557,317 624,497 短期借款 12,196 30,740 30,740 30,740 流动负债 206,341 225,201 242,805 256,562 长期借款 9,245 30,952 30,952 30,952 短期借款 5,169 4,957 4,745 4,533 其他 -10,659 24,955 846 240 应付账款 64,233 67,430 74,227 78,802 现金净增加额 10,293 71,552 55,888 45,986 其他 4,322 4,322 4,322 4,322 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 64,290 95,242 126,194 157,146 成长能力 长期借款 50,686 81,638 112,590 143,542 营业收入 0.8% 9.1% 8.0% 7.1% 其他 10,440 10,440 10,440 10,440 营业利润 4.5% 14.3% 11.8% 9.4% 负债合计 270,631 320,443 368,999 413,708 归属母公司净利润 3.4% 14.4% 11.7% 9.4% 少数股东权益 8,989 9,282 9,610 9,970 获利能力 归属母公司股东权益 142,935 158,494 178,708 200,819 毛利率 24.2% 25.5% 26.0% 26.3% 负债和股东权益 422,555 488,219 557,317 624,497 净利率 8.7% 9.1% 9.4% 9.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 19.5% 20.2% 20.1% 19.6% 营业收入 345,709 377,286 407,341 436,432 ROIC 31.2% 22.5% 19.6% 17.6% 营业成本 260,539 279,710 299,775 320,120 偿债能力 营业税金及附加 1,566 1,709 1,845 1,995 资产负债率 64.0% 65.6% 66.2% 66.2% 营业费用 28,716 31,339 33,836 36,252 净负债比率 50.5% 64.0% 73.4% 80.1% 研发费用 12,619 13,771 14,588 15,630 流动比率 1.3 1.4 1.6 1.8 管理费用 11,583 12,641 14,588 15,630 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.6 财务费用 -5,122 -2,668 -2,838 -2,959 营运能力 资产减值损失 -533 -427 -384 -346 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 公允价值变动收益 -251 -251 -251 -251 应收账款周转率 13.0 13.3 13.5 13.4 投资净收益 208 218 229 241 应付账款周转率 4.0 4.2 4.2 4.2 营业利润 34,763 39,744 44,449 48,609 每股指标(元) 营业外收入 396 504 478 500 每股收益 4.22 4.82 5.38 5.89 营业外支出 203 243 250 221 每股经营现金 4.93 5.20 6.43 5.55 利润总额 34,956 40,005 44,677 48,888 每股净资产 20.35 22.57 25.45 28.59 所得税 5,146 5,889 6,577 7,196 估值比率 净利润 29,810 34,116 38,100 41,692 P/E 14 12 11 10 少数股东损益 257 294 328 359 P/B 3 3 2 2 归属母公司净利润 29,553 33,822 37,772 41,333 EBITDA 29,834 39,344 43,682 47,652 EPS（元） 4.22 4.82 5.38 5.89 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021