环保主业稳步增长，重力储能项目持续拓展

投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1营收23.9亿元，同比-4.7%；归母净利润1.6亿元，同比+33.1%；每股收益0.07元，同比+33.3%；经营活动现金流净额3436.5万元，同比+28.8%。 环保业务订单充足，夯实业绩稳步增长基础。垃圾焚烧发电业务方面，上半年牡丹江项目成功并网发电，公司境内外运营的18个项目合计实现生活垃圾入库量340.6万吨，同比增长43.9%；实现上网电量9.4亿度，同比增长48.7%。 城乡综合环境服务业务方面，上半年公司中标苏锡通园区、汪清县、彭阳县等多个项目，截至期末公司共服务于15个省市自治区29个城市，项目年化合同金额超10亿元，在手合同总金额突破百亿元。环保装备制造业务方面，公司积极拓展国际EPC市场，已陆续为法国Valo'Marne、马尔代夫及印度海德拉巴等多个垃圾焚烧发电项目提供设计与制造服务。7月初，公司与苏伊士集团旗下法国子公司Suez RV France签订销售合同，合同总金额3462万欧元。 重力储能应用场景持续拓展，标杆示范项目加速建设。报告期内公司充分发挥重力储能技术核心优势，持续拓展重力储能的场景应用。6月子公司江苏能楹与河北张家口怀来县政府签署100MWh项目合作协议；近期又与甘肃酒泉金塔县政府达成合作，计划投资建设150MW/600MWh重力储能电站及相关产业项目，预计可消纳花岗岩废料200万吨用于制作重力块，有望成为尾矿治理示范性项目。此外公司在建项目还包括如东100MWh、通辽市千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园及张掖百万千瓦风电基地储能等，其中如东100MWh建成后将成为全球第一个不依赖抽水蓄能技术的商业规模重力储能系统，公司也将以此为起点发展新能源产业，打造公司高质量发展又一增长极。 技术研发不断推进，实现装备制造国产化。公司率先开发重力储能核心技术并成功研发“100MWh重力储能成套装备”，7月已入选国家能源局能源领域首台（套）重大技术装备（项目）清单。同时加大对重力储能、储氢、储氨等新能源核心领域的研发投入，截至期末已累计获得国际、国家和省部级资质荣誉科技项目超160项，江苏省高新技术产品22项。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润复合增长率为100.1%，考虑到公司环保主业稳健增长，重力储能技术获得国内独家授权，未来有望成为业绩新增长点，维持“持有”评级。 风险提示：重力储能技术不成熟、环境服务业务量下降、项目拓展不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：2022年公司出售Urbaser后环保业务规模下滑，预计后续环保业务整体保持平稳，2023-2025年公司城市环境服务业务规模增速分别为5%/5%/5%，垃圾处置及焚烧发电业务规模增速分别为5%/4%/3%，环保工程业务规模增速分别为8%/6%/5%。 假设2：公司重力储能业务尚处开发阶段，预计2024-2025年公司分别完成5/10个项目，单项目平均实现营收3亿元。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率