成本下降显著，饲料吨利提升

核心观点 成本下降显著，饲料吨利提升 新希望2023年中报点评 公司发布2023年中报。2023年上半年，公司营业收入694.5元，同比+11.4%，归母净利润-29.8亿元，同比+28.0%。单Q2，公司营业收入355.5亿元，同比 +8.3%，归母净利润-13.0元，同比-2.9%。 生猪养殖持续降本。2023H1，公司共销售种猪、仔猪90.58万头，肥猪808.82万头，合计899.40万头，同比+31.33%；实现营业收入106.32亿元，同比+37%；归母净利润-33.8亿，同比减亏12亿。亏损减少主要得益于生猪养殖业务的成本改善。 公司在营场线的出栏肥猪Q2成本降低至16.6元/公斤，较一季度环比下降0.8元/公斤，7月公司成本进一步下降至16.3元/公斤，未来随苗种成本、饲料成本、死淘成本下降，公司养猪成本有进一步完善空间。 饲料单吨盈利提升。2023H1，公司外销饲料1028万吨，同比增长3%，归母净利润7亿，同比增长30%。分品种看，猪料外销量298万吨，同比增长13%；禽料外销量629万吨，同比持平；水产料销量72万吨，同比下降3%。随原材料价格下降，公司饲料单吨盈利明显提升，带动饲料业务整体利润水平增长。此外，公司持续打造饲料产品，优化饲料配方，打开弱势区域，带动费用下降。 食品业务长期发展。2023H1，公司屠宰生猪209万头，同比+23%，销售猪肉产品 25.77万吨，同比+18%；销售各类深加工肉制品和预制菜13.67万吨，同比+5%。大单品小酥肉上半年销售额达到6.4亿元，同比+20%左右。肥肠系列销售额接近 1.4亿元，已超过去年全年水平。公司食品业将继续在产品、区域、渠道等方面发 力，保持销量、营收、利润的共同增长。 盈利预测与投资建议 受养殖行情影响，我们预计周期拐点后移，下调23-24年猪价及饲料业务销售收入，上调23-25年禽业务销售收入，预计23-25年归母净利润0.82、60.05、61.21亿元 （原预测6.65、66.97、42.35亿），同比+105.6%、+7189.3%、+1.9%。按24年分部估值，预计总市值628亿，目标价13.80元，维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、成本下降不及预期风险、食 品安全风险 公司研究|中报点评新希望000876.SZ 买入（维持） 股价（2023年09月04日） 11.77元 目标价格 13.80元 52周最高价/最低价 15.95/11.2元 总股本/流通A股（万股） 454,577/451,222 A股市值（百万元） 53,504 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2023年09月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.43 -4.23 1.91 -25.08 相对表现% -2.14 0.04 2.24 -20.74 沪深300% 2.57 -4.27 -0.33 -4.34 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 肖嘉颖xiaojiaying@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 126,262 141,508 146,774 176,317 198,607 同比增长(%) 15.0% 12.1% 3.7% 20.1% 12.6% 营业利润(百万元) (6,955) (587) 1,040 8,002 8,260 同比增长(%) -203.3% 91.6% 277.1% 669.6% 3.2% 归属母公司净利润(百万元) (9,591) (1,461) 82 6,005 6,121 同比增长(%) -294.0% 84.8% 105.6% 7189.3% 1.9% 每股收益（元） (2.11) (0.32) 0.02 1.32 1.35 毛利率(%) 1.6% 6.6% 6.5% 9.9% 9.2% 净利率(%) -7.6% -1.0% 0.1% 3.4% 3.1% 净资产收益率(%) -26.1% -4.7% 0.3% 18.0% 15.6% 市盈率 (5.5) (36.4) 645.6 8.9 8.7 市净率 1.6 1.8 1.8 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 受养殖行情影响，我们预计周期拐点后移，下调23-24年猪价及饲料业务销售收入，上调23-25 年禽业务销售收入，预计23-25年归母净利润0.82、60.05、61.21亿元（原预测6.65、66.97、 42.35亿），同比+105.6%、+7189.3%、+1.9%。按24年分部估值，预计总市值628亿，目标价13.80元，维持“买入”评级。 表1：公司分部估值结果 业务分部 2024E（亿元） 2024PE(x) 市值（亿元） 饲料 13.4 14.0 187.0 猪产业 25.5 10.0 255.0 禽产业 7.3 12.0 87.6 食品 2.2 23.0 51.3 民生银行 11.7 4.0 46.7 合计 60.1 10.4 628 数据来源：东方证券研究所测算 表2：盈利预测变动分析表 收入分类预测表调整前 调整后 2023E2024E 2025E 2023E 2024E2025E 饲料销售销售收入（百万元） 79,237 89,352 98,530 77,249 88,156 97,035 变动幅度 -2.5% -1.3% -1.5% 毛利率 5.7% 6.4% 6.7% 6.7% 7.4% 7.8% 变动幅度猪产业 1.0% 1.0% 1.1% 销售收入（百万元） 27,476 38,838 42,827 26,584 36,794 42,827 变动幅度 -3.2% -5.3% 0.0% 毛利率 14.6% 25.3% 16.8% 9.4% 21.3% 17.7% 变动幅度禽产业 -5.2% -4.0% 0.9% 销售收入（百万元） 19,066 19,835 20,634 19,253 20,228 20,834 变动幅度 1.0% 2.0% 1.0% 毛利率 4.1% 4.6% 5.1% 5.0% 6.4% 6.4% 变动幅度 0.9% 1.8% 1.3% 食品销售收入（百万元） 13,510 17,281 19,118 13,364 16,629 19,118 变动幅度 -1.1% -3.8% 0.0% 毛利率 6.9% 11.2% 4.8% 2.6% 7.5% 5.1% 变动幅度 -4.3% -3.7% 0.3% 商贸销售收入（百万元） 10,263 14,193 18,567 9,491 13,512 17,594 变动幅度 -7.5% -4.8% -5.2% 毛利率 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 其他业务 销售收入（百万元） 832 998 1,198 832 998 1,198 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 合计 150,384 180,497 200,874 146,774 176,317 198,607 变动幅度 -2.4% -2.3% -1.1% 综合毛利率 7.2% 10.5% 8.2% 6.5% 9.9% 9.2% 变动幅度 -0.7% -0.6% 1.0% 数据来源：公司财报，东方证券研究所 表3：主要财务数据变动分析表 主要财务信息 2023E 调整前 2024E 2025E 2023E 调整后 2024E 2025E 营业收入(百万元)变动幅度营业利润(百万元)变动幅度归属母公司净利润(百万元)变动幅度每股收益（元）变动幅度毛利率(%)变动幅度净利率(%)变动幅度 150,3842,2296650.157.2%0.4% 180,4979,3066,697 1.48 10.5% 3.7% 200,8746,4194,235 0.93 8.2%2.1% 146,774 176,317 198,607 -2.4% -2.3% -1.1% 1,040 8,002 8,260 -53.3% -14.0% 28.7% 82 6,005 6,121 -87.6% -10.3% 44.5% 0.02 1.32 1.35 -87.9% -10.7% 44.8% 6.5% 9.9% 9.2% -0.7% -0.6% 1.0% 0.1% 3.4% 3.1% -0.3% -0.3% 1.0% 数据来源：公司财报，东方证券研究所 表4：饲料可比公司估值表 公司 代码 股价 2023/9/4 EPS(元) PE 2022A 2023E2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海大集团 002311.SZ 47.57 1.78 2.10 2.95 3.51 26.79 22.64 16.12 13.56 天马科技 603668.SH 16.00 0.30 0.64 1.39 2.18 53.55 25.10 11.50 7.32 大北农 002385.SZ 6.61 0.01 0.07 0.30 0.33 491.92 91.30 21.99 19.98 禾丰股份 603609.SH 8.97 0.56 0.47 0.96 1.04 16.06 19.28 9.35 8.63 邦基科技 603151.SH 16.56 0.72 0.85 1.12 1.33 23.13 19.54 14.80 12.45 调整后平均 34.0 22.0 14.0 12.0 数据来源：Wind，东方证券研究所，2022A-2025E每股收益使用最新股本全面摊薄计算 表5：猪产业可比公司估值表 公司 代码 股价 2023/9/4 EPS(元) PE(x) 2022A 2023E2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 温氏股份 300498.SZ 16.96 0.80 0.72 1.92 1.97 21.31 23.50 8.82 8.60 牧原股份 002714.SZ 40.95 2.43 1.48 4.33 5.07 16.87 27.60 9.46 8.08 东瑞股份 001201.SZ 23.63 0.20 -0.73 1.75 2.17 117.18 -32.30 13.49 10.90 巨星农牧 603477.SH 26.11 0.31 0.24 2.37 3.33 83.59 111.11 11.01 7.85 天康生物 002100.SZ 7.30 0.22 0.12 0.84 0.88 32.80 60.43 8.73 8.29 调整后平均 46.0 37.0 10.0 8.0 数据来源：Wind，东方证券研究所，2022A-2025E每股收益使用最新股本全面摊薄计算 表6：禽产业可比公司估值表 公司 代码 股价 2023/9/4 EPS(元) PE(x) 2022A 2023E2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 圣农发展 002299.SZ 20.04 0.33 1.14 2.01 1.94 60.65 17.58 9.96 10.32 益生股份 002458.SZ 12.50 -0.37 1.14 1.47 0.69 -33.81 10.97