代理产品持续放量，自研产品23价肺炎疫苗获批上市

证 券 研2023年09月04日 究 报代理产品持续放量,自研产品23价肺炎疫苗获批 告上市 买入(首次)事件 —智飞生物公司事件点评报告 分析师：吴景欢S1050523070004wujh2@cfsc.com.cn 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 基本数据2023-09-04 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 44.24 1062 2400 1421 41.82-106.52 783.38 市场表现 (%)智飞生物沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 智飞生物股份发布2023年中报：2023年上半年实现营收 244.45亿元，同比增长33.19%；实现归母净利润42.60亿元，同比增长14.24%；扣非归母净利润42.11亿元，同比增长13.53%。 2023年二季度单季实现营收132.73亿元，同比增长 39.53%；实现归母净利润22.28亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润21.80亿元，同比增长20.23%。 投资要点 ▌代理产品持续放量，助力公司2023H1营收高速增长，九价HPV疫苗扩龄后需求进一步释放 2023H1公司实现营收244.45亿元，同比增长33.19%，主要系公司代理产品持续放量所致。2023H1公司代理产品实现营收235.83亿元，占营收比例达96.5%，同比增长41.35%。2023H1公司归母净利润为42.60亿元，同比增长14.24%，增速低于营收增速，主要是销售结构变化所致。2023H1公司代理的默沙东九价HPV疫苗批签发量达1468万支，同比增长57.85%；四价HPV疫苗批签发量达627万支，同比增长 28.5%；五价轮状疫苗批签发量达660万支，同比增长 35.62%。默沙东九价HPV疫苗于2022年8月30日扩龄至9- 45岁后，陆续在西安、济南等多个省市开展扩龄人群接种，2023年需求得到进一步释放。公司与默沙东成功续约后，我们认为未来两年九价HPV疫苗仍将保持高速放量节奏，助力公司营收不断增长。 ▌自主研发多矩阵布局，23价肺炎疫苗获批上市，四价流感病毒裂解疫苗等待获批 公司注重自主研发，持续加大研发投入力度，2023H1研发费用为5.83亿元，约占自主产品收入的67.84%，较上年同期增长12.55%；研发人员数量提升至818人，较上年同期增长26.43%。公司布局了结核产品、流脑疫苗、肺炎疫苗、肠道病毒疫苗等八大矩阵共计30项(不含新冠系列项目)。其中， 23价肺炎球菌多糖疫苗于2023年9月1日获批上市，为公司自研产品再添力量；四价流感病毒裂解疫苗处于申报上市审评阶段；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）已完成临床试验；15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗等5项处于Ⅲ期临床试验；肠道病毒71型灭活疫苗等4项处于Ⅱ期临床试验阶段。公司阶梯有序、多产品储备的管线为未来持续推新提供了有利保障。 ▌盈利预测 推荐逻辑：（1）公司为疫苗龙头企业，代理产品表现亮眼，九价HPV疫苗需求旺盛、持续放量，驱动公司业绩不断增长；（2）自主研发方面，随着公司23价肺炎疫苗等新产品陆续获批，凭借公司强劲的销售实力，将驱动第二增长曲线贡献业绩增量；（3）公司布局全面宽广，产品储备丰富且层次分明，为公司长期持续发展提供充足的动力。 我们预测公司2023-2025年收入分别为485.91、573.95、 656.06亿元，归母净利润分别为93.73亿元、113.25亿元、 130.65亿元，EPS分别为3.91、4.72、5.44元，当前股价对应PE分别为11.3、9.4、8.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；研发项目不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 38,264 48,591 57,395 65,606 增长率（%） 24.8% 27.0% 18.1% 14.3% 归母净利润（百万元） 7,539 9,373 11,325 13,065 增长率（%） -26.2% 24.3% 20.8% 15.4% 摊薄每股收益（元） 4.71 3.91 4.72 5.44 ROE（%） 31.1% 29.0% 26.9% 24.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 38,264 48,591 57,395 65,606 现金及现金等价物 2,622 5,441 10,590 17,549 营业成本 25,395 33,807 39,756 45,398 应收款 20,622 26,188 30,933 35,358 营业税金及附加 177 225 264 361 存货 8,020 10,748 12,639 14,452 销售费用 2,235 2,430 2,870 3,280 其他流动资产 149 189 223 255 管理费用 374 475 561 641 流动资产合计 31,413 42,565 54,385 67,613 财务费用 14 -71 -216 -410 非流动资产: 研发费用 854 972 1,148 1,312 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 3,477 3,805 4,363 4,823 固定资产 2,818 2,830 2,842 2,852 资产减值损失 -109 0 0 0 在建工程 1,836 2,136 2,436 2,736 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 353 335 317 301 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 8,758 10,880 13,137 15,149 其他非流动资产 1,584 1,584 1,584 1,584 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 6,590 6,885 7,179 7,472 减:营业外支出 41 41 41 41 资产总计 38,004 49,450 61,563 75,086 利润总额 8,718 10,839 13,096 15,109 流动负债: 所得税费用 1,179 1,466 1,771 2,043 短期借款 1,785 1,785 1,785 1,785 净利润 7,539 9,373 11,325 13,065 应付账款、票据 9,807 13,142 15,455 17,671 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,638 1,638 1,638 1,638 归母净利润 7,539 9,373 11,325 13,065 流动负债合计 13,230 16,565 18,878 21,094 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 24.8% 27.0% 18.1% 14.3% 归母净利润增长率 -26.2% 24.3% 20.8% 15.4% 盈利能力毛利率 33.6% 30.4% 30.7% 30.8% 四项费用/营收 9.1% 7.8% 7.6% 7.4% 净利率 19.7% 19.3% 19.7% 19.9% ROE 31.1% 29.0% 26.9% 24.4% 偿债能力资产负债率 36.2% 34.6% 31.5% 28.8% 净利润 7539 9373 11325 13065 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 0.9 折旧摊销 305 206 205 205 应收账款周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 营运资金变动 -5855 -4998 -4358 -4053 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1989 4580 7173 9217 EPS 4.71 3.91 4.72 5.44 投资活动现金净流量 -1498 -312 -311 -311 P/E 9.4 11.3 9.4 8.1 筹资活动现金净流量 2327 -1262 -1525 -1759 P/S 1.8 2.2 1.8 1.6 现金流量净额 2,818 3,006 5,337 7,148 P/B 2.9 3.3 2.5 2.0 非流动负债:长期借款 211 211 211 211 其他非流动负债 327 327 327 327 非流动负债合计 538 538 538 538 负债合计 13,768 17,103 19,415 21,631 所有者权益股本 1,600 2,400 2,400 2,400 股东权益 24,236 32,348 42,148 53,454 负债和所有者权益 38,004 49,450 61,563 75,086 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产